¿Cómo saber cuándo una empresa está en riesgo de colapso corporativo? Para detectar cualquier signo de quiebra inminente, los inversores calculan y analizan todo tipo de ratios financieros: capital de trabajo, rentabilidad, niveles de deuda y liquidez. El problema es que cada proporción es única y cuenta una historia diferente sobre la salud financiera de una empresa. A veces incluso pueden parecer que se contradicen entre sí. Al tener que depender de un montón de razones individuales, el inversor puede encontrar confuso y difícil saber cuándo una acción va a la pared.
Tutorial: ratios financieros
En un intento por resolver este enigma, el profesor de la Universidad de Nueva York, Edward Altman, introdujo la fórmula del puntaje Z a fines de la década de 1960. En lugar de buscar una sola mejor relación, Altman creó un modelo que destila cinco razones clave de rendimiento en una sola puntuación. Como resultado, el puntaje Z les brinda a los inversionistas una muy buena instantánea de la salud financiera de las empresas.
Fórmula Z-Score
La fórmula del puntaje Z para empresas manufactureras, que se basa en las cinco razones financieras ponderadas:
Puntaje Z = (1.2 × A) + (1.4 × B) + (3.3 × C) + (0.6 × D) + (1.0 × E) donde: A = Capital de trabajo ÷ Activos totales B = Ganancias retenidas ÷ Activos totales C = Ganancias antes de intereses e impuestos ÷ Activos totalesD = Valor de mercado del patrimonio ÷ Pasivos totalesE = Ventas ÷ Activos totales
En sentido estricto, cuanto menor sea el puntaje, mayores serán las probabilidades de que una empresa se dirija a la bancarrota. Un puntaje Z menor a 1.8, en particular, indica que la compañía está en camino a la bancarrota. Es poco probable que las empresas con puntajes superiores a 3 entren en bancarrota. Los puntajes entre 1.8 y 3 definen un área gris.
El Z-Score explicado
Es útil examinar por qué estas proporciones particulares son parte de la puntuación Z. ¿Por qué cada uno es significativo?
Capital de trabajo / Activos totales (WC / TA)
Esta relación es una buena prueba para la angustia corporativa. Es probable que una empresa con capital de trabajo negativo experimente problemas para cumplir con sus obligaciones a corto plazo porque simplemente no hay suficientes activos corrientes para cubrir esas obligaciones. Por el contrario, una empresa con un capital de trabajo significativamente positivo rara vez tiene problemas para pagar sus cuentas.
Ganancias Retenidas / Activos Totales (RE / TA)
Este índice mide la cantidad de ganancias o pérdidas reinvertidas, lo que refleja el alcance del apalancamiento de la compañía. Las empresas con baja RE / TA están financiando gastos de capital a través de préstamos en lugar de a través de ganancias retenidas. Las empresas con alta RE / TA sugieren un historial de rentabilidad y la capacidad de soportar un mal año de pérdidas.
Ganancias antes de intereses e impuestos / Activos totales (EBIT / TA)
Una versión del rendimiento de los activos (ROA), una forma efectiva de evaluar la capacidad de una empresa para exprimir las ganancias de sus activos antes de deducir factores como intereses e impuestos.
Valor de mercado del patrimonio / pasivo total (ME / TL)
Este índice muestra que si una empresa se declarara insolvente, cuánto disminuiría el valor de mercado de la empresa antes de que los pasivos excedan los activos en los estados financieros. Esta relación agrega una dimensión de valor de mercado al modelo que no se basa en fundamentos puros. En otras palabras, una capitalización de mercado duradera puede interpretarse como la confianza del mercado en la sólida posición financiera de la compañía.
Ventas / Activos totales (S / TA)
Esto le dice a los inversores qué tan bien la gerencia maneja la competencia y qué tan eficientemente la empresa usa los activos para generar ventas. La imposibilidad de aumentar la cuota de mercado se traduce en un S / TA bajo o en descenso.
Prueba de WorldCom
Para demostrar el poder de la puntuación Z, pruebe cómo se sostiene con un caso de prueba complicado. Considere el infame colapso del gigante de las telecomunicaciones WorldCom en 2002. La bancarrota de WorldCom creó pérdidas de $ 100 mil millones para sus inversores después de que la gerencia registrara falsamente miles de millones de dólares como gastos de capital en lugar de costos operativos.
Calcule los puntajes Z para WorldCom utilizando informes financieros anuales 10-K para los años que terminan el 31 de diciembre de 1999, 2000 y 2001. Encontrará que el puntaje Z de WorldCom sufrió una fuerte caída. También tenga en cuenta que el puntaje Z pasó de la zona gris a la zona de peligro en 2000 y 2001, antes de que la compañía se declarara en bancarrota en 2002.
| Entrada | Ratio financiero | 1999 | 2000 | 2001 |
| X1 | Capital de trabajo / Activos totales | -0, 09 | -0, 08 | 0 0 |
| X2 | Ganancias retenidas / Activos totales | -0, 02 | 0, 03 | 0, 04 |
| X3 | EBIT / Activos totales | .09 | .08 | .02 |
| X4 | Valor de mercado / pasivos totales | 3.7 | 1, 2 | .50 |
| X5 | Ventas / Activos totales | 0, 51 | 0, 42 | 0, 3 |
| Puntaje Z | 2.5 | 1.4 | .85 | - |
Pero la gerencia de WorldCom cocinó los libros, inflando las ganancias y los activos de la compañía en los estados financieros. ¿Qué impacto tienen estas travesuras en la puntuación Z? Las ganancias exageradas probablemente aumenten la relación EBIT / activos totales en el modelo de puntuación Z, pero los activos exagerados reducirían tres de las otras proporciones con los activos totales en el denominador. Por lo tanto, es probable que el impacto general de la contabilidad falsa en el puntaje Z de la compañía sea a la baja.
Desventajas de la puntuación Z
El puntaje Z no es una métrica perfecta y debe calcularse e interpretarse con cuidado. Para empezar, el puntaje Z no es inmune a las prácticas contables falsas. Como lo demuestra WorldCom, las compañías en problemas pueden verse tentadas a tergiversar las finanzas. La puntuación Z es tan precisa como los datos que contiene.
El puntaje Z tampoco es muy útil para las nuevas empresas con pocas o ninguna ganancia. Estas compañías, independientemente de su salud financiera, obtendrán puntajes bajos. Además, el puntaje Z no aborda el problema de los flujos de efectivo directamente, solo lo insinúa a través del uso de la relación de capital de trabajo neto a activo. Después de todo, se necesita efectivo para pagar las cuentas.
Los puntajes Z pueden oscilar de trimestre a trimestre cuando una empresa registra amortizaciones puntuales. Estos pueden cambiar el puntaje final, lo que sugiere que una empresa que no está en riesgo está al borde de la bancarrota.
Para estar al tanto de sus inversiones, los inversionistas deberían considerar revisar regularmente el puntaje Z de sus compañías. Un puntaje Z en deterioro puede indicar problemas por delante y proporcionar una conclusión más simple que una masa de proporciones.
Dadas sus deficiencias, el puntaje Z probablemente se usa mejor como un indicador de salud financiera relativa en lugar de como un predictor. Podría decirse que es mejor usar el modelo como un control rápido de la salud económica, pero si el puntaje indica un problema, es una buena idea realizar un análisis más detallado.
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