Las acciones que pagan dividendos forman un componente importante de las carteras de muchos inversores, y con razón. Desde 1932, los dividendos han contribuido con casi un tercio del rendimiento total de las acciones estadounidenses, mientras que las ganancias de capital han contribuido con dos tercios, según Standard & Poor's. Los pagadores de dividendos asumen una mayor importancia en un entorno de tasas de interés bajas récord, como el que prevaleció en la mayor parte del mundo entre 2009 y 2015. ¿Pero los cambios en las tasas de interés afectan a los pagadores de dividendos? Comencemos por echar un vistazo a los dividendos y las tasas de pago.
Dividendos y tasas de pago
Los dividendos son distribuciones hechas de ganancias después de impuestos por una compañía a sus accionistas. Si bien la elección de la cantidad de dividendos pagados, y su frecuencia, depende totalmente de la empresa, muchas compañías siguen una política de pago de dividendos trimestrales que se incrementan constantemente con el tiempo.
La definición más común de una relación de pago de dividendos es la relación de dividendos por acción (DPS) a ganancias por acción (EPS), expresada como un porcentaje. El índice de pago también se puede expresar como el índice de dividendos totales pagados a los ingresos netos ganados durante un período. Si bien los índices de pago se pueden calcular trimestralmente o anualmente, los índices de pago anuales encuentran una mayor aplicación porque suavizan las fluctuaciones que generalmente se ven en los resultados trimestrales. (Consulte "¿Cómo calculo el índice de pago de dividendos a partir de un balance general?")
Una definición menos rigurosa de la relación de pago utiliza el flujo de efectivo de las operaciones en lugar de EPS en el denominador. Para simplificarlo, calculamos las proporciones de pago utilizando EPS a lo largo de esta discusión.
Los índices de pago de dividendos varían ampliamente entre las industrias. Los índices de pago pueden ser superiores al 80% en ciertos sectores, como servicios públicos y gasoductos, y pueden ser inferiores al 20% en otras industrias. En general, cuanto menor sea el índice de pago de dividendos, mejor será la sostenibilidad de los dividendos en el tiempo. Los índices de pago que están muy por encima del 100% implican que la compañía está pagando más en dividendos de lo que está ganando como ganancias; Si esto continúa por un período prolongado, los pagos de dividendos pueden estar en peligro.
Acciones sensibles a la tasa de interés
Las empresas que generalmente tienen los rendimientos de dividendos más altos (el rendimiento de dividendos es la relación entre el dividendo anual y el precio de la acción, expresado como un porcentaje) generalmente se encuentran en los sectores con las mayores cargas de deuda, como los fideicomisos de inversión en servicios públicos, telecomunicaciones y bienes raíces (REIT). Estos sectores también se conocen como sectores "sensibles a la tasa de interés" debido a su sensibilidad a los cambios en las tasas de interés. Si las tasas de interés aumentan, los precios de las acciones de las empresas en estos sectores caen; por el contrario, si las tasas de interés disminuyen, los precios de las acciones de estas compañías aumentan. (Consulte también ¿Qué REIT pagan los dividendos más altos?)
Este fenómeno es intuitivamente fácil de entender. Cuando las tasas de interés aumentan, una empresa con una alta carga de deuda verá que sus costos de servicio de la deuda aumentan significativamente, ya que tendrá que pagar una mayor cantidad de intereses, lo que tendrá un efecto adverso en su rentabilidad. Otro impacto es el efecto que tienen las tasas de interés más altas en los flujos de efectivo descontados. En pocas palabras, un flujo de ganancias futuras de $ 100 tiene un valor presente menor cuando se descuenta a una tasa del 4% en lugar del 3%.
Un ejemplo
Considere una hipotética utilidad MegaPower Inc., que tiene 100 millones de acciones en circulación. Las acciones se cotizan a $ 50, dando a MegaPower una capitalización de mercado de $ 5 mil millones. MegaPower también tiene una deuda de $ 4 mil millones de diversos vencimientos, a corto y largo plazo, con diferentes tasas de interés; La tasa de interés promedio ponderada de su deuda es del 5%. La factura de intereses anuales de MegaPower es, por lo tanto, de $ 200 millones. Además, MegaPower paga un dividendo trimestral de $ 0.50 por acción, para una rentabilidad por dividendo del 4% (es decir ($ 0.50 x 4) / $ 50 = 4%); Esto significa que la compañía paga $ 200 millones anuales como dividendos.
Digamos que MegaPower gana EBIT (Ganancias antes de intereses e impuestos) de $ 550 millones en un año determinado. Suponiendo una tasa impositiva del 35%, así es como se ve su relación de pago de dividendos:
(en $ millones)
EBIT $ 550.0
Intereses $ 200.0
Ganancias antes de impuestos $ 350.0
Impuesto @ 35% $ 122.5
Utilidad neta (A) $ 227.5
EPS (a) $ 4.55
Dividendos (B) $ 200.0
DPS (b) $ 4.00
Proporción de pago
(A / B) o (a / b) 87.9%
Suponga que en el año siguiente, debido a que las tasas de interés han aumentado un poco, MegaPower tuvo que renovar su deuda vencida a tasas más altas, lo que resultó en una tasa de interés promedio ponderada de su deuda que aumentó al 6%. Su factura de interés anual es ahora de $ 240 millones. Suponiendo el mismo nivel de EBITDA, aquí está la relación revisada de pago de dividendos:
(en $ millones)
EBIT $ 550.0
Intereses $ 240.0
Ganancias antes de impuestos $ 310.0
Impuesto @ 35% $ 108.5
Ingreso neto (A) $ 201.5
EPS (a) $ 4.03
Dividendos (B) $ 200.0
DPS (b) $ 4.00
Proporción de pago
(A / B) o (a / b) 99.3%
Si MegaPower se cotiza a $ 50 y gana $ 4.55 en EPS, la relación precio-ganancias (P / E) de la acción sería aproximadamente 11. Si continúa operando en la misma relación P / E, pero ahora gana $ 4.03 en EPS, lo que representa una disminución de las ganancias del 11.4%: la acción teóricamente debería cotizar a $ 44.33 (es decir, $ 4.03 x 11). Si bien esta es una explicación bastante simplista, en realidad, las acciones cuyas ganancias se pronostica que disminuirán con el tiempo podrían cotizar a múltiplos P / E más bajos en el futuro, un fenómeno conocido como compresión múltiple.
Efecto de los cambios en la tasa de interés sobre los pagadores de dividendos
Hay dos razones principales por las cuales los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en los pagadores de dividendos:
1. Impacto en la rentabilidad corporativa : como se vio en la sección anterior, los cambios en las tasas de interés pueden tener un impacto en la rentabilidad corporativa y limitar la capacidad de pagar dividendos, especialmente para las compañías cargadas de deuda en sectores como los servicios públicos. ¿Qué sucede si una compañía que paga dividendos tiene poca o ninguna deuda pero tiene operaciones extranjeras extensas? En este caso, la mera perspectiva de un aumento de las tasas de interés en los Estados Unidos, como por ejemplo, en el primer semestre de 2015, puede tener un impacto indirecto en la rentabilidad a través de dos vías:
(a) Un dólar estadounidense más fuerte, que reduce la contribución de las ganancias en el extranjero y, por lo tanto, afecta negativamente el resultado final (ver "Cómo un dólar fuerte afecta la economía"), y
(b) Precios de productos básicos más bajos gracias a su correlación negativa con el dólar estadounidense, que puede afectar significativamente la rentabilidad de los productores de productos básicos.
2. Competencia de otras fuentes de rendimiento : cuando las tasas de interés aumentan, otras fuentes de rendimiento, como los bonos del Tesoro a corto plazo y los certificados de depósito, comienzan a parecer más atractivos para los inversores, especialmente si las acciones encuentran una mayor volatilidad. Las acciones también enfrentarían la competencia de los bonos a más largo plazo, cuyos rendimientos aumentarían a medida que los precios de los bonos cayeran en línea con las tasas de interés en aumento. Los inversores a menudo comparan el rendimiento de dividendos de un índice de referencia como el S&P 500 con el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años para evaluar la atracción relativa de acciones frente a bonos. A julio de 2015, el S&P 500 tenía una rentabilidad por dividendo de aproximadamente el 2%, en comparación con la rentabilidad del Tesoro a 10 años de solo el 2, 19%. De hecho, entre 2009 y 2015, hubo momentos en que el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó por debajo del rendimiento de dividendos del S&P 500. Dado que las acciones ofrecen la posibilidad de una apreciación del capital además de los dividendos, los bonos ofrecen una competencia muy limitada cuando sus rendimientos están cerca de mínimos históricos.
Algunas excepciones
Hay algunas excepciones notables a la regla de que los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en las acciones con rendimientos de dividendos superiores a la media.
Por ejemplo, los bancos generalmente pagan dividendos considerables. Sin embargo, tienden a funcionar bien cuando las tasas de interés están subiendo, porque las tasas suelen tener una tendencia más alta cuando la economía va bien. Los bancos son los principales actores en la mayoría de las economías, por lo que a medida que la economía se fortalece y la curva de rendimiento aumenta, sus márgenes de interés netos (la diferencia entre sus tasas de préstamo y préstamo) mejoran, lo que tiene un impacto positivo en su rentabilidad.
Las compañías mejor administradas también logran aumentar los dividendos incluso cuando las tasas de interés están subiendo. Standard & Poor's tiene un índice de dividendos de aristócratas que incluye a las compañías S&P 500 que han recaudado dividendos cada año durante los últimos 25 años consecutivos o más. A partir de julio de 2015, hasta 52 compañías en el S&P 500 habían recaudado dividendos cada año desde al menos 1990 a 2015, un período que incluyó tres fases distintas de aumento de las tasas de interés. Estos aristócratas de dividendos incluyen muchos nombres conocidos como 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) y Exxon Mobil Corp. (XOM).
La línea de fondo
Los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en los precios de las acciones ricas en dividendos en sectores sensibles a las tasas de interés como servicios públicos, gasoductos, telecomunicaciones y REIT. Los bancos y los aristócratas de dividendos de Standard & Poor's son excepciones a esta regla.
