Los múltiplos de precios se usan comúnmente para determinar el valor patrimonial de una empresa. La relativa facilidad y simplicidad de estos métodos de valoración relativa los convierte en los favoritos de los inversores institucionales y minoristas. Los valores de precio a ganancias, precio a ventas y precio a libro generalmente se analizan al comparar los precios de varias acciones en función de un estándar de valoración deseado. El múltiplo de precio a flujo de efectivo (P / CF) cae en la misma categoría que las métricas de precios anteriores, ya que evalúa el precio de las acciones de una empresa en relación con la cantidad de flujo de efectivo que genera la empresa.
Cálculo de la relación P / CF
Los múltiplos P / CF se calculan con un enfoque similar al que se usa en las otras métricas basadas en el precio. La P, o precio, es simplemente el precio actual de la acción. Para evitar la volatilidad en el múltiplo, se puede utilizar un precio promedio de 30 o 60 días para obtener un valor más estable que no esté sesgado por movimientos aleatorios del mercado. El CF, o flujo de caja, que se encuentra en el denominador de la razón, se obtiene a través del cálculo de los flujos de caja finales de 12 meses generados por la empresa, dividido por el número de acciones en circulación.
Supongamos que el precio promedio de las acciones a 30 días de la compañía ABC es de $ 20; en los últimos 12 meses se generó un flujo de efectivo de $ 1 millón y la empresa tiene 200, 000 acciones en circulación. Calculando el flujo de efectivo por acción, se obtiene un valor de $ 5 ($ 1, 000, 000 / 200, 000). Después de eso, uno dividiría $ 20 por $ 5 para obtener el múltiplo de precio requerido. También tenga en cuenta que el mismo resultado se determinaría si la capitalización de mercado se divide por el flujo de caja total de la empresa. La relación P / E es una herramienta simple para evaluar una empresa, pero ninguna relación única puede contar toda la historia.
Diferentes tipos de flujo de caja
Existen varios enfoques para calcular el flujo de caja. Al realizar un análisis comparativo entre los valores relativos de empresas similares, se debe aplicar un enfoque de valoración consistente en todo el proceso de valoración. Por ejemplo, un analista puede calcular el flujo de efectivo simplemente agregando los gastos no monetarios, como la depreciación y la amortización, a los ingresos netos, mientras que otro analista puede analizar la cifra de flujo de efectivo libre más integral. Además, un enfoque alternativo para determinar el flujo de efectivo sería simplemente sumar los flujos de efectivo de operación, financiamiento e inversión que se encuentran dentro del estado de flujo de efectivo.
Si bien el enfoque de flujo de efectivo libre es el que requiere más tiempo, generalmente produce los resultados más precisos, que se pueden comparar entre empresas. Los flujos de efectivo libres se calculan de la siguiente manera:
FCF =
La mayoría de estas entradas pueden extraerse rápidamente (a veces con algunos cálculos menores) de los estados financieros de la empresa. Independientemente del enfoque implementado, debe ser coherente. Cuando se trata de evaluar una empresa, siempre se trata de determinar el valor de los flujos de efectivo libres y descontarlos hasta hoy.
Análisis de valor relativo
Una vez que se calcula la relación P / CF, el resultado inicial en realidad no revela nada de gran importancia para el analista. Similar al procedimiento posterior para las metodologías de valor relativo, que utilizan los múltiplos P / E, P / S y P / BV, el P / CF calculado debe evaluarse en base a compañías comparables. AP / CF de 5 en realidad no revela mucha información útil a menos que se conozca la industria y la etapa de la vida de la empresa. Un múltiplo bajo del precio de flujo de caja libre puede no ser atractivo para una compañía de seguros establecida de lento crecimiento, pero presentar una sólida oportunidad de compra para una pequeña empresa de biotecnología. Básicamente, para tener una idea de si una empresa cotiza a un precio barato en relación con sus flujos de efectivo, una lista de comparables apropiados debe formar el punto de referencia de comparación.
Ventajas y desventajas de P / CF
El P / CF tiene varias ventajas sobre otros múltiplos de inversión. Lo que es más importante, en contraste con las ganancias, las ventas y el valor contable, a las empresas les resulta mucho más difícil manipular el flujo de caja. Si bien las ventas, e inevitablemente las ganancias, pueden manipularse a través de prácticas como la contabilidad agresiva, y el valor en libros de los activos es víctima de estimaciones subjetivas y métodos de depreciación, el flujo de efectivo es simplemente flujo de efectivo: es una métrica concreta de cuánto efectivo trajo una empresa dentro de un período determinado. Los múltiplos de flujo de efectivo también proporcionan una imagen más precisa de una empresa. Los ingresos, por ejemplo, pueden ser extremadamente altos, pero un margen bruto insignificante eliminaría los beneficios positivos del alto volumen de ventas. Del mismo modo, los múltiplos de ganancias a menudo son difíciles de estandarizar debido a las prácticas contables variables entre las empresas. Los estudios relacionados con el análisis fundamental han concluido que la relación P / CF proporciona una indicación confiable de los rendimientos a largo plazo.
A pesar de sus numerosas ventajas, existen algunos inconvenientes menores de la relación P / CF. Como se indicó anteriormente, el flujo de efectivo en el denominador se puede calcular de varias maneras para reflejar diferentes tipos de flujos de efectivo. El flujo de caja libre para los accionistas, por ejemplo, se calcula de manera diferente al flujo de caja para las partes interesadas, que es diferente de una simple suma de los diversos flujos de caja en el estado de flujo de caja. Para evitar confusiones, siempre es importante especificar el tipo de flujo de efectivo que se aplica a la métrica. En segundo lugar, las relaciones P / CF descuidan el impacto de los componentes no monetarios, como los ingresos diferidos. Aunque esto se usa a menudo como argumento en contra de estos elementos múltiples, no monetarios, como los ingresos diferidos, eventualmente introducirán un componente de efectivo tangible o medible. Finalmente, similar a todas las técnicas de valoración múltiple, la relación P / CF es un enfoque "rápido y sucio" que debe complementarse con procedimientos de flujo de efectivo descontado.
La línea de fondo
Analizar el valor de una acción en función del flujo de efectivo es similar a determinar si una acción está subvaluada o sobrevaluada en función de las ganancias. Una relación P / CF alta indicaba que la empresa específica está cotizando a un precio alto pero no está generando suficientes flujos de efectivo para soportar el múltiplo; a veces esto está bien, dependiendo de la empresa, la industria y sus operaciones específicas. Generalmente se prefieren las relaciones de precios más pequeñas, ya que pueden revelar una empresa que genera flujos de efectivo amplios que aún no se consideran adecuadamente en el precio actual de las acciones.
Manteniendo todos los factores constantes, desde una perspectiva de inversión, se prefiere un P / CF más pequeño sobre un múltiplo más grande. Sin embargo, como todas las razones fundamentales, una métrica nunca cuenta la historia completa. La imagen completa debe determinarse adecuadamente desde múltiples ángulos (proporciones) para evaluar el valor intrínseco de una inversión. El múltiplo P / CF es simplemente otra herramienta que los inversores deben agregar a su repertorio de técnicas de búsqueda de valor.
