En un informe actual, Goldman Sachs aborda las preocupaciones de los clientes sobre 5 tendencias clave en 2020. Estas son: el impacto de la caída de las recompras de acciones corporativas; cómo un crecimiento económico más lento de lo esperado afectaría las ganancias del S&P 500; si las acciones estadounidenses continuarán superando a otros mercados; lo que impulsará una rotación sostenida del crecimiento a las existencias de valor; y por qué Goldman favorece las acciones industriales sobre las financieras.
Para llevar clave
- Los clientes de Goldman Sachs tienen inquietudes clave sobre las acciones en 2020, que incluyen recompras de acciones y pronósticos de crecimiento económico. Otras preguntas involucran acciones de EE. UU. Frente a las globales y crecimiento frente a valor.
Importancia para los inversores
Resumimos las opiniones de Goldman a continuación.
Recompras de acciones. Goldman estima que las recompras caerán un 15% a $ 710 mil millones durante 2019, y un 5% a $ 675 mil millones durante 2020. En los primeros 9 meses de 2019, la disminución interanual fue del 9%, impulsada por el lento crecimiento de las ganancias, el aumento apalancamiento y confianza del CEO en los mínimos de la crisis financiera. No obstante, $ 710 mil millones para 2019 sería el segundo total anual más alto de la historia.
Desde 2011, las recompras han promediado $ 450 mil millones anuales, en comparación con la demanda neta de acciones equivalentes a solo $ 10 mil millones de todas las demás fuentes combinadas. "Una gran disminución en las recompras de acciones probablemente conduciría a un crecimiento más lento de EPS y rangos comerciales más amplios con mayor volatilidad", concluye Goldman.
Crecimiento económico de los Estados Unidos. El caso base de Goldman ve un crecimiento del 2.3% del PIB de EE. UU. En 2020, con ganancias de S&P 500 en $ 174 (+ 6%) en 2020 y $ 183 (+ 5%) en 2021. Cada cambio de punto porcentual en la tasa de crecimiento del PIB mueve las ganancias en $ 5.
Dado el crecimiento del 1.8% del PIB en 2020, el pronóstico de consenso, las ganancias del S&P 500 caerían en $ 3, todo lo demás igual. "Nuestro pronóstico múltiple P / E de 18x se mantendría prácticamente sin cambios", escriben y agregan, "estimamos que las acciones ya están valorando el crecimiento económico de los EE. UU. De alrededor del 2% y se negocian a valor razonable en relación con las tasas de interés y el entorno macro".
Acciones de EE. UU. Vs. mundiales. El rendimiento superior de EE. UU. Refleja un mayor crecimiento de EPS, una mayor concentración de acciones tecnológicas y una menor incertidumbre percibida. Goldman espera un rendimiento superior más estrecho en EE. UU. En 2020, dado el crecimiento de EPS de EE. UU. (+ 6%) "moderadamente más alto" que Japón (+ 5%) y Europa (+ 2%), pero menor que Asia ex-Japón (+ 12%), más creciente incertidumbre sobre las elecciones presidenciales de Estados Unidos.
Rotación del crecimiento a las existencias de valor. "El diferencial de valoración entre las acciones de múltiplos altos y bajos es el más amplio desde la burbuja tecnológica", escribe Goldman. Si bien la "dispersión de alta valoración" precede históricamente al liderazgo de las existencias de valor, "lleva poca señal de sincronización".
En medio de un "crecimiento económico modesto", como se proyecta para 2020, "los inversores pagan una prima de valoración por las acciones que pueden generar un crecimiento idiosincrásico". Recomiendan acciones de crecimiento a precios razonables "sin las valoraciones extremas que llevan muchas acciones de crecimiento secular".
Acciones industriales vs. financieras. "Esperamos que un repunte en la actividad manufacturera y la disminución de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China apoyen a los industriales", escribe Goldman. "El desempeño financiero se ha correlacionado más estrechamente con el crecimiento del PIB mundial que el crecimiento de Estados Unidos… creemos que el sector financiero ya ha valorado la aceleración de crecimiento esperada de la mayoría de nuestros economistas", agregan.
Mirando hacia el futuro
Una preocupación reciente involucra datos del gobierno de EE. UU. Que muestran un crecimiento de ganancias mucho más débil que el que informan las compañías S&P 500. Goldman señala que las Cuentas Nacionales de Ingresos y Productos (NIPA) incluyen muchas compañías más pequeñas, menos eficientes y menos rentables que las del S&P 500.
Una columna del Wall Street Journal reconoce que las disparidades en los impuestos, el tamaño y los sectores impulsan gran parte de la diferencia. Sin embargo, también sospecha "travesuras contables" impulsadas por "estructuras de bonificación de CEO", señalando amortizaciones excesivamente agresivas en 2008 y 2009 que aumentaron el crecimiento futuro de las ganancias.
