Tabla de contenido
- Causas de ganancias negativas
- Técnicas de valoración
- Flujos de efectivo descontados (DCF)
- Valor empresarial a EBITDA
- Otros múltiplos
- Múltiples específicos de la industria
- Duración de la no rentabilidad
- No para inversiones conservadoras
- Valuación Coincidencias Riesgo-Recompensa
- Como parte de una cartera
- La línea de fondo
Invertir en empresas no rentables es generalmente una propuesta de alto riesgo y alta recompensa, pero que muchos inversores parecen dispuestos a hacer. Para ellos, la posibilidad de toparse con una pequeña biotecnología con un posible fármaco de gran éxito, o un minero junior que descubre un importante descubrimiento de minerales, significa que vale la pena correr el riesgo.
Si bien cientos de empresas que cotizan en bolsa informan pérdidas trimestrales, un puñado de ellas puede lograr un gran éxito y convertirse en nombres conocidos. El truco, por supuesto, es identificar cuáles de estas empresas lograrán dar el salto a la rentabilidad y al estado de primera línea.
Causas de ganancias negativas
Las ganancias negativas (o pérdidas) pueden ser causadas por factores temporales (a corto o mediano plazo) o por dificultades permanentes (a largo plazo).
Los problemas temporales pueden afectar solo a una empresa, como una interrupción masiva en la instalación de producción principal, o a todo el sector, como las empresas madereras durante el colapso de la vivienda en los EE. UU. En 2008.
Los problemas a más largo plazo pueden tener que ver con cambios fundamentales en la demanda, debido a las preferencias cambiantes de los consumidores (como el dramático descenso de Blackberry en 2013 debido a la popularidad de los teléfonos inteligentes Apple y Samsung), o los avances tecnológicos que pueden volver obsoletos los productos de una empresa o sector (como los fabricantes de discos compactos a principios de la década de 2000).
Los inversores a menudo están dispuestos a esperar una recuperación de ganancias en empresas con problemas temporales, pero pueden ser menos indulgentes con los problemas a más largo plazo. En el primer caso, las valoraciones para tales empresas dependerán de la extensión de los problemas temporales y de lo prolongados que puedan ser. En el último caso, la valoración de fondo de una empresa con un problema a largo plazo puede reflejar la percepción de los inversores de que su supervivencia puede estar en juego.
Las empresas en etapa inicial con ganancias negativas tienden a agruparse en industrias donde la recompensa potencial puede superar el riesgo, como la tecnología, la biotecnología y la minería.
Técnicas de valoración
Dado que las relaciones precio / ganancias (P / E) no se pueden usar para valorar compañías no rentables, se deben usar métodos alternativos. Estos métodos pueden ser directos, como el flujo de caja descontado (DCF) o la valoración relativa.
La valoración relativa utiliza valoraciones comparables (o "comps") que se basan en múltiplos como el valor de la empresa al EBITDA y el precio a las ventas. Estos métodos de valoración se analizan a continuación:
Flujos de efectivo descontados (DCF)
DCF esencialmente intenta estimar el valor actual de una compañía y sus acciones proyectando sus flujos de efectivo libres futuros (FCF) y "descontándolos" hasta el presente con una tasa apropiada como el costo promedio ponderado de capital (WACC). Aunque DCF es un método popular que se usa ampliamente en empresas con ganancias negativas, el problema radica en su complejidad. Un inversor o analista tiene que elaborar estimaciones para (a) los flujos de efectivo libres de la empresa durante el período previsto, (b) un valor terminal para contabilizar los flujos de efectivo más allá del período previsto, y (c) la tasa de descuento. Un pequeño cambio en estas variables puede afectar significativamente el valor estimado de una empresa y sus acciones.
Por ejemplo, suponga que una empresa tiene un flujo de caja libre de $ 20 millones en el presente año. Usted pronostica que el FCF crecerá un 5% anual durante los próximos cinco años y le asignará un valor terminal múltiplo de 10 a su año cinco FCF de $ 25.52 millones. Con una tasa de descuento del 10%, el valor presente de estos flujos de efectivo (incluido el valor terminal de $ 255.25 millones) es de $ 245.66 millones. Si la compañía tiene 50 millones de acciones en circulación, cada acción valdría $ 245.66 millones ÷ 50 millones de acciones = $ 4.91 (para simplificar, asumimos que la compañía no tiene deudas en su balance general).
Ahora, cambiemos el valor del terminal a 8 y la tasa de descuento al 12%. En este caso, el valor presente de los flujos de efectivo es de $ 198.61 millones, y cada acción tiene un valor de $ 3.97. Ajustar el valor terminal y la tasa de descuento resultó en un precio de la acción que fue casi un dólar o 20% más bajo que la estimación inicial.
Valor empresarial a EBITDA
En este método, se aplica un múltiplo apropiado al EBITDA de una empresa (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) para llegar a una estimación del valor de su empresa (EV). EV es una medida del valor de una empresa y, en su forma más simple, equivale a capital más deuda menos efectivo. La ventaja de utilizar un método de valoración comparable como este es que es mucho más simple (si no tan elegante) que el método DCF. Los inconvenientes son que no es tan riguroso como el DCF, y se debe tener cuidado de incluir solo comparables apropiados y relevantes. Además, no se puede utilizar para empresas en etapas muy tempranas que todavía están bastante lejos de informar EBITDA.
Por ejemplo, una empresa puede publicar un EBITDA de $ 30 millones en un año determinado. Un análisis de compañías comparables revela que están negociando a un múltiplo promedio de EV a EBITDA de 8. La aplicación de este múltiplo le da a la compañía un EV de $ 240 millones. Suponga que la compañía tiene una deuda de $ 30 millones, $ 10 millones en efectivo y 50 millones de acciones en circulación. Su valor patrimonial es, por lo tanto, $ 220 millones o $ 4.40 por acción.
Otros múltiplos
Otros múltiplos, como la relación precio / acciones o precio / ventas, también se utilizan en muchos casos, especialmente las empresas de tecnología cuando se hacen públicas. Twitter (TWTR), que salió a bolsa en noviembre de 2013, fijó el precio de sus acciones de OPI en $ 26, o 12, 4 veces sus ventas estimadas para 2014 de $ 1.14 mil millones. En comparación, Facebook (FB) cotizaba a un múltiplo de ventas de 11, 6 veces y LinkedIn (LNKD) cotizaba a un múltiplo de ventas de 12, 2 veces.
Múltiples específicos de la industria
Estos se utilizan para valorar las empresas no rentables en un sector específico y son especialmente útiles cuando se valoran las empresas en etapa inicial. Por ejemplo, en el sector de la biotecnología, dado que lleva muchos años y múltiples ensayos para que un producto obtenga la aprobación de la FDA, las empresas se valoran en función de dónde se encuentran en el proceso de aprobación (ensayos clínicos de fase I, ensayos de fase II, etc.), así como la enfermedad para la que se está desarrollando el tratamiento. Por lo tanto, una compañía con un solo producto que se encuentra en ensayos de Fase III como tratamiento para la diabetes se comparará con otras compañías similares para tener una idea de su valoración.
Duración de la no rentabilidad
Para una compañía madura, un inversionista potencial debe determinar si la fase de ganancias negativas es temporal o si indica una tendencia a la baja duradera en la fortuna de la compañía. Si la empresa es una entidad bien administrada en una industria cíclica como la energía o los productos básicos, entonces es probable que la fase no rentable solo sea temporal y que la empresa vuelva a estar en el negro en el futuro.
No para inversiones conservadoras
Se necesita un salto de fe para depositar sus ahorros en una empresa en etapa inicial que puede no reportar ganancias durante años. Las probabilidades de que una nueva empresa demuestre ser el próximo Google o Facebook son mucho más bajas que las probabilidades de que pueda ser un desempeño mediocre en el mejor de los casos y un fracaso total en el peor. Invertir en empresas en etapa inicial puede ser adecuado para inversores con una alta tolerancia al riesgo, pero manténgase alejado si es un inversor muy conservador.
Valuación Coincidencias Riesgo-Recompensa
La valoración de la empresa debe justificar su decisión de inversión. Si la acción parece estar sobrevaluada y existe un alto grado de incertidumbre sobre sus perspectivas comerciales, puede ser una inversión altamente riesgosa. El riesgo de invertir en una empresa no rentable también debe ser más que compensado por el rendimiento potencial, lo que significa la posibilidad de triplicar o cuadruplicar su inversión inicial. Si existe el riesgo de una pérdida del 100% de su inversión, un rendimiento potencial en el mejor de los casos del 50% es apenas suficiente para justificar el riesgo.
Además, determine si el equipo de gestión tiene la credibilidad y la habilidad para cambiar la empresa (para una entidad madura) o supervisar su desarrollo a través de su fase de crecimiento hasta la rentabilidad final (para una empresa en una etapa temprana).
Como parte de una cartera
Al invertir en compañías de ganancias negativas, se recomienda encarecidamente un enfoque de cartera, ya que el éxito de incluso una compañía en la cartera puede ser suficiente para compensar el fracaso de algunas otras participaciones. La advertencia de no poner todos sus huevos en una canasta es especialmente apropiada para inversiones especulativas.
La línea de fondo
Invertir en empresas con ganancias negativas es una propuesta de alto riesgo. Sin embargo, usar un método de valoración apropiado como DCF o EV a EBITDA, y seguir salvaguardas de sentido común, como evaluar la recompensa de riesgo, evaluar la capacidad de gestión y usar un enfoque de cartera, puede mitigar el riesgo de invertir en tales compañías y que sea un ejercicio gratificante.
