¿Cuánta gestión activa está haciendo su administrador de fondos mutuos? Active Share puede darle la respuesta.
En la literatura financiera, hay numerosas citas de estudios que muestran que el administrador promedio de fondos mutuos tiene un rendimiento inferior a su índice de referencia después de las tarifas. En 2006, Martijn Cremers y Antti Petajisto, de la Escuela de Administración de Yale, presentaron Active Share, un nuevo método para determinar el alcance de la administración activa que emplean los administradores de fondos mutuos y una herramienta para encontrar a aquellos que tienen un rendimiento superior.
La investigación detrás de la participación activa
Active Share es una medida del porcentaje de tenencia de acciones en la cartera de un gerente que difiere del índice de referencia. Los investigadores concluyen que los gerentes con un alto nivel de Active Share superan sus índices de referencia y Active Share predice significativamente el rendimiento del fondo.
Al examinar 2.650 fondos entre 1980 y 2003, Cremers y Petajisto descubrieron que los fondos activos de mayor rango, aquellos con una participación activa del 80% o más, superaron sus índices de referencia en un 2-2.71% antes de las tarifas y en un 1.49-1.59% después de las tarifas.
Active Share también es útil para identificar indexadores de armario: gerentes que afirman estar activos pero cuyas carteras son muy similares a la cartera de referencia. Identificar los indexadores de armario es extremadamente importante porque las tarifas de administración activa pueden ser un obstáculo significativo para superar el índice para cualquier persona que tenga una cartera similar a su punto de referencia.
El estudio de Yale también encontró que los fondos tendían hacia una baja participación activa. El estudio establece que el porcentaje de activos bajo administración (AUM) con una participación activa de menos del 60% aumentó de 1.5% en 1980 a 40.7% en 2003. En consecuencia, el porcentaje de activos del fondo con una participación activa superior al 80% disminuyó, de 58% en 1980 a 28% en 2003.
Este cambio no se explica por el crecimiento de los fondos indexados. En 1980, había muy pocos fondos no indexados con una participación activa de menos del 60%. En 2003, los fondos con participación activa por debajo del 60% habían aumentado al 20% de los fondos y al 30% de los activos bajo administración. Los autores también encontraron que Active Share y el exceso de rendimiento es mayor entre los fondos con menos activos bajo administración.
Medición de la actividad de gestión activa
La medición tradicional del alcance de la gestión activa empleada por un fondo mutuo se basa en métodos que comparan los rendimientos históricos de un fondo con los de su índice de referencia. Uno de estos métodos, el seguimiento de la volatilidad del error, mide la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de un gerente y los rendimientos del índice.
La alta volatilidad del error de seguimiento indica un alto grado de gestión activa. La lógica detrás de la medición es que la composición de las acciones individuales en la cartera se reflejará en el patrón de los rendimientos. Si los rendimientos de la cartera se desvían de los rendimientos del índice significativamente a través del tiempo, la composición de la cartera debe ser significativamente diferente del índice.
Si bien el seguimiento de la volatilidad del error tiene sentido y es fácil de calcular, solo infiere lo que el gerente está haciendo en la cartera y en realidad no analiza las tenencias subyacentes.
Por el contrario, Active Share se encuentra analizando las tenencias reales de la cartera de un gerente y comparando esas tenencias con su índice de referencia. Al medir la gestión activa de esta manera, los inversores pueden obtener una comprensión más clara de lo que está haciendo exactamente un gerente para impulsar el rendimiento, en lugar de sacar conclusiones de los rendimientos observados.
Cálculo de actividad
La participación activa se calcula tomando la suma del valor absoluto de las diferencias del peso de cada participación en la cartera del administrador y el peso de cada participación en el índice de referencia y dividiendo por dos.
Participación activa = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Como ejemplo simple, supongamos que un índice de referencia incluye solo una acción. Si un gerente decide que le gustan las acciones pero quiere invertir solo la mitad de la cartera en esas acciones y la otra mitad en otras acciones, entonces la Acción activa sería del 50%.
Participación activa = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
El número de Active Share en este ejemplo básicamente dice que el 50% de la cartera del administrador difiere del índice de referencia.
Precauciones
Aunque los datos revelados en el estudio Active Share son interesantes, los inversores deben ser cautelosos al intentar aplicar los hallazgos. Los resultados de referencia de los altos gerentes de Active Share mencionados anteriormente son un promedio del grupo. Sería un error para los inversores interpretar los resultados de una manera que los lleve a concluir que todos los gerentes con altas carteras de acciones activas superarán sus puntos de referencia. Los datos solo indican que el rendimiento promedio de este grupo de gerentes ha sido mejor que el desempeño promedio de los gerentes con baja participación activa.
Por supuesto, es probable que varios gerentes con altas carteras de Active Share hayan tenido un rendimiento inferior a sus puntos de referencia, mientras que otros superaron. Los inversores que solo confían en Active Share como indicador de un rendimiento de mercado aún podrían elegir un gerente que tenga un rendimiento inferior al índice de referencia.
Si bien la información relacionada con Active Share puede ser atractiva, los resultados son de poca utilidad a menos que sean persistentes. Cremers y Petajisto encuentran una persistencia significativa en las altas capacidades de los gerentes de Active Share para continuar entregando rendimientos excesivos en relación con un índice de referencia.
La línea de fondo
Basado en los resultados del estudio de Cremers y Petajisto, Active Share es otra herramienta para agregar a la caja de herramientas de un inversor para usar en la evaluación de posibles inversiones de fondos mutuos.
