La curva de rendimiento a plazo se refiere a la relación entre las tasas de interés a corto y largo plazo de los valores de renta fija emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos. Una curva de rendimiento invertida ocurre cuando las tasas de interés a corto plazo exceden las tasas a largo plazo.
Desde una perspectiva económica, una curva de rendimiento invertida es un evento notable. A continuación, explicamos este fenómeno raro, discutimos su impacto en los consumidores e inversores y le decimos cómo ajustar su cartera para tenerlo en cuenta.
Tasas de interés y curvas de rendimiento
Por lo general, las tasas de interés a corto plazo son más bajas que las tasas a largo plazo, por lo que la curva de rendimiento se inclina hacia arriba, lo que refleja mayores rendimientos para las inversiones a más largo plazo. Esto se conoce como una curva de rendimiento normal. Cuando el diferencial entre las tasas de interés a corto y largo plazo se reduce, la curva de rendimiento comienza a aplanarse. A menudo se ve una curva de rendimiento plana durante la transición de una curva de rendimiento normal a una invertida.
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Una curva de rendimiento normal.
¿Qué sugiere una curva de rendimiento invertida?
Históricamente, una curva de rendimiento invertida ha sido vista como un indicador de una recesión económica pendiente. Cuando las tasas de interés a corto plazo exceden las tasas a largo plazo, el sentimiento del mercado sugiere que las perspectivas a largo plazo son malas y que los rendimientos ofrecidos por la renta fija a largo plazo continuarán cayendo.
Más recientemente, este punto de vista se ha puesto en tela de juicio, ya que las compras extranjeras de valores emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos han creado un alto y sostenido nivel de demanda de productos respaldados por la deuda del gobierno de los Estados Unidos. Cuando los inversores buscan agresivamente instrumentos de deuda, el deudor puede ofrecer tasas de interés más bajas. Cuando esto ocurre, muchos argumentan que son las leyes de la oferta y la demanda, en lugar de la inminente pesadumbre económica, lo que permite a los prestamistas atraer compradores sin tener que pagar tasas de interés más altas.
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Una curva de rendimiento invertida: observe la relación inversa entre rendimiento y vencimiento.
Las curvas de rendimiento invertido han sido relativamente raras, debido en gran parte a períodos más largos que el promedio entre recesiones desde principios de los años noventa. Por ejemplo, las expansiones económicas que comenzaron en marzo de 1991, noviembre de 2001 y junio de 2009 fueron tres de las cuatro expansiones económicas más largas desde la Segunda Guerra Mundial. Durante estos largos períodos, a menudo surge la pregunta de si una curva de rendimiento invertida puede volver a ocurrir.
Los ciclos económicos, independientemente de su duración, han pasado históricamente del crecimiento a la recesión y viceversa. Las curvas de rendimiento invertido son un elemento esencial de estos ciclos, que preceden a cada recesión desde 1956. Considerando la consistencia de este patrón, un rendimiento invertido probablemente se formará nuevamente si la expansión actual se desvanece a la recesión.
Las curvas de rendimiento con pendiente ascendente son una extensión natural de los riesgos más altos asociados con vencimientos largos. En una economía en crecimiento, los inversores también exigen rendimientos más altos al final de la curva para compensar el costo de oportunidad de invertir en bonos en comparación con otras clases de activos, y para mantener un diferencial aceptable sobre las tasas de inflación.
A medida que el ciclo económico comienza a desacelerarse, quizás debido a los aumentos de las tasas de interés por parte del Banco de la Reserva Federal, la pendiente ascendente de la curva de rendimiento tiende a aplanarse a medida que aumentan las tasas a corto plazo y los rendimientos más largos se mantienen estables o disminuyen ligeramente. En este entorno, los inversores ven los rendimientos a largo plazo como un sustituto aceptable del potencial de rendimientos más bajos en acciones y otras clases de activos, que tienden a aumentar los precios de los bonos y reducir los rendimientos.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en los consumidores
Además de su impacto en los inversores, una curva de rendimiento invertida también tiene un impacto en los consumidores. Por ejemplo, los compradores de vivienda que financian sus propiedades con hipotecas de tasa ajustable (ARM) tienen programas de tasas de interés que se actualizan periódicamente en función de las tasas de interés a corto plazo. Cuando las tasas a corto plazo son más altas que las tasas a largo plazo, los pagos de ARM tienden a aumentar. Cuando esto ocurre, los préstamos a tasa fija pueden ser más atractivos que los préstamos a tasa ajustable.
Las líneas de crédito se ven afectadas de manera similar. En ambos casos, los consumidores deben dedicar una mayor parte de sus ingresos al servicio de la deuda existente. Esto reduce los ingresos prescindibles y tiene un efecto negativo en la economía en su conjunto.
La formación de una curva de rendimiento invertida
A medida que aumenta la inquietud por una recesión inminente, los inversores tienden a comprar bonos del Tesoro a largo plazo basándose en la premisa de que ofrecen un puerto seguro frente a la caída de los mercados de valores, proporcionan preservación del capital y tienen potencial para la apreciación del valor a medida que disminuyen las tasas de interés. Como resultado de la rotación a vencimientos largos, los rendimientos pueden caer por debajo de las tasas a corto plazo, formando una curva de rendimiento invertida. Desde 1956, las acciones han alcanzado su punto máximo seis veces después del inicio de una inversión, y la economía ha caído en recesión en siete a 24 meses.
A partir de 2017, la curva de rendimiento invertida más reciente apareció por primera vez en agosto de 2006, cuando la Fed aumentó las tasas de interés a corto plazo en respuesta al recalentamiento de los mercados de capital, bienes raíces e hipotecas. La inversión de la curva de rendimiento precedió el pico de Standard & Poor's 500 en octubre de 2007 en 14 meses y el inicio oficial de la recesión en diciembre de 2007 en 16 meses. Sin embargo, un número creciente de perspectivas económicas para 2018 de las empresas de inversión sugieren que podría haber una curva de rendimiento invertida en el horizonte, citando la reducción del diferencial entre los bonos del Tesoro a corto y largo plazo.
Si la historia es un precedente, el ciclo económico actual progresará, y la desaceleración de la economía podría volverse evidente. Si las preocupaciones sobre la próxima recesión aumentan hasta el punto en que los inversores ven la compra de bonos del Tesoro a largo plazo como la mejor opción para sus carteras, existe una alta probabilidad de que la próxima curva de rendimiento invertida tome forma.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en inversores de renta fija
Una inversión en la curva de rendimiento tiene el mayor impacto en los inversores de renta fija. En circunstancias normales, las inversiones a largo plazo tienen mayores rendimientos; Debido a que los inversores arriesgan su dinero por períodos de tiempo más largos, son recompensados con pagos más altos. Una curva invertida elimina la prima de riesgo para las inversiones a largo plazo, lo que permite a los inversores obtener mejores rendimientos con inversiones a corto plazo.
Cuando el diferencial entre los bonos del Tesoro de los Estados Unidos (una inversión libre de riesgo) y las alternativas corporativas de mayor riesgo está en mínimos históricos, a menudo es una decisión fácil invertir en vehículos de menor riesgo. En tales casos, la compra de una garantía respaldada por el Tesoro proporciona un rendimiento similar al rendimiento de los bonos basura, bonos corporativos, fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) y otros instrumentos de deuda, pero sin el riesgo inherente a estos vehículos. Los fondos del mercado monetario y los certificados de depósito (CD) también pueden ser atractivos, especialmente cuando un CD a un año está pagando rendimientos comparables a los de un bono del Tesoro a 10 años.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en los inversores de capital
Cuando la curva de rendimiento se invierte, los márgenes de beneficio caen para las empresas que toman prestado efectivo a tasas a corto plazo y prestan a tasas a largo plazo, como los bancos comunitarios. Del mismo modo, los fondos de cobertura a menudo se ven obligados a asumir un mayor riesgo para lograr el nivel deseado de rendimiento.
De hecho, una mala apuesta en las tasas de interés rusas se atribuye en gran medida a la desaparición de Long-Term Capital Management, un conocido fondo de cobertura administrado por el comerciante de bonos John Meriwether.
A pesar de sus consecuencias para algunas partes, las inversiones en la curva de rendimiento tienden a tener menos impacto en los productos básicos de consumo y las compañías de atención médica, que no dependen de la tasa de interés. Esta relación se vuelve clara cuando una curva de rendimiento invertida precede a una recesión. Cuando esto ocurre, los inversores tienden a recurrir a acciones defensivas, como las de las industrias de alimentos, petróleo y tabaco, que a menudo se ven menos afectadas por las recesiones en la economía.
La línea de fondo
Si bien los expertos cuestionan si una curva de rendimiento invertida sigue siendo un fuerte indicador de una recesión económica pendiente, tenga en cuenta que la historia está llena de carteras que fueron devastadas cuando los inversores siguieron ciegamente las predicciones sobre cómo "es diferente esta vez". Más recientemente, los inversores en acciones miopes que decían este mantra participaron en el "naufragio tecnológico", comprando acciones en compañías tecnológicas a precios inflados a pesar de que estas empresas no tenían la esperanza de obtener ganancias.
Para sus necesidades de ingresos a corto plazo, haga lo obvio: elija la inversión con el rendimiento más alto, pero tenga en cuenta que las inversiones son una anomalía y no duran para siempre. Cuando finaliza la inversión, ajuste su cartera en consecuencia. (Para lecturas relacionadas, consulte "¿Es hora de preocuparse por las inversiones de curvas de rendimiento?")
