Una estrategia favorecida por los inversores de valor durante muchas décadas, la selección de acciones cuyos valores de mercado están por debajo del valor en libros, puede que ya no tenga validez, según una investigación realizada por Inigo Fraser-Jenkins, jefe de estrategia global cuantitativa y de renta variable europea en Sanford C. Bernstein & Co., según lo informado por Business Insider.
En su influyente trabajo publicado en 1934, Security Analysis , los profesores de la Escuela de Negocios de Columbia, Benjamin Graham y David Dodd, expusieron muchos principios de inversión de valor utilizados hasta el día de hoy, incluida la búsqueda de acciones que cotizan por debajo del valor en libros. El principal inversor Warren Buffett ha calificado el trabajo de Graham de 1949, The Intelligent Investor , "con mucho, el mejor libro sobre inversión jamás escrito". Sin embargo, la reputación de Buffett ha sufrido en los últimos años ya que Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), un coloso con una capitalización de mercado de $ 520 mil millones, no ha logrado vencer al mercado. Durante el mercado alcista actual, desde el 9 de marzo de 2009 hasta el 28 de junio de 2019, tanto el índice S&P 500 (SPX) como las acciones de Berkshire aumentaron un 335%. En 2019, las ganancias del año hasta la fecha son de 4.0% para Berkshire versus 17.3% para el S&P 500.
Importancia para los inversores
Buffett mismo ha notado la utilidad disminuida del valor en libros. "El cambio anual en el valor en libros de Berkshire… es una métrica que ha perdido la relevancia que alguna vez tuvo", escribió en su carta anual de 2019 a los accionistas. "Las reglas de contabilidad requieren que nuestra colección de compañías operativas se incluya en el valor en libros en una cantidad muy por debajo de su valor actual, un error que ha crecido en los últimos años", agregó.
Una premisa clave detrás del marco de Graham y Dodd es la reversión a la media, mediante la cual las valoraciones y los rendimientos de las acciones se ajustan a los promedios a largo plazo. Las acciones que cotizan por debajo de sus valores intrínsecos, basadas en una variedad de métricas, eventualmente deberían recuperarse en el precio.
Sin embargo, al observar los últimos 10 años, Fraser-Jenkins y su equipo descubrieron que no se ha producido una reversión a la media, ya que las acciones baratas tienden a seguir siendo baratas y las acciones caras tienden a ser aún más caras. Creen que el predominio de las acciones tecnológicas de alto crecimiento y los efectos de la flexibilización cuantitativa (QE), por el cual los bancos centrales han llevado las tasas de interés a mínimos históricos, son las razones clave por las que la inversión tradicional en valores se ha desmoronado.
Las tasas de interés bajas significan tasas de descuento bajas para las ganancias proyectadas y los flujos de efectivo, lo que aumenta las valoraciones de las empresas que se espera que generen un crecimiento sólido en el futuro. Mientras tanto, las acciones tecnológicas dominantes tienen expectativas tan altas para el crecimiento futuro, lo que lleva a múltiplos de valoración en constante expansión en el mercado.
Finalmente, señala el equipo de Bernstein, muchas empresas exitosas hoy en día, en particular las empresas de tecnología, tienen mucho de su valor en forma de activos intangibles, como nombres de marcas y propiedad intelectual. Tales intangibles generalmente no se reconocen en el balance general, lo que conduce a valores contables muy subestimados.
"El valor se cotiza actualmente con el mayor descuento de todos los tiempos, y ofrece la prima más grande en los últimos 30 años", según una nota a los clientes de Dubravko Lakos-Bujas, estratega jefe de capital de EE. UU. De JPMorgan, según lo citado en Barron's. Observó la mediana de las relaciones P / E a plazo y el precio para reservar las relaciones de las acciones S&P 500 más baratas y más caras para llegar a esta conclusión.
Mirando hacia el futuro
Después de reunirse con el presidente chino, Xi Jinping, el sábado, el presidente Trump anunció que las conversaciones comerciales entre Estados Unidos y China están "encaminadas" y que los nuevos aranceles están suspendidos, informa CNN. Si esto impulsa el mercado el lunes, las acciones de valor pueden continuar rezagadas, al menos por ahora.
