No importa cuánto diversifique sus inversiones, siempre existirá cierto nivel de riesgo. Por lo tanto, los inversores buscan naturalmente una tasa de rendimiento que compense ese riesgo. El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) ayuda a calcular el riesgo de inversión y qué retorno de la inversión debe esperar un inversor.
Riesgo sistemático versus riesgo no sistemático
El modelo de fijación de precios de los activos de capital fue desarrollado por el economista financiero (y más tarde, premio Nobel de economía) William Sharpe, presentado en su libro de 1970 Teoría de la cartera y mercados de capitales . Su modelo comienza con la idea de que la inversión individual contiene dos tipos de riesgo:
- Riesgo sistemático : son riesgos de mercado, es decir, riesgos generales de invertir, que no se pueden diversificar. Las tasas de interés, las recesiones y las guerras son ejemplos de riesgos sistemáticos. Riesgo no sistemático : también conocido como "riesgo específico", este riesgo se relaciona con acciones individuales. En términos más técnicos, representa el componente del rendimiento de una acción que no está correlacionado con los movimientos generales del mercado.
La teoría moderna de la cartera muestra que el riesgo específico puede eliminarse o al menos mitigarse mediante la diversificación de una cartera. El problema es que la diversificación aún no resuelve el problema del riesgo sistemático; Incluso una cartera con todas las acciones en el mercado de valores no puede eliminar ese riesgo. Por lo tanto, al calcular un rendimiento merecido, el riesgo sistemático es lo que más afecta a los inversores.
La fórmula CAPM
CAPM evolucionó como una forma de medir este riesgo sistemático. Sharpe descubrió que el rendimiento de una acción individual, o una cartera de acciones, debería ser igual a su costo de capital. La fórmula estándar sigue siendo el CAPM, que describe la relación entre el riesgo y el rendimiento esperado.
Aquí está la fórmula:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) donde: Ra = Rentabilidad esperada de una seguridadRrf = Tasa libre de riesgoRm = Rentabilidad esperada del mercadoβa = La beta de la seguridad
El punto de partida de CAPM es la tasa libre de riesgo, generalmente un rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años. Se agrega una prima, una que los inversores en acciones exigen como compensación por el riesgo adicional que acumulan. Esta prima del mercado de acciones consiste en el rendimiento esperado del mercado en su conjunto menos la tasa de rendimiento libre de riesgo. La prima de riesgo de capital se multiplica por un coeficiente que Sharpe llamó "beta".
El papel de Beta en CAPM
Según CAPM, beta es la única medida relevante del riesgo de una acción. Mide la volatilidad relativa de una acción, es decir, muestra cuánto sube y baja el precio de una acción en particular en comparación con cuánto sube y baja todo el mercado de valores. Si el precio de una acción se mueve exactamente en línea con el mercado, entonces la beta de la acción es 1. Una acción con una beta de 1.5 aumentaría un 15% si el mercado aumentara un 10% y caería un 15% si el mercado cayera un 10%.
Beta se encuentra mediante el análisis estadístico de los rendimientos individuales diarios del precio de las acciones en comparación con los rendimientos diarios del mercado durante precisamente el mismo período. En su clásico estudio de 1972 "El modelo de fijación de precios de activos de capital: algunas pruebas empíricas", los economistas financieros Fischer Black, Michael C. Jensen y Myron Scholes confirmaron una relación lineal entre los rendimientos financieros de las carteras de acciones y sus betas. Estudiaron los movimientos de precios de las acciones en la Bolsa de Nueva York entre 1931 y 1965.
Beta, en comparación con la prima de riesgo de capital, muestra la cantidad de compensación que los inversores de capital necesitan para asumir un riesgo adicional. Si la beta de la acción es 2.0, la tasa libre de riesgo es del 3% y la tasa de rendimiento del mercado es del 7%, el exceso de rendimiento del mercado es del 4% (7% - 3%). En consecuencia, el exceso de rendimiento de la acción es del 8% (2 x 4%, multiplicando el rendimiento del mercado por la beta), y el rendimiento total requerido de la acción es del 11% (8% + 3%, el exceso de rendimiento de la acción más la tasa libre de riesgo).
Lo que muestra el cálculo beta es que una inversión más riesgosa debería ganar una prima sobre la tasa libre de riesgo. El monto sobre la tasa libre de riesgo se calcula por la prima del mercado de acciones multiplicada por su beta. En otras palabras, es posible, al conocer las partes individuales del CAPM, evaluar si el precio actual de una acción es o no consistente con su probable retorno.
Qué significa CAPM para inversores
Este modelo presenta una teoría simple que ofrece un resultado simple. La teoría dice que la única razón por la que un inversor debería ganar más, en promedio, invirtiendo en una acción en lugar de otra es que una acción es más riesgosa. No es sorprendente que el modelo haya llegado a dominar la teoría financiera moderna. pero de verdad funciona?
No está del todo claro. El gran problema es la beta. Cuando los profesores Eugene Fama y Kenneth French analizaron el rendimiento de las acciones en la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Valores de Estados Unidos y Nasdaq, descubrieron que las diferencias en las versiones beta de un período prolongado no explicaban el rendimiento de las diferentes acciones. La relación lineal entre la beta y los rendimientos de las acciones individuales también se rompe en períodos más cortos de tiempo. Estos hallazgos parecen sugerir que CAPM puede estar equivocado.
Si bien algunos estudios plantean dudas sobre la validez de CAPM, el modelo todavía se usa ampliamente en la comunidad inversora. Aunque es difícil predecir a partir de beta cómo las acciones individuales podrían reaccionar a movimientos particulares, los inversores probablemente pueden deducir con seguridad que una cartera de acciones con alto contenido de beta se moverá más que el mercado en cualquier dirección, y que una cartera de acciones con bajo contenido de beta se moverá menos que el mercado
Esto es importante para los inversores, especialmente para los administradores de fondos, porque pueden no estar dispuestos o no pueden retener efectivo si sienten que es probable que el mercado caiga. Si es así, pueden mantener existencias bajas en beta. Los inversores pueden adaptar una cartera a sus requisitos específicos de riesgo-rendimiento, con el objetivo de mantener valores con betas superiores a 1 mientras el mercado está subiendo, y valores con betas de menos de 1 cuando el mercado está cayendo.
No es sorprendente que CAPM haya contribuido al aumento en el uso de la indexación (ensamblar una cartera de acciones para imitar un mercado o clase de activos en particular) por parte de inversores reacios al riesgo. Esto se debe en gran parte al mensaje de CAPM de que solo es posible obtener rendimientos más altos que los del mercado en general asumiendo un mayor riesgo (beta).
La línea de fondo
El modelo de fijación de precios de activos de capital no es en absoluto una teoría perfecta. Pero el espíritu de CAPM es correcto. Proporciona una medida útil que ayuda a los inversores a determinar qué rendimiento merecen en una inversión, a cambio de poner en riesgo su dinero.
