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| "Simplemente no sé dónde está el dinero, o por qué las cuentas no se han conciliado hasta la fecha. No sé qué cuentas no están conciliadas o si las cuentas no conciliadas estaban o no sujetas a las reglas de segregación. Además, hubo un número extraordinario de transacciones durante los últimos días de MF Global, y no sé, por ejemplo, si hubo errores operativos en MF Global o en otro lugar, o si los bancos y contrapartes han retenido fondos que deberían haberse devuelto a MF Global ".
- Testimonio de Jon Corzine ante el Comité de Agricultura de la Cámara 8 de diciembre de 2011 |
En una era de mayor regulación que ha sido testigo de la bancarrota desenfrenada de los bancos y del mercado, el fraude absoluto y más enjuiciamientos por abuso de información privilegiada, uno pensaría que la protección de los fondos de los clientes sería un punto discutible. No lo fue. La historia de MF Global, el corredor de futuros de materias primas recientemente fracasado, es un ejemplo revelador de un colapso con consecuencias desafortunadas en curso. Para Jon Corzine, antiguo presidente de Goldman Sachs y político de Nueva Jersey, la ruina de MF Global marca la última de una serie de empresas con buenas intenciones que han salido mal.
Principios
Derivado de Man Financial Group en 2007, en una oferta pública inicial (OPV) menos que notable, en un momento en que comenzaban a sentirse perturbaciones en los mercados financieros mundiales, MF Global era una casa de corretaje de materias primas (comerciante de comisiones de futuros, FCM) ofreciendo servicios de compensación y ejecución. Tenía la ambición de convertirse en una empresa de servicios financieros del orden de Goldman Sachs o JP Morgan. Arruinado con una inclinación por la toma de riesgos agresivos, incluso excesivos, parecería apropiado que Jon Corzine viniera a dirigir la empresa.
Una importante inyección de capital de JC Flowers ayudó a que la empresa volviera a ponerse de pie, aunque solo fuera por un corto tiempo. Él mismo se dio a oficios arriesgados mientras estaba en Goldman Sachs, que llegó a liderar, Corzine formó un equipo que compartiría sus ambiciones para MF Global, pero con pocos detractores en el equipo directivo o en el consejo. Un defecto fatal en el diseño de la gestión y una aparente violación de los cánones de la gestión de riesgos empresariales, fue su asunción del papel de CEO y jefe de operaciones, dos funciones que deberían permanecer separadas. El papel y las responsabilidades del director de riesgos (CRO) fueron insuficientes.
Caída
La anulación de la empresa fue el resultado de lo que muchos llaman una operación de recompra hasta el vencimiento (RTM), mediante la cual la empresa financia su balance general publicando garantías a una contraparte que extiende el crédito de la empresa y luego reembolsando a la contraparte cuando la garantía, en este caso, deuda soberana denominada en euros - vencimientos. Sin embargo, algunos no están de acuerdo con esta interpretación de la estrategia, calificando la transacción de la empresa como un intercambio de rendimiento total, que es una forma de gestión del riesgo de crédito. En este escenario, MF Global vendió protección a los compradores durante mucho tiempo de los activos subyacentes (créditos soberanos de la eurozona) que recibieron tanto rendimiento como ganancias de capital de ellos. MF Global vendió seguros y compró el precio y el riesgo de incumplimiento de crédito de lo que eran activos cada vez más inestables.
Como vendedor que recibió el rendimiento total del activo de referencia, MF Global en realidad no era el propietario de los activos de referencia, pero estaba sujeto al precio y al riesgo de incumplimiento en una transacción fuera del balance, siendo sintéticamente largos los activos y sus riesgos asociados. Un inconveniente del intercambio de rendimiento total es que los activos subyacentes deben ser fácilmente negociables, es decir, líquidos. Claramente, los soberanos europeos no cumplieron con este criterio. ¿Quién quería hacer negocios con una empresa sujeta a un riesgo creciente de incumplimiento y liquidez?
Estas circunstancias finalmente arruinaron la salvación de la empresa por Interactive Brokers en la hora 11. La avalancha de rebajas de crédito no mejoraría exactamente la posición de la empresa. Si bien ningún país de la eurozona ha incumplido aún, la percepción se hizo realidad, ya que los prestamistas de la firma emitieron llamadas de margen, temiendo por su propia seguridad.
En un esfuerzo por cumplir con sus obligaciones, MF Global admitió haber accedido a lo que deberían haber sido fondos de clientes separados. Esta última acción parecería constituir fraude, aunque todavía no se ha acusado a nadie de ningún delito penal.
La línea de fondo
El colapso de MF Global afectó no a grandes instituciones financieras, sino a clientes más pequeños, como inversores individuales y clientes de pequeñas empresas (agricultores, ganaderos, asesores financieros) que utilizaron productos básicos para diversificar las carteras y el riesgo de cobertura. James Giddens, el administrador, está tratando de recuperar todos los fondos malversados de los clientes, aproximadamente dos tercios de los cuales han sido devueltos hasta la fecha. A diferencia de los depósitos bancarios o las cuentas de corretaje, las cuentas de futuros no tienen respaldo similar al seguro de la FDIC o la cobertura SIPC. Por esta razón, la segregación de cuentas se considera sacrosanta.
Finalmente, por el hecho de que no parece haber un efecto dominó sistémico, MF Global no parece haber sido demasiado grande para fracasar. Sin embargo, las implicaciones para otras empresas de naturaleza similar no son insignificantes. Se ha hablado del diseño de un sistema de seguros para corredores de futuros en la línea de un SIPC o FDIC, ya que la regulación existente parecía menos que suficiente para la tarea de proteger a los clientes. El engaño que visitó MF Global arroja otro pálido en la profesión de servicios financieros y su confiabilidad.
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