La única constante en los mercados bursátiles es el cambio. Dicho de otra manera, la volatilidad es un compañero constante para los inversores. Desde que se introdujo el Índice VIX, con futuros y opciones posteriores, los inversores han tenido la opción de intercambiar esta medida del sentimiento de los inversores con respecto a la volatilidad futura. Al mismo tiempo, al darse cuenta de la correlación generalmente negativa entre la volatilidad y el rendimiento del mercado de valores, muchos inversores han intentado utilizar instrumentos de volatilidad para cubrir sus carteras.
Desafortunadamente, no es tan simple y, aunque los inversores tienen más alternativas que nunca antes, hay muchos inconvenientes para toda la clase.
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¿Un punto de partida defectuoso? Un factor importante para evaluar los fondos cotizados en bolsa (ETF) y los pagarés negociados en bolsa (ETN) vinculados a VIX es el propio VIX. VIX es el símbolo ticker que se refiere al índice de volatilidad del mercado de intercambio de opciones de la Junta de Chicago. Aunque a menudo se presenta como un indicador de la volatilidad del mercado de valores (y a veces se lo denomina "Índice de miedo"), eso no es del todo exacto.
VIX es una combinación ponderada de los precios para una combinación de opciones de índice S&P 500, de la cual se deriva la volatilidad implícita. En inglés sencillo, VIX realmente mide cuánto están dispuestas a pagar las personas para comprar o vender el S&P 500, y cuanto más estén dispuestas a pagar, sugiere más incertidumbre. Este no es el modelo Black Scholes, en otras palabras, y realmente debe enfatizarse que el VIX tiene que ver con la volatilidad "implícita".
Lo que es más, si bien VIX se habla con mayor frecuencia de forma puntual, ninguno de los ETF o ETN por ahí representa la volatilidad spot de VIX. En cambio, son colecciones de futuros en el VIX que solo se aproximan aproximadamente al rendimiento del VIX.
VER: El índice de volatilidad: lectura del sentimiento del mercado
Una gran cantidad de opciones El producto VIX más grande y exitoso es el iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (ARCA: VXX). Este ETN ocupa una posición larga en los contratos de futuros VIX del primer y segundo mes que se ejecutan diariamente. Debido a que existe una prima de seguro en los contratos a más largo plazo, el VXX experimenta un rendimiento negativo (básicamente, eso significa que los tenedores a largo plazo verán una multa por los retornos). Además, debido a que la volatilidad es un fenómeno de reversión a la media, VXX a menudo se cotiza más alto de lo que debería durante los períodos de baja volatilidad presente (fijación de precios con la expectativa de una mayor volatilidad) y menor durante los períodos de alta volatilidad presente (fijación de precios de un retorno a una baja volatilidad)
El ETN de futuros de medio plazo iPath S&P 500 VIX (ARCA: VXZ) es estructuralmente similar al VXX, pero mantiene posiciones en futuros VIX de cuarto, quinto, sexto y séptimo mes. En consecuencia, esto es mucho más una medida de la volatilidad futura y tiende a ser un juego de volatilidad mucho menos volátil. Este ETN generalmente tiene una duración promedio de alrededor de cinco meses y ese mismo rendimiento negativo se aplica aquí: si el mercado es estable y la volatilidad es baja, el índice de futuros perderá dinero.
Para los inversores que buscan más riesgos, existen alternativas más altamente apalancadas. VelocityShares Daily dos veces VIX ETN a corto plazo (ARCA: TVIX) ofrece más influencia que el VXX, y eso significa mayores rendimientos cuando VIX sube. Por otro lado, este ETN tiene el mismo problema negativo de rendimiento de rollo más un problema de retraso de volatilidad; en otras palabras, esta es una posición costosa para comprar y mantener e incluso la propia hoja de producto de Credit Suisse (NYSE: CS) en los estados de TVIX "Si mantiene su ETN como una inversión a largo plazo, es probable que pierda toda o una parte sustancial de su inversión".
VER: Disección de devoluciones apalancadas de ETF
Sin embargo, también hay ETF y ETN para inversores que buscan jugar al otro lado de la moneda de volatilidad. El iPath Inverse S&P 500 VIX Short-Term ETN (ARCA: XXV) básicamente busca replicar el rendimiento del cortocircuito del VXX, mientras que el VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (ARCA: XIV) también busca ofrecer el rendimiento del cortocircuito un vencimiento promedio ponderado de futuros de VIX de un mes.
Tenga cuidado con los Lag Investors que consideran estos ETF y ETN deben darse cuenta de que no son excelentes representantes para el rendimiento del spot VIX. De hecho, estudiando los períodos recientes de volatilidad en el S&P 500 SPDR (ARCA: SPY) y los cambios en el spot VIX, los proxies ETN de un mes capturaron entre un cuarto y la mitad de los movimientos diarios de VIX, mientras que a mediados a largo plazo los productos fueron aún peores. El TVIX, con su apalancamiento dos veces, funcionó mejor (igualando aproximadamente la mitad a las tres cuartas partes del rendimiento), pero siempre proporcionó menos del doble del rendimiento del instrumento normal de un mes. Además, debido a la rotación negativa y al retraso de la volatilidad en ese ETN, esperar demasiado después de que los períodos de volatilidad comenzaron a erosionar significativamente los rendimientos.
El resultado final Si los inversores realmente desean apostar por la volatilidad del mercado de valores o utilizarlos como coberturas, los productos ETF y ETN relacionados con VIX son instrumentos aceptables pero altamente defectuosos. Ciertamente tienen un fuerte aspecto de conveniencia para ellos, ya que cotizan como cualquier otra acción. Dicho esto, los inversores que deseen jugar realmente el juego de la volatilidad deberían considerar las opciones y futuros reales de VIX, así como estrategias de opciones más avanzadas, como los estrangulamientos y estrangulaciones en el S&P 500.
VER: Presentación de las opciones de VIX
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