Para comprender el contexto formal que condujo a la primera subasta de T-Bill en 1929, debemos verlo como una serie de eventos que comienzan con el final de la Primera Guerra Mundial. La guerra definitivamente tiene una influencia en Wall Street, y los Estados Unidos llevaron a cabo una deuda de guerra de aproximadamente $ 25 mil millones entre 1917 y 1919. Para comprender este número, la deuda en 1914 era de solo alrededor de $ 1 mil millones. Teniendo en cuenta que la deuda con un impuesto de guerra impuesto a los ingresos estadounidenses por el presidente Woodrow Wilson y una tasa del impuesto sobre la renta personal del 73%, la recuperación económica de 1920 para los Estados Unidos fue sombría.
Problemas de deuda
Estados Unidos no pudo pagar la deuda mediante la venta de bonos Liberty and Victory e instrumentos de deuda a corto plazo llamados certificados de endeudamiento. Además, el Tesoro no podía pagar más en intereses emitidos del Tesoro que lo que recibió a través de los impuestos sobre la renta, especialmente cuando los impuestos sobre la renta eran el único ingreso de reembolso y el público quería reducir esas tasas. Por último, no se pudo sostener una recuperación económica porque el presidente Harding firmó la Ley de Ingresos de 1921 y redujo la tasa impositiva máxima sobre los ingresos del 73 al 58%, junto con una pequeña reducción del impuesto adicional sobre los ingresos y aumentó los impuestos sobre las ganancias de capital de 10 a 12, 5%. Con ingresos reducidos, el Tesoro se vio obligado a adoptar un modo serio de gestión de la deuda, especialmente a corto plazo.
Durante los años de guerra, el gobierno emitió suscripciones a corto plazo, mensuales y quincenales de certificados de endeudamiento con vencimientos de un año o menos. Al final de la guerra en 1919, el monto pendiente de la deuda federal excedía lo que podía pagarse cómodamente. El Tesoro fijó la tasa del cupón a un precio fijo y vendió los certificados a su valor nominal. Las tasas de cupón se establecieron en incrementos de 1/8 por ciento, justo por encima de las tasas del mercado monetario. Sin embargo, este sistema fue gravemente defectuoso ya que las instituciones se suscribieron en exceso a estas opciones de inversión. Se produjeron problemas desde que el gobierno pagó el dinero de los excedentes, sabiendo cuál sería el excedente o si incluso existiría un excedente.
El nacimiento de las facturas T
El presidente Hoover firmó una legislación formal para incorporar una nueva seguridad con nuevos arreglos de mercado porque el Tesoro no tenía la autoridad para cambiar las estructuras financieras actuales. Se propusieron bonos de cupón cero con vencimientos de hasta un año emitidos con un descuento del valor nominal. Los bonos de cupón cero pronto se conocerán como letras del Tesoro debido a su naturaleza a corto plazo.
La legislación cambió las ofertas de suscripción de precio fijo del Tesoro a un sistema de subastas basado en ofertas competitivas para obtener las tasas de mercado más bajas. Después de mucho debate público, el público ganó el derecho a decidir las tasas basadas en el sistema de licitación competitiva. Todos los acuerdos se liquidarían en efectivo, y el gobierno podría vender facturas en T cuando se necesitaran fondos.
Durante la primera oferta, el Tesoro ofreció $ 100 millones en facturas a 90 días. La subasta realmente vio a los inversores ofertar por $ 224 millones en facturas con un precio promedio de $ 99.181. Citar los billetes con tres decimales era parte de la legislación aprobada. El gobierno ahora ganó dinero barato para financiar sus operaciones.
Progresión de T-Bill
Para 1930, el gobierno vendió facturas en subastas el segundo mes de cada trimestre para limitar los préstamos y reducir los costos de intereses. Las cuatro subastas en 1930 vieron a los compradores refinanciar con facturas más nuevas. Para 1934, y debido al éxito de las subastas de facturas anteriores, se eliminaron los certificados de endeudamiento. A fines de 1934, los proyectos de ley T eran los únicos mecanismos financieros a corto plazo para el gobierno.
En 1935, el presidente Franklin Delano Roosevelt firmó el Proyecto de Ley de Bonos para Bebés que luego permitiría al gobierno emitir bonos de la Serie HH, EE y I como otros mecanismos para financiar sus operaciones. Hoy, el gobierno de los Estados Unidos realiza subastas de mercado todos los lunes o según lo programado. Los billetes T de cuatro semanas y 28 días se subastan cada mes; Los billetes T de 13 semanas y 91 días se subastan cada tres meses; y 26 semanas, 182 días T-Bills se subastan cada seis meses.
La línea de fondo
Lo que comenzó como una cuestión de si la deuda puede transferirse a las generaciones futuras fue un nombre inapropiado en la década de 1920, ya que el gobierno, a través de una gestión calificada de la deuda, produjo un superávit continuo. A pesar de los problemas iniciales y persistentes de suscripciones excesivas y los mecanismos de precios inconsistentes de las ofertas de precios fijos, el gobierno aún financió sus necesidades. Ayudó cuando los inversores estaban dispuestos a pagar el valor nominal de una emisión y esperar el tiempo programado para recibir el pago de su cupón. Este fue un problema complicado porque el gobierno nunca supo si estaba pagando demasiado, muy poco o lo suficiente. Los ingresos se pagaron utilizando los ingresos por impuestos excedentes, sin embargo, nadie podría saber si esos ingresos llegaron según lo programado o si la economía se mantendría en tiempos económicos inciertos. Los problemas anteriores fueron eliminados cuando el sistema T-Bill entró en vigencia. Ese mercado hoy es, sin duda, uno de los más grandes del mundo, y algunos inversores incluso pueden comprar bonos del Tesoro directamente de la Reserva Federal.
