Una "clase de activo" se define como una categoría específica de instrumentos financieros relacionados, como acciones, bonos o efectivo. Estas tres categorías a menudo se consideran las principales clases de activos, aunque las personas a menudo incluyen bienes raíces también.
Las instituciones y otros profesionales financieros defienden la necesidad de que las carteras se diversifiquen adecuadamente en múltiples clases de activos para diversificar el riesgo. Décadas de investigación académica respaldan la opinión de que la selección de cada clase de activo en una cartera es mucho más importante que la selección de las acciones individuales u otras posiciones.
Por qué diversificar las clases de activos puede ser realmente riesgoso
Sin embargo, hay un defecto único y significativo en sus hallazgos de investigación. Es la misma falla inherente a las clases de activos en general. Las clases de activos son autolimitadas intencionalmente, y su uso es incapaz de crear una verdadera diversificación de cartera por dos razones principales:
- Al clasificar las clases de activos como de larga duración en mercados relacionados, las diversas clases de activos exponen a las personas a los mismos "impulsores de retorno". Como resultado, existe el riesgo de que la falla de un solo controlador de retorno afecte negativamente a múltiples clases de activos. Limitar sus oportunidades de diversificación a clases de activos elimina numerosas estrategias comerciales que, debido a que están impulsadas por controladores de retorno completamente separados, pueden proporcionar una tremenda diversificación valor a su cartera.
Al observar una cartera diversificada entre las clases de activos, está claro que la mayoría de esas clases de activos dependen de los mismos factores de retorno o de las condiciones de referencia para producir sus rendimientos. Esto expone innecesariamente la cartera al riesgo de "evento", lo que significa que un solo evento, si es el incorrecto, puede afectar negativamente a toda la cartera.
La siguiente figura muestra el rendimiento de los componentes de una cartera basada en la sabiduría convencional durante el mercado bajista de 2007-2009. Esta cartera incluye 10 clases de activos "diversificados" en acciones, bonos y bienes raíces, tanto en los Estados Unidos como a nivel internacional. Según la sabiduría convencional, esta cartera se considera altamente diversificada. Sin embargo, de las 10 clases de activos, solo los bonos estadounidenses e internacionales evitaron pérdidas. Todas las demás clases de activos disminuyeron bruscamente. Una cartera asignada por igual a cada clase de activo disminuyó en más del 40 por ciento durante un período de 16 meses. Es obvio que la sabiduría convencional de inversión falló.
Las carteras construidas alrededor de clases de activos son innecesariamente riesgosas, y asumir riesgos innecesarios es el equivalente a apostar con su dinero.
Diversificación a través de impulsores de retorno y estrategias comerciales
La verdadera diversificación de la cartera solo se puede lograr mediante la diversificación entre impulsores de retorno y estrategias comerciales, no entre clases de activos. Este proceso comienza con la primera identificación y comprensión de las condiciones de referencia necesarias y los impulsores de retorno que subyacen en el desempeño de cada estrategia comercial.
Una "estrategia comercial" se compone de dos componentes: un sistema que explota un controlador de retorno y un mercado que se adapta mejor para capturar los rendimientos prometidos por el controlador de retorno.
Las estrategias comerciales se combinan para crear una cartera de inversiones equilibrada y diversificada.
Las clases de activos contenidas en las carteras de la mayoría de los inversores son simplemente un subconjunto restringido de los potencialmente cientos (o más) combinaciones de factores de retorno y mercados disponibles para ser incorporados a una cartera.
Por ejemplo, la clase de activo de renta variable estadounidense es en realidad la estrategia que comprende el sistema de compra de posiciones largas en el mercado de "renta variable estadounidense".
Cómo los conductores de retorno definen el riesgo
El riesgo se define típicamente en la teoría de la cartera como la desviación estándar (volatilidad) de los rendimientos. Sin una comprensión de los factores de retorno subyacentes a las estrategias dentro de una cartera, sin embargo, esta definición típica de riesgo es inadecuada. Los controladores de retorno racionales y sólidos son la clave para cualquier estrategia comercial exitosa. El riesgo solo puede determinarse mediante la comprensión y evaluación de estos factores de retorno. La historia está llena de ejemplos de inversiones aparentemente de bajo riesgo (caracterizadas por retornos mensuales consistentes con baja volatilidad) que repentinamente dejaron de tener valor porque la inversión no se basó en un motor de retorno sólido.
Por lo tanto, el riesgo no está determinado por la volatilidad de los rendimientos. De hecho, las estrategias comerciales altamente volátiles, si se basan en un controlador de retorno lógico y sólido, pueden ser un contribuyente "seguro" a una cartera.
Entonces, si la volatilidad de los rendimientos no es una definición aceptable de riesgo, ¿cuál es una definición más apropiada? La respuesta son las desventajas. Las reducciones son el mayor impedimento para obtener altos rendimientos y la verdadera medida del riesgo. Es mucho más fácil perder dinero que recuperarse de esas pérdidas. Por ejemplo, para recuperarse de una reducción del 80 por ciento requiere cuatro veces el esfuerzo en comparación con una reducción del 50 por ciento. Un plan de gestión de riesgos debe abordar específicamente el poder destructivo de las reducciones.
Volatilidad y Correlación
Si bien la volatilidad no es la verdadera medida del riesgo (dado que la volatilidad no describe adecuadamente el impulsor de rendimiento subyacente), la volatilidad aún hace una contribución significativa al poder de la diversificación de la cartera.
Los índices de medición del desempeño de la cartera, como el índice de Sharpe, generalmente se expresan como la relación entre los rendimientos ajustados por riesgo y el riesgo de cartera. Por lo tanto, cuando la volatilidad disminuye, la relación de Sharpe aumenta.
Una vez que hemos desarrollado estrategias comerciales basadas en factores de rendimiento sólidos, la verdadera diversificación de la cartera implica el proceso de combinar posiciones individuales aparentemente más riesgosas en una cartera diversificada más segura. ¿Cómo mejora la combinación de posiciones el rendimiento de una cartera? La respuesta se basa en la correlación, que se define como "una medida estadística de cómo se mueven dos valores en relación entre sí".
¿Cómo es útil esto? Si los retornos están negativamente correlacionados entre sí, cuando una secuencia de retorno está perdiendo, es probable que otra secuencia de retorno gane. Por lo tanto, la diversificación reduce la volatilidad general. La volatilidad del flujo de retorno combinado es menor que la volatilidad de los flujos de retorno individuales.
Esta diversificación de los flujos de retorno reduce la volatilidad de la cartera y dado que la volatilidad es el denominador de la relación de Sharpe, a medida que la volatilidad disminuye, la relación de Sharpe aumenta. De hecho, en el caso extremo de la correlación negativa perfecta, ¡la relación de Sharpe llega al infinito! Por lo tanto, el objetivo de la verdadera diversificación de la cartera es combinar estrategias (basadas en controladores de retorno de sonido), que no están correlacionadas o (incluso mejor) negativamente correlacionadas.
La línea de fondo
A la mayoría de los inversores se les enseña a construir una cartera basada en clases de activos (generalmente limitados a acciones, bonos y posiblemente bienes raíces) y a mantener estas posiciones a largo plazo. Este enfoque no solo es arriesgado, sino que es el equivalente al juego. Las carteras deben incluir estrategias basadas en controladores de retorno lógicos y sólidos. Los retornos de inversión más consistentes y persistentes en una variedad de entornos de mercado se logran mejor combinando múltiples estrategias comerciales no correlacionadas, cada una diseñada para beneficiarse de un "impulsor de retorno" lógico y distinto en una cartera de inversiones verdaderamente diversificada.
La verdadera diversificación de cartera proporciona los mayores rendimientos a lo largo del tiempo Una cartera verdaderamente diversificada le proporcionará mayores rendimientos y menos riesgo que una cartera diversificada solo en las clases de activos convencionales. Además, la previsibilidad del rendimiento futuro se puede aumentar expandiendo el número de diversos impulsores de retorno empleados en una cartera.
Los beneficios de la diversificación de la cartera son reales y proporcionan resultados tangibles serios. Simplemente aprendiendo cómo identificar impulsores de retorno adicionales, podrá pasar de apostar su cartera en solo uno de ellos a convertirse en un "inversor" al diversificarse en muchos de ellos.
