2019 ha sido un año excepcional para el rendimiento de las acciones y un año inusualmente tranquilo para la volatilidad. Eso puede no durar, según algunos estrategas.
Mike Wilson, el director de inversiones (CIO) y estratega jefe de acciones de los Estados Unidos en Morgan Stanley, dice que una avalancha de liquidez de la Reserva Federal y otros bancos centrales, a una tasa anual de $ 1.2 billones, ha creado un mínimo artificial de 20 años en volatilidad que es poco probable que dure en medio de fundamentos débiles. Describió los riesgos del mercado y cómo los inversores deberían prepararse para un pico de volatilidad en un podcast reciente.
Para llevar clave
- Los precios de las acciones subieron y la volatilidad bajó, a pesar de los débiles fundamentos. Las inyecciones masivas de liquidez por parte de los bancos centrales son la razón. Es probable que las expectativas de una recuperación en 2020 sean decepcionantes.
Importancia para los inversores
A continuación, destacan los comentarios de Wilson, transcritos por Investopedia.
"2019 ha sido un año en el que los fundamentos se han deteriorado constantemente, pero los precios de las acciones han subido bruscamente. Más del 100 por ciento de los rendimientos en los mercados de acciones este año provienen de valoraciones más altas, mientras que el crecimiento de las ganancias ha sido negativo".
"¿Los precios de las acciones simplemente están mirando hacia adelante y nos dicen que el crecimiento de las ganancias se recuperará fuertemente el próximo año? Tal vez, pero si ese fuera el caso, deberíamos ver que otros precios de los activos repuntan más de lo que son. Más específicamente, las tasas de interés a 10 años, los precios de los productos básicos, los aumentos de la inflación y las acciones cíclicas en relación con los defensivos se han derrumbado recientemente, y en algunos casos bruscamente ".
"En lugar de que las acciones nos digan que el crecimiento se recuperará bruscamente el próximo año, simplemente pensamos que están respondiendo a algo más, un aumento masivo en la expansión del balance del banco central. Para ser específicos, hace aproximadamente dos meses la Fed, el Banco Central Europeo, y el Banco de Japón comenzó a expandir sus balances en un total combinado de $ 100 mil millones por mes. Eso es mucha liquidez, y es innegable que está teniendo un impacto en los precios de los activos ".
"Definitivamente ha sido un supresor de la volatilidad. Por ejemplo, en los últimos dos meses, la volatilidad realizada durante 30 días para el S&P 500 se ha desplomado, de más del 21 por ciento a solo cinco y medio. Para poner eso en contexto, este es uno de las lecturas de volatilidad más bajas realizadas en los últimos 20 años, el primer percentil para ser exactos ".
"Eso parece un poco caro, dado el crecimiento negativo de las ganancias que estamos presenciando, y la guerra comercial en curso y otras tensiones geopolíticas y una recesión total en la manufactura global. Debido al advenimiento de estrategias sistemáticas de inversión que apuntan a la volatilidad, la menor volatilidad realizada ha dado lugar a importantes entradas a mercados de renta variable que no se basan fundamentalmente ".
"También se permite y obliga a algunos administradores activos de acciones a tener más riesgo del que deberían, o normalmente lo harían, simplemente porque la volatilidad ahora es de bajo precio".
"Esto está enmascarando lo que realmente está sucediendo con los fundamentos y está convenciendo a muchos analistas, estrategas e incluso compañías de una recuperación el próximo año que probablemente decepcionará a las expectativas ahora altas. No estamos seguros de cuándo esta decepción se manifestará en forma de mayor volatilidad, pero estamos muy seguros de que la volatilidad es lo más baja posible, y cuando se convierta, estas estrategias pasivas y activas revertirán rápidamente los flujos recientes ".
"El resultado de la reciente expansión del balance general ha sido el mismo para los precios de los activos, que se han separado de los fundamentales en el corto plazo".
Morgan Stanley pronostica un aumento en el crecimiento del PIB mundial de 3.0% en 2019 a 3.2% en 2020, mientras que el crecimiento del PIB de EE. UU. En 2020 se retrasará, en 1.8%. En parte como resultado, dicen: "Nuestro modelo de ganancias nos dice que el pronóstico de consenso del 10% de crecimiento de EPS en 2020 probablemente se perderá y en realidad estará más cerca del 0%".
El índice de volatilidad CBOE (VIX) recientemente bajó a su nivel más bajo desde agosto de 2018, un indicador bajista para los contrarios del mercado. "Los desarrollos en las últimas semanas podrían respaldar la narrativa habitual de que los inversores son complacientes y la idea de que podríamos tener otra liquidación de acciones", como advirtió Hubert de Barochez, economista de mercado de Capital Economics, en una nota citada por The Wall Street Journal.
Desde su reciente cierre mínimo de 11.75 el 27 de noviembre, el VIX ha subido a 14.61 a partir del cierre el 5 de diciembre. La indicación del presidente Trump de que un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China puede retrasarse ha puesto a muchos inversores al borde.
Mirando hacia el futuro
"Nuestro consejo es permanecer totalmente invertido en acciones globales, mientras se mantiene una sobreponderación táctica a los bonos del Tesoro a largo plazo de los Estados Unidos y productos de volatilidad como cobertura contra el inevitable aumento de la aversión al riesgo que puede ocurrir en cualquier momento", dice Wilson. El caso base de Morgan Stanley para el índice S&P 500 es que finalizará 2020 a 3.000, o un 3, 8% por debajo del cierre del 5 de diciembre de 2019.
