Durante la mayor parte de este año, hemos estado escribiendo sobre la abrumadora cantidad de evidencia alcista para las acciones estadounidenses. Sin embargo, como parte de nuestro enfoque de "peso de la evidencia", siempre estamos cuestionando nuestra tesis (es decir, aquí y aquí).
En la publicación de hoy, quiero compartir ese ejercicio a medida que lo realizo, describiendo algunas preocupaciones actuales y cómo se vería el mercado en un entorno donde las acciones como en los EE. UU. Como clase de activos están cayendo. Seguiremos con nuestro enfoque de arriba hacia abajo y comenzaremos con las acciones internacionales y las relaciones entre mercados, luego profundizaremos en ejemplos específicos que ayuden a ilustrar de qué estamos hablando.
A principios de julio, hablamos sobre el ligero deterioro en la amplitud del Mercado de Renta Variable Global, pero señalamos que los cambios de tendencia alcista a lateral en muchos de estos mercados no eran inherentemente bajistas. Lo que no queríamos y aún no queremos ver es una resolución de esas consolidaciones laterales a la baja en lugar de al alza. Desde esa publicación, todavía no hemos visto un cambio decisivo de una manera u otra en las tendencias alcistas o bajistas totales.
En primer lugar, comencemos con las acciones como una clase de activos. Desde que el índice del dólar estadounidense tocó fondo a mediados de febrero, los mercados emergentes como grupo se han quedado atrás de sus contrapartes de mercados desarrollados. Si bien esta relación ha comenzado a estabilizarse en las últimas semanas, el gráfico continúa sugiriendo que su rango está limitado en el mejor de los casos o que continúa su tendencia bajista en el peor.
Dentro del espacio de los mercados emergentes, los países como Brasil que tienen exposición a los productos básicos son los más afectados. Otros, como India, que tienen un mayor énfasis en TI y bienes de consumo, han tenido un rendimiento superior en términos relativos y continúan haciéndolo. Si hay algún grupo que nos lleve a la baja, serán aquellos mercados emergentes con exposición a productos básicos, como Brasil.
Por otro lado, los mercados desarrollados como el DAX alemán han tenido dificultades para progresar al alza y están probando niveles de soporte importantes como el que se muestra aquí. En un mercado en el que las acciones de EE. UU. Bajan, probablemente veamos que muchas de estas consolidaciones se resuelven a la baja.
Siguiendo con Europa por un segundo aquí, el rendimiento relativo de las finanzas europeas frente al EuroStoxx 50 es un barómetro del apetito de riesgo que queremos ver una tendencia al alza, no un rango limitado como lo estamos viendo aquí. Una ruptura de los mínimos recientes es algo que probablemente veríamos en un entorno donde las acciones en los EE. UU. Y en todo el mundo se están desmoronando.
Para aquellos mercados como Taiwán que han mostrado una fortaleza relativa, una ruptura por debajo de los niveles clave (en este caso, una resistencia anterior que se remonta a 1990) sería otro desarrollo bajista que llamaría nuestra atención.
En el mercado de bonos, generalmente nos gusta ver que los bonos de alto rendimiento superen a los bonos de grado de inversión y los bonos del Tesoro para señalar el apetito por el riesgo, sin embargo, a lo largo de 2018, no hemos visto que estos diferenciales participen al alza a medida que los mercados de acciones tienden a aumentar. El estancamiento continuo o una resolución a la baja no es algo que queremos ver. Los alcistas quieren que estas proporciones resuelvan sus rangos recientes al alza y el impulso que golpea las condiciones de sobrecompra. No lo hemos visto todavía.
Al ingresar a la renta variable estadounidense ahora, una relación que podemos ver que se deteriora antes de una corrección extendida es la relación "Sectores ofensivos frente a defensivos", que ha estado al alza en 2018.
Otras relaciones entre mercados que utilizamos para medir el apetito por el riesgo incluyen el Dow Jones Industrial Average frente al Dow Jones Utility Average, S&P High Beta vs. Low Volatility y Consumer Discretionary vs. Consumer Staples. Los tres experimentaron un cierto deterioro a lo largo de 2018, rompiendo niveles de soporte significativos hace varios meses, y ahora todos han retrocedido considerablemente para recuperar el soporte. Los alcistas quieren ver que esta mejora a corto plazo continúe en el término intermedio, con todas estas proporciones alcanzando nuevos máximos en algún momento.
Al ingresar al Russell 3000 en el gráfico diario, finalmente obtuvimos una ruptura al alza de su rango de año a la fecha con un impulso que entró en condiciones de sobrecompra. Este no es un comportamiento bajista, pero lo que sería bajista es una reversión a la baja y un cierre por debajo de los máximos de enero, lo que confirma una ruptura fallida.
Entonces, ¿qué podría impulsar esa inversión? Bueno, muchos apuntan a la posible divergencia bajista en amplitud. El Russell 3000 ha alcanzado nuevos máximos históricos, sin embargo, hemos visto menos acciones en el índice que han alcanzado nuevos máximos.
También estamos viendo menos acciones con impulso en un rango alcista (definimos esto como un índice de fuerza relativa de 14 días mayor que 70).
Lo importante a reconocer aquí es que estas medidas no tienen en cuenta la rotación del sector que estamos viendo debajo de la superficie. Mientras algunos líderes descansan, estamos viendo surgir un nuevo liderazgo que podría no estar aún en nuevos máximos dado su bajo rendimiento en comparación con el índice. Dicho esto, si los precios se revierten y aún no hemos visto que estos indicadores de amplitud alcancen nuevos máximos, estas divergencias se confirmarían y merecerían nuestra atención.
Estamos viendo acciones similares en el Nasdaq Composite y el S&P 500. Sí, existen posibles divergencias en la amplitud, pero hasta que los precios rompan sus máximos anteriores, la información sigue siendo informativa, no procesable.
Otra posible bandera roja es el Dow Jones Transportation Average, que está de vuelta en los máximos de enero. Sin embargo, el impulso apenas volvió a las condiciones de sobrecompra. Esta posible divergencia con respecto a un sector líder se confirmaría con los precios cerrando nuevamente por debajo del soporte en 11, 115.
Estamos viendo una divergencia similar en el sector líder de la industria aeroespacial y de defensa, que alcanzó nuevos máximos pero se estancó, y el impulso no logró alcanzar las condiciones de sobrecompra.
Lo último en nuestra lista es la falta de participación del Financials ETF (XLF) de base amplia, que sigue estando dentro del rango. Esta es una parte importante del mercado, que representa aproximadamente el 14% del S&P 500, y la falta de liderazgo de este grupo sigue siendo motivo de preocupación. Si bien una consolidación a través del tiempo no es inherentemente bajista, lo sería una resolución a la baja y el impulso que permanece en un rango bajista.
Los corredores de bolsa de EE. UU. Han sido los mejores en este grupo, por lo que un movimiento más bajo desde su rango de año a la fecha probablemente tendría implicaciones bajistas para las finanzas en general.
Estoy seguro de que hay otras relaciones, como el rendimiento decreciente del índice de semiconductores en relación con el Nasdaq y el S&P 500, que son importantes y consideradas durante nuestro proceso, pero quería mantener esta publicación lo más breve posible. Afortunadamente, ha proporcionado una idea de nuestro proceso de pensamiento y los desarrollos específicos que estamos buscando en el entorno actual del mercado que cambiarían nuestra tesis alcista.
En un mercado bursátil en baja, es probable que veamos que se producen algunas o todas las condiciones discutidas anteriormente. Dicho esto, es poco probable que todos giren a la vez, por lo que veremos el cambio en el peso de la evidencia un gráfico y un punto de datos a la vez mientras monitoreamos y reevaluamos nuestra tesis cada día.
