Los traders, especialmente los traders de alta frecuencia, pueden aprovechar las equivocaciones en el mercado, incluso si estas ineficiencias duran solo unos minutos o segundos. La fijación de precios puede ocurrir entre dos valores similares, como dos ETF de S&P 500, o dentro de un único valor, donde el valor de negociación difiere del valor del activo neto (NAV). Los participantes del mercado pueden explotar ambos tipos de ineficiencias a través del arbitraje. Aprovechar las oportunidades de arbitraje por lo general implica comprar un activo cuando tiene un precio bajo o cotizar con un descuento y vender un activo que es demasiado caro o cotizar con una prima.
Los fondos cotizados en bolsa, o ETF, son uno de esos activos que pueden ser arbitrados. Los ETF son valores que rastrean un índice, una materia prima, un bono o una canasta de activos como un fondo indexado, similar a los fondos mutuos. Pero a diferencia de los fondos mutuos, los ETF se negocian como una acción en una bolsa de mercado. Por lo tanto, a lo largo del día, los precios del ETF fluctúan a medida que los comerciantes compran y venden acciones. Estas operaciones proporcionan liquidez en ETF y transparencia en el precio. Aún así, también someten a los ETF a precios erróneos intradía, ya que el valor comercial puede desviarse, incluso ligeramente, del valor del activo neto subyacente. Los comerciantes pueden aprovechar estas oportunidades.
Arbitraje ETF: creación y redención
El arbitraje ETF puede ocurrir de dos maneras diferentes. La forma más común es a través del mecanismo de creación y redención. Cuando un emisor de ETF quiere crear un nuevo ETF o vender más acciones de un ETF existente, se contacta con un participante autorizado (AP), una gran institución financiera que es creador de mercado o especialista. El trabajo de AP es comprar valores en proporciones equivalentes para imitar el índice que la firma ETF está tratando de imitar, y entregar esos valores a la firma ETF. A cambio de los valores subyacentes, el AP recibe acciones del ETF. Este proceso se realiza al valor liquidativo de los valores, no al valor de mercado del ETF, por lo que no hay precios erróneos. Lo contrario se hace durante el proceso de canje.
La oportunidad de arbitraje ocurre cuando la demanda del ETF aumenta o disminuye el precio de mercado, o cuando los problemas de liquidez hacen que los inversores canjeen o exijan la creación de acciones de ETF adicionales. En estos momentos, las fluctuaciones de precios entre el ETF y sus activos subyacentes causan precios erróneos. El NAV de la cartera subyacente se actualiza cada 15 segundos durante el día de negociación, por lo que si un ETF se negocia con un descuento respecto al NAV, una empresa puede comprar acciones del ETF y luego dar la vuelta y venderlo en NAV y viceversa si está negociando con una prima.
Por ejemplo, cuando el ETF A tiene una gran demanda, su precio sube por encima de su NAV. En este punto, el AP notará que el ETF es demasiado caro o cotiza con una prima. Luego venderá las acciones del ETF que recibió durante la creación y hará un reparto entre el costo de los activos que compró para el emisor del ETF y el precio de venta de las acciones del ETF. También puede ingresar al mercado y comprar las acciones subyacentes que componen el ETF directamente a precios más bajos, vender acciones de ETF en el mercado abierto a un precio más alto y capturar el diferencial.
Si bien los participantes del mercado no institucional no son lo suficientemente grandes como para participar en los procesos de creación o redención, las personas aún pueden participar en el arbitraje de ETF. Cuando el ETF A se vende con una prima (o descuento), los individuos pueden comprar (o vender en corto) los valores subyacentes en las mismas proporciones y vender en corto (o comprar) el ETF. Sin embargo, la liquidez puede ser un factor limitante, que afecta la capacidad de participar en este arbitraje.
Arbitraje ETF: Par de oficios
Otra estrategia de arbitraje de ETF se enfoca en tomar una posición larga en un ETF mientras simultáneamente toma una posición corta en un ETF similar. Esto se llama comercio de pares, y puede conducir a una oportunidad de arbitraje cuando el precio de un ETF tiene un descuento sobre otro ETF similar.
Por ejemplo, hay varios ETF de S&P 500. Cada uno de estos ETF debe seguir muy de cerca el índice subyacente (el S&P 500), pero en cualquier punto dado, los precios intradía pueden diferir. Los participantes del mercado pueden aprovechar esta divergencia comprando el ETF de bajo precio y vendiendo el caro. Estas oportunidades de arbitraje, como los ejemplos anteriores, se cierran rápidamente, por lo que los árbitros deben reconocer la ineficiencia y actuar rápidamente. Este tipo de arbitraje tiende a funcionar mejor en ETF con el mismo índice subyacente.
¿Cómo afecta el arbitraje a los precios de ETF?
Se cree que el arbitraje de ETF ayuda al mercado al alinear el precio de mercado de los ETF con el NAV cuando ocurre una divergencia. Sin embargo, han surgido preguntas relacionadas con si el arbitraje de ETF aumenta la volatilidad del mercado. Un estudio de 2014 titulado "¿Los ETF aumentan la volatilidad?", Realizado por Ben-David, Franzoni y Moussawi, examinó el impacto del arbitraje de los ETF sobre la volatilidad de los valores subyacentes. Llegaron a la conclusión de que los ETF pueden aumentar la volatilidad diaria de las acciones subyacentes en un 3, 4%.
Otras preguntas permanecen sobre el alcance de la fijación de precios erróneos que puede ocurrir entre el ETF y los valores subyacentes cuando los mercados tienen movimientos extremos, y si el beneficio del arbitraje, que hace que el NAV y el precio del mercado converjan, puede fallar durante movimientos extremos del mercado. Por ejemplo, durante el colapso repentino en 2010, los ETF compusieron muchos de los valores que experimentaron grandes caídas de precios y también experimentaron errores temporales de precios superiores al 10% del índice subyacente. Aunque este es un hecho aislado en el que el arbitraje ETF puede haber incrementado temporalmente la volatilidad o haber tenido consecuencias no deseadas, se justifica una investigación adicional.
La línea de fondo
El arbitraje ETF no es una estrategia a largo plazo. Las equivocaciones ocurren a corto plazo, y estas oportunidades se cierran en minutos, si no antes. Pero el arbitraje ETF es ventajoso para el arbitraje y el mercado. El arbitrajista puede capturar el margen de beneficio mientras hace que el precio de mercado del ETF vuelva a estar en línea con su NAV a medida que se cierra el arbitraje. A pesar de estas ventajas del mercado, la investigación ha demostrado que el arbitraje ETF puede aumentar la volatilidad de los activos subyacentes a medida que el arbitraje enfatiza o intensifica la fijación de precios. El aumento percibido en la volatilidad necesita más investigación. Mientras tanto, los participantes del mercado continuarán beneficiándose de los diferenciales temporales entre el precio de la acción y el NAV.
