Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) son dos de los tipos más importantes de clases de activos dentro del sector de renta fija. Los MBS se crean a partir de la combinación de hipotecas que se venden a inversores interesados, mientras que ABS se crea a partir de la combinación de activos no hipotecarios. Estos valores generalmente están respaldados por cuentas por cobrar con tarjeta de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, préstamos estudiantiles y préstamos para automóviles. El mercado de ABS se desarrolló en la década de 1980 y se ha vuelto cada vez más importante para el mercado de deuda de EE. UU. A pesar de sus aparentes similitudes, los dos tipos de activos poseen diferencias clave.
Las estructuras de ABS y MBS
La estructura de este tipo de valores se basa en tres partes: el vendedor, el emisor y el inversor. Los vendedores son las compañías que generan préstamos para la venta a los emisores y actúan como el administrador, cobrando los pagos de capital e intereses de los prestatarios. ABS y MBS benefician a los vendedores porque pueden eliminarse del balance general, lo que permite a los vendedores adquirir fondos adicionales.
Los emisores compran préstamos de vendedores y los agrupan para liberar ABS o MBS a los inversores, y pueden ser una empresa de terceros o un vehículo de propósito especial (SPV). Los inversores de ABS y MBS son típicamente inversores institucionales que usan ABS y MBS en un intento de obtener rendimientos más altos que los bonos del gobierno y proporcionar diversificación.
Ejemplos de valores respaldados por activos
Existen muchos tipos de ABS, cada uno con diferentes características, flujos de efectivo y valoraciones. Estos son algunos de los tipos de ABS más comunes:
Valor acumulado de la vivienda ABS: Los préstamos con garantía hipotecaria son muy similares a las hipotecas, lo que a su vez hace que el ABS con garantía hipotecaria sea similar al MBS. La principal diferencia entre los préstamos con garantía hipotecaria y las hipotecas es que los prestatarios de un préstamo con garantía hipotecaria generalmente no tienen buenas calificaciones crediticias, por lo que no pudieron recibir una hipoteca. Por lo tanto, los inversores deben revisar las calificaciones crediticias de los prestatarios al analizar los ABS respaldados por préstamos con garantía hipotecaria.
Préstamo automático ABS: Los préstamos para automóviles son tipos de activos de amortización, por lo que los flujos de efectivo de un ABS para préstamos para automóviles incluyen intereses mensuales, pago del principal y prepago. El riesgo de prepago para un ABS para préstamos para automóviles es mucho menor en comparación con un ABS o MBS para préstamos con garantía hipotecaria. El pago anticipado solo ocurre cuando el prestatario tiene fondos adicionales para pagar el préstamo. La refinanciación es rara cuando la tasa de interés cae porque los automóviles se deprecian más rápido que el saldo del préstamo, lo que da como resultado que el valor de la garantía del automóvil sea menor que el saldo pendiente. Los saldos de estos préstamos son normalmente pequeños y los prestatarios no podrán ahorrar cantidades significativas de la refinanciación a una tasa de interés más baja, dando pocos incentivos para refinanciar.
ABS por cobrar con tarjeta de crédito : Las cuentas por cobrar con tarjeta de crédito son un tipo de ABS con activos no amortizables. No tienen montos de pago programados, mientras que se pueden agregar nuevos préstamos y cambios a la composición del grupo. Los flujos de efectivo de las cuentas por cobrar con tarjeta de crédito incluyen intereses, pagos de principal y tarifas anuales. Por lo general, hay un período de bloqueo para las cuentas por cobrar con tarjeta de crédito donde no se pagará el principal. Si el principal se paga dentro del período de bloqueo, se agregarán nuevos préstamos al ABS con el pago del principal que hace que el grupo de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito permanezca sin cambios. Después del período de bloqueo, el pago del principal se transfiere a los inversores de ABS.
Ejemplos de valores respaldados por hipotecas
La mayoría de los valores respaldados por hipotecas son emitidos por Ginnie Mae (la Asociación Nacional de Hipotecas del Gobierno), Fannie Mae (Asociación Federal de Hipotecas Nacionales) o Freddie Mac (la Corporación Federal de Hipotecas de Préstamos para la Vivienda), que son empresas patrocinadas por el gobierno de los Estados Unidos.
Los MBS de Ginnie Mae están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de los EE. UU., Lo que garantiza que los inversores reciban pagos completos y oportunos de capital e intereses. En contraste, Fannie Mae y Freddie Mac MBS no están respaldados por la plena fe y crédito del gobierno de los Estados Unidos, pero ambos tienen una autoridad especial para pedir prestado al Tesoro de los Estados Unidos si es necesario.
Los valores respaldados por hipotecas se pueden comprar en la mayoría de las empresas de corretaje de servicio completo y algunos corredores de descuento. La inversión mínima es típicamente de $ 25, 000; sin embargo, hay algunas variaciones de MBS (obligaciones hipotecarias garantizadas o CMO) que se pueden comprar por menos de $ 5, 000. Los inversores que no quieran invertir directamente en valores respaldados por hipotecas, pero que quieran exponerse al mercado hipotecario, pueden considerar los fondos cotizados en bolsa (ETF) que invierten en valores respaldados por hipotecas, como el ETF de Bonos con respaldo hipotecario SPDR Barclays (MBG)), el iShares MBS ETF (MBB) y el Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Los ETF cotizan de manera similar a las acciones en bolsas reguladas y pueden venderse en corto y comprarse en margen. Al igual que las acciones, los precios del ETF fluctúan a lo largo de cada sesión de negociación en respuesta a eventos del mercado y actividades de los inversores.
Cómo determinar el valor
Es importante medir el diferencial y la fijación de precios de los valores de bonos y conocer el tipo de diferencial que se debe utilizar para los diferentes tipos de ABS y MBS. Si los valores no tienen opciones integradas, como opciones de compra, venta o ciertas opciones de prepago, el diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) se puede utilizar como una medida. El diferencial Z es el diferencial constante que hace que el precio de un título sea igual al valor presente de su flujo de efectivo cuando se agrega a cada tasa al contado del Tesoro.
Por ejemplo, podemos usar el Z-spread para medir el ABS de la tarjeta de crédito y el ABS de préstamos para automóviles. La tarjeta de crédito ABS no tiene ninguna opción, por lo que el Z-spread es una medida adecuada. Aunque los ABS para préstamos para automóviles sí tienen opciones de prepago, generalmente no se ejercen, lo que hace posible utilizar el Z-spread para la medición.
Si la seguridad tiene opciones integradas, se debe utilizar el diferencial ajustado por opciones (OAS). La OEA es el diferencial ajustado para las opciones integradas. Para derivar la OEA, el modelo binomial puede usarse si los flujos de efectivo dependen de las tasas de interés actuales pero no de la ruta que condujo a la tasa de interés actual.
Otra forma de derivar la OEA es a través del modelo de Monte Carlo, que debe utilizarse cuando el flujo de caja del valor depende de la ruta de la tasa de interés. MBS y Home Equity ABS son tipos de valores dependientes de la ruta de la tasa de interés donde la OEA del modelo de Monte Carlo se utilizaría para las valoraciones. Sin embargo, este modelo puede ser bastante complejo y es necesario verificar su precisión durante su uso.
Riesgos Asociados
Tanto ABS como MBS tienen riesgos de prepago, aunque estos son especialmente pronunciados para MBS. El riesgo de prepago significa que los prestatarios están pagando más de los pagos mensuales requeridos, lo que reduce el interés del préstamo. El riesgo de prepago puede determinarse por la diferencia actual y emitida de la tasa hipotecaria, la rotación de la vivienda y las tasas hipotecarias. Por ejemplo, si una tasa hipotecaria comienza en el 9%, baja al 4%, sube al 10% y luego cae al 5%, los propietarios probablemente refinanciarían sus hipotecas la primera vez que bajaran las tasas. Por lo tanto, para hacer frente al riesgo de prepago, ABS y MBS tienen estructuras escalonadas para ayudar a distribuir el riesgo de prepago. Los inversores pueden elegir un tramo en función de sus propias preferencias y tolerancia al riesgo.
Un tipo adicional de riesgo involucrado en ABS es el riesgo de crédito. ABS tiene una estructura subordinada senior para lidiar con el riesgo de crédito llamado tramo de crédito. Los tramos subordinados o junior absorberán todas las pérdidas hasta su valor antes de que los tramos senior comiencen a experimentar pérdidas. Los tramos subordinados generalmente tienen rendimientos más altos que los tramos senior debido al mayor riesgo incurrido.
La línea de fondo
Los valores respaldados por activos y respaldados por hipotecas pueden ser bastante complicados en términos de sus estructuras, características y valoraciones. Los inversores tienen acceso a estos valores a través de índices como el índice ABS de EE. UU. Para aquellos que desean invertir en ABS o MBS directamente, es imprescindible realizar una investigación exhaustiva y sopesar su tolerancia al riesgo antes de realizar cualquier inversión.
