¿Qué es un CDO a medida?
Un CDO a medida es un producto financiero estructurado, específicamente, una obligación de deuda colateralizada (CDO), que un distribuidor crea para un grupo específico de inversores y adapta sus necesidades. El grupo inversor generalmente compra un solo tramo del CDO a medida. Los tramos restantes son retenidos por el distribuidor, que generalmente intentará protegerse contra pérdidas. Los tramos son porciones de un activo agrupado dividido por características específicas.
Un CDO a medida también se conoce como un tramo a medida o una oportunidad de tramo a medida.
Los fundamentos de un CDO a medida
Tradicionalmente, una obligación de deuda colateralizada (CDO) agrupa una colección de activos generadores de flujo de efectivo, como hipotecas, bonos y préstamos, y reempaqueta esta cartera en secciones discretas, llamadas tramos. Los CDO personalizados pueden estructurarse como estos CDO tradicionales, agrupando clases de deuda con flujos de ingresos, pero el término generalmente se refiere a CDO sintéticos que invierten en swaps de incumplimiento crediticio (CDS).
Los diferentes tramos del CDO conllevan diferentes grados de riesgo, dependiendo de la calidad crediticia del activo subyacente. Por lo tanto, cada tramo tiene una tasa de rendimiento trimestral (RoR) diferente. Obviamente, cuanto mayor sea la posibilidad de incumplimiento de las tenencias del tramo, mayor será el rendimiento que ofrece. Las principales agencias de calificación no califican los CDO a medida: la evaluación de la solvencia crediticia la realiza el emisor y, en cierta medida, la percepción del mercado. Los CDO personalizados se comercializan sin receta (OTC).
Para llevar clave
- Un CDO a medida es un producto financiero estructurado, específicamente, una obligación de deuda colateralizada (CDO), que un distribuidor crea y personaliza para un grupo específico de inversores. Los CDO a medida suelen invertir en swaps de incumplimiento crediticio. Deshonrados debido a su papel fundamental en el 2007 -09 crisis financiera, los CDO a medida comenzaron a reaparecer en 2016 como oportunidades de tramo a medida. Los CDO a medida son principalmente la provincia de los fondos de cobertura y otros inversores institucionales.
Antecedentes de los CDO a medida
Los CDO a medida, como los CDO en general, se han desvanecido de la vista del público debido a su papel destacado en la crisis financiera que siguió al colapso hipotecario entre 2007 y 2009. La creación de estos productos por parte de Wall Street fue vista como una contribución al colapso masivo del mercado y eventual rescate del gobierno, así como la falta de sentido común. Los productos eran inversiones altamente estructuradas que eran difíciles de entender, tanto para quienes los compraban como para quienes los vendían, y difíciles de valorar.
A pesar de esto, los CDO son una herramienta útil para trasladar el riesgo a las partes dispuestas a asumirlo y para liberar capital para otros usos. Wall Street siempre está buscando formas de transferir riesgos y desbloquear capital. Entonces, desde alrededor de 2016, el CDO a medida ha regresado. En su reencarnación, a menudo se llama una oportunidad de tramo a medida (BTO).
El cambio de marca no ha cambiado la herramienta en sí, pero presumiblemente hay un poco más de escrutinio en los modelos de precios. Se espera que con estos nuevos productos los inversores no se encuentren una vez más con obligaciones que no entienden adecuadamente.
Alrededor de $ 50 mil millones en BTO se vendieron en 2017.
Ventajas de los CDO a medida
La ventaja obvia de un CDO a medida es que el comprador puede personalizarlo. Un CDO a medida es simplemente una herramienta que permite a los inversores apuntar a un riesgo muy específico para devolver perfiles para sus estrategias de inversión o requisitos de cobertura. Si un inversor quiere hacer una apuesta grande y específica contra la industria del queso de cabra, habrá un distribuidor que puede crear un CDO a medida para hacerlo por el precio correcto.
El segundo gran beneficio es el rendimiento. Cuando los mercados de crédito son estables y las tasas de interés fijas son bajas, quienes buscan ingresos por inversiones deben profundizar. Además, estos productos están algo diversificados.
Pros
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Personalizado según las especificaciones del inversor
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De alto rendimiento
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Diversificado
Contras
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No regulado
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Alto riesgo
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Ilíquido (pequeño mercado secundario)
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Precios opacos
Contras de los CDO a medida
La gran desventaja es que generalmente hay poco o ningún mercado secundario para CDO a medida. Esta falta de mercado dificulta los precios diarios. El valor debe calcularse con base en modelos financieros teóricos complejos. Esos modelos pueden hacer suposiciones que resultan ser catastróficamente erróneas, costando caro al titular y dejándolas con un instrumento financiero que no pueden vender a ningún precio. Cuanto más personalizado sea el CDO, menos probable será que atraiga a otro inversor o inversores.
Luego está la falta de transparencia y liquidez que acompaña a las transacciones extrabursátiles en general y estos instrumentos en particular. Como productos no regulados, los CDO personalizados siguen siendo relativamente altos en la escala de riesgo, más un instrumento adecuado para inversores institucionales, como fondos de cobertura, que para individuos.
Ejemplo del mundo real de CDO a medida
Citigroup es uno de los principales distribuidores de CDO a medida, con un valor de 7 mil millones de dólares solo en 2016. Para aumentar la transparencia en lo que "históricamente ha sido un mercado opaco", para citar al director gerente de Correlation and Exotics Trading de Vikram Prasad Citi, el banco ofrece una cartera estandarizada de swaps de incumplimiento crediticio. Estos son los activos que generalmente se utilizan para construir los CDO. También hace que la estructura de precios de los tramos CDO sea visible en su portal del cliente, "publicando" las cifras que traen los tramos.
