Cuando se trata de medir la volatilidad del mercado de acciones y la pensividad de los inversores hacia las acciones, se sigue ampliamente el Índice de Volatilidad CBOE, también conocido como VIX o "índice de miedo". Los emisores de productos que cotizan en bolsa (ETP) capitalizaron ese tema, y ahora hay 22 ETP relacionados con VIX en el mercado. Algunos ETP VIX largos saltaron a la fama durante la crisis financiera mundial, pero las fallas en estos productos han sido expuestas en gran medida durante el actual mercado alcista de EE. UU.
Ahora, uno de los mercados alcistas más largos de la historia, el repunte de la crisis post-financiera en las acciones de los Estados Unidos ha estado castigando los largos VIX ETP. Por el contrario, los operadores que han acortado la volatilidad en los últimos años generalmente han sido recompensados. "Un dólar invertido en diciembre de 2010 en un producto que cotiza en bolsa VIX que apostó contra la volatilidad del mercado tendría un valor de $ 9.38 al momento de este escrito", según la investigación de Morningstar. "Este rendimiento fenomenal se puede atribuir a la subida del mercado de valores de manera constante con una volatilidad menor de lo esperado".
El iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX) es uno de los ETP VIX más populares. VXX tiene $ 1.100 millones en activos bajo administración, o alrededor del 20% de todos los activos asignados a VIX ETP, pero VXX ha sido víctima de un mal momento, debutando solo unas semanas antes de que comenzara el mercado alcista actual. En los últimos tres años, VXX ha perdido el 91%.
El iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ), un ETN de $ 41.1 millones, ha caído un 57.5% en los últimos tres años. Al igual que VXX y VXZ, la mayoría de los productos VIX están estructurados como notas negociadas en bolsa (ETN). Los ETN son instrumentos de deuda no garantizados y no subordinados emitidos por bancos. Otra diferencia clave entre los fondos cotizados en bolsa (ETF) y los ETN es que, dado que los ETN son instrumentos de deuda, el valor de estos productos puede verse afectado por la calificación crediticia del banco emisor.
Al igual que los ETF apalancados, mantener ETN VIX largos durante períodos de tiempo prolongados puede provocar desastres y decepciones. "Mantener una posición larga en un VIX ETP a corto plazo ha sido una apuesta perdedora a largo plazo", dijo Morningstar. "Desde el 1 de noviembre de 2006 hasta el 15 de septiembre de 2017, VXX ha publicado un rendimiento anualizado del 70, 3% negativo. Esto se debe en gran medida a la estructura de plazos de futuros de VIX y al reinicio diario de VIX ETP". Además, los ETN de VIX generalmente presentan índices de gastos altos, lo que disminuye aún más el atractivo a largo plazo de estos productos.
Un punto más importante: los ETN de VIX no rastrean el punto VIX. Más bien, un producto como VXX refleja las expectativas de volatilidad de los participantes del mercado en el futuro, no en este momento. Debido a la incapacidad de los ETN de VIX para rastrear eficazmente el VIX spot, los inversores que usan estos productos están sujetos a las expectativas de volatilidad en constante cambio de otros participantes del mercado.
