Muchos inversores minoristas evitan el mercado de bonos porque no ofrece el mismo nivel de potencial alcista que el mercado de valores. Si bien el mercado de bonos es diferente del mercado de valores, no debe ignorarse. Es comparable en tamaño al mercado de valores y tiene una profundidad enorme. El libro "El triunfo de los optimistas: 101 años de rentabilidad de la inversión mundial" (2002), de Dimson, Marsh y Staunton, puede ayudarnos a revisar los bonos en el siglo XX. Luego consideraremos el impacto de la innovación. Finalmente, veremos los rendimientos del mercado de bonos durante las dos primeras décadas del siglo XXI.
TOMAS CLAVE
- Los inversores en renta variable triunfaron sobre los inversores en bonos durante el siglo XX. Los rendimientos de los bonos a largo plazo disminuyeron de un máximo de casi el 15% en 1981 al 7% a fines de siglo, lo que condujo a precios más altos de los bonos. En la primera década del siglo XXI, los bonos sorprendieron a la mayoría de los observadores al superar el mercado de valores. A partir de septiembre de 2019, las acciones habían vuelto a su posición dominante durante la segunda década del siglo XXI. En su mayor parte, invertir en renta fija durante el siglo pasado no fue un exceso Propuesta lucrativa.
Un siglo cruel para los inversores en bonos
Los inversores en renta variable triunfaron sobre los inversores en bonos durante el siglo XX. La prima de riesgo incorporada a los bonos durante la década de 1900 fue demasiado baja para compensar a los inversores por la inminente agitación. Este período vio dos mercados alcistas bajistas y alcistas en renta fija estadounidense. La inflación alcanzó su punto máximo al final de la Primera y Segunda Guerra Mundial como resultado del aumento del gasto público durante esos períodos.
El primer mercado alcista comenzó después de la Primera Guerra Mundial y duró hasta después de la Segunda Guerra Mundial. Según Dimson, Marsh y Staunton, el gobierno de los Estados Unidos mantuvo artificialmente bajos los rendimientos de los bonos durante el período inflacionario de la Segunda Guerra Mundial y hasta 1951. No fue hasta que se levantaron estas restricciones que el mercado de bonos comenzó a reflejar el nuevo entorno inflacionario.. Por ejemplo, desde un mínimo de 1.9% en 1951, los rendimientos de los bonos a largo plazo en Estados Unidos luego subieron a un máximo de casi 15% en 1981. Este fue el punto de inflexión para el segundo mercado alcista del siglo.
El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales de los bonos del gobierno para el siglo XX. Todos los países enumerados en la tabla a continuación mostraron rendimientos reales positivos en sus mercados de valores durante este período. Irónicamente, no se podría decir lo mismo sobre sus mercados de bonos.
Los países que mostraron retornos reales negativos fueron los más afectados por las guerras mundiales. Por ejemplo, Alemania vio dos períodos en los que la renta fija fue prácticamente eliminada. Durante el peor de los dos períodos, 1922-23, la inflación alcanzó un insondable 209, 000, 000, 000%. Según "Triumph of the Optimists", 300 fábricas de papel y 150 imprentas con 2.000 prensas trabajaron día y noche para satisfacer la demanda de billetes durante este período. El siglo XX tuvo más de un episodio de hiperinflación, pero el que Alemania vio a principios de la década de 1920 fue particularmente grave.
El siguiente gráfico contrasta los rendimientos reales de los bonos del gobierno para la primera y segunda mitad del siglo XX. Observe cómo los países que vieron que sus mercados de bonos tuvieron un desempeño muy pobre en la primera mitad del siglo XX vieron un cambio en su destino en la segunda mitad:
Esta ilustración le da una buena idea del mercado de bonos del gobierno. Según Dimson, Marsh y Staunton, al mercado de bonos corporativos de EE. UU. También le fue mejor. Los bonos corporativos estadounidenses agregaron un promedio de 100 puntos básicos por encima de los bonos gubernamentales comparables durante el siglo XX. Calcularon que aproximadamente la mitad de esta diferencia estaba relacionada con la prima predeterminada. La otra mitad está relacionada con los valores predeterminados, degradaciones y llamadas anticipadas.
El mercado de bonos nunca sería el mismo
En la década de 1970, la globalización de los mercados mundiales comenzó de nuevo en serio. No desde la Edad Dorada el mundo había visto tal globalización, y esto realmente comenzaría a tener un impacto en los mercados de bonos en la década de 1980. Hasta entonces, los inversores minoristas, los fondos mutuos y los inversores extranjeros no eran una gran parte del mercado de bonos. El artículo "Gestión de ingresos fijos: pasado, presente y futuro" de Daniel Fuss ofrece un análisis útil. Según Fuss, el mercado de bonos vería más desarrollo e innovación en las últimas dos décadas del siglo XX que en los dos siglos anteriores. Por ejemplo, se crearon nuevas clases de activos, como valores protegidos contra la inflación, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas, valores de alto rendimiento y bonos de catástrofe. Los primeros inversores en estos nuevos valores fueron compensados por asumir el desafío de comprenderlos y ponerles un precio.
El impacto de la innovación
El mercado de bonos entró en el siglo XXI saliendo de su mayor mercado alcista. Los rendimientos de los bonos a largo plazo disminuyeron de un máximo de casi el 15% en 1981 al 7% para fines de siglo, lo que condujo a precios más altos de los bonos. La innovación en el mercado de bonos también aumentó durante las últimas tres décadas del siglo XX, y esto probablemente continuará. Además, la titulización puede ser imparable, y cualquier cosa con flujos de efectivo materiales futuros está abierta a convertirse en un ABS. Las cuentas por cobrar de atención médica, las cuotas de fondos mutuos y los préstamos estudiantiles, por ejemplo, son solo algunas de las áreas que se están desarrollando para el mercado de ABS.
Otro desarrollo probable es que los derivados se convertirán en una parte más significativa de la renta fija institucional. El uso de instrumentos como futuros de tasas de interés, swaps de tasas de interés y swaps de incumplimiento crediticio probablemente continuará creciendo. Según la emisión y la liquidez, los mercados de EE. UU. Y Eurobonos mantendrán su dominio del mercado global de bonos. A medida que mejore la liquidez del mercado de bonos, los fondos cotizados en bolsa (ETF) continuarán ganando cuota de mercado. Los ETF pueden desmitificar la inversión de renta fija para el cliente minorista a través de una negociación simplificada y una mayor transparencia. Por ejemplo, el sitio web de Barclays iShares contiene datos diarios sobre sus ETF de bonos. Finalmente, la continua fuerte demanda de ingresos fijos por parte de los fondos de pensiones solo ayudará a acelerar estas tendencias en las próximas décadas.
Bonos en el siglo XXI
El mercado alcista de los bonos mostró una fortaleza continua a principios del siglo XXI, pero esa fortaleza cuestiona el futuro. En la primera década del siglo XXI, los bonos sorprendieron a la mayoría de los observadores al superar al mercado de valores. Además, el mercado de valores mostró una volatilidad extrema durante esa década. El mercado de bonos se mantuvo relativamente estable, como se muestra en la tabla a continuación.
A septiembre de 2019, las acciones habían vuelto a su posición dominante durante la segunda década del siglo XXI. Los bonos continuaron produciendo rendimientos sustanciales. En particular, todo el mercado de bonos de EE. UU. Se recuperó de manera impresionante durante gran parte de 2019 a medida que la Reserva Federal redujo las tasas de interés. Sin embargo, las tasas de interés más bajas en última instancia significan rendimientos más bajos para los bonos en el futuro. Fuera de los Estados Unidos, los rendimientos negativos de los bonos ya se han normalizado en Alemania y Japón. Se garantiza que los bonos con rendimientos negativos perderán dinero a largo plazo.
La línea de fondo
En su mayor parte, invertir en renta fija durante el siglo pasado no fue una propuesta demasiado lucrativa. Como resultado, el inversor de renta fija de hoy debería exigir una prima de riesgo más alta. Si esto ocurre, tendrá implicaciones importantes para las decisiones de asignación de activos. El aumento de la demanda de ingresos fijos solo ayudará a impulsar la innovación, lo que ha convertido esta clase de activos de pesada a moderna.
