Un contrato de futuros sobre índices vincula a las partes con un valor acordado para el índice subyacente en una fecha futura específica. Por ejemplo, el contrato de futuros de marzo para el año en curso en el Índice Standard & Poor's 500 refleja el valor esperado de ese índice al cierre del tercer viernes de marzo. Como cualquier derivado, es un juego de suma cero: una de las partes es larga y la otra corta, y el perdedor debe pagarle al ganador la diferencia entre el precio de futuros del índice acordado y el valor de cierre del índice al vencimiento.
Valor razonable de un futuro índice
Aunque los futuros del índice están estrechamente relacionados con el índice subyacente, no son idénticos. Un inversor en futuros sobre índices no recibe (si es largo) ni debe (si es corto) dividendos sobre las acciones del índice, a diferencia de un inversor que compra o vende en corto las acciones componentes o un fondo que cotiza en bolsa que rastrea el índice.
Los futuros del índice también operan con margen. Un inversor que compra futuros por un valor de $ 100, 000 debe pagar alrededor del 5% del monto del capital ($ 5, 000) desde el principio, mientras que un inversor en los componentes de acciones o un ETF debe pagar los $ 100, 000 completos.
El precio de futuros del índice debe ser igual al valor del índice subyacente solo al vencimiento. En cualquier otro momento, el contrato de futuros tiene un valor razonable en relación con el índice, que refleja los dividendos esperados perdidos (una deducción del valor del índice) y el costo de financiamiento por la diferencia entre el margen inicial y el monto principal del contrato (una adición) entre la fecha de negociación y el vencimiento. Cuando las tasas de interés son bajas, el ajuste de dividendos supera el costo de financiamiento, por lo que el valor razonable para futuros sobre índices suele ser menor que el valor del índice.
Índice de arbitraje de futuros
El hecho de que los futuros de índices tengan un valor razonable no significa que se negocien a ese precio. Los participantes del mercado usan futuros de índices para muchos propósitos diferentes, incluyendo cobertura, ajuste de asignación de activos a través de programas de superposición de futuros de índices o gestión de transición, o especulación directa sobre la dirección del mercado. Los futuros del índice son más líquidos que el mercado en los componentes individuales del índice, por lo que los inversores tienen prisa por alterar sus futuros del índice comercial de exposición a acciones, incluso si el precio no es igual al valor razonable.
Cada vez que el precio de futuros del índice se aleja del valor razonable, crea una oportunidad comercial llamada arbitraje de índice. Los principales bancos y casas de valores mantienen modelos informáticos que rastrean el calendario ex dividendo para los componentes del índice y tienen en cuenta los costos de endeudamiento de las empresas para calcular el valor razonable del índice en tiempo real. Tan pronto como la prima del precio de los futuros del índice, o el descuento al valor razonable, cubre sus costos de transacción (compensación, liquidación, comisiones e impacto esperado en el mercado) más un pequeño margen de beneficio, las computadoras entran en acción, ya sea vendiendo futuros del índice y comprando el subyacente acciones si los futuros se negocian con una prima, o lo contrario si los futuros se negocian con un descuento.
Índice de horas de negociación de futuros
El arbitraje del índice mantiene el precio de los futuros del índice cerca del valor razonable, pero solo cuando los futuros del índice y las acciones subyacentes se negocian al mismo tiempo. Mientras que el mercado de valores de EE. UU. Abre a las 9:30 a.m. y cierra a las 4 p.m., los futuros de índices cotizan 24/7 en plataformas como Globex, un sistema de comercio electrónico administrado por CME Group. La liquidez en los futuros del índice cae fuera del horario de negociación de la bolsa porque los jugadores de arbitraje del índice ya no pueden ejercer su comercio. Si el precio de los futuros se vuelve irregular, no pueden cubrir una compra o venta de futuros a través de una venta compensatoria o la compra de las acciones subyacentes. Pero otros participantes del mercado todavía están activos.
Los futuros del índice predicen la dirección de apertura
Supongamos que surgen buenas noticias en el extranjero de la noche a la mañana: un banco central baja las tasas de interés o un país informa un crecimiento del PIB más fuerte de lo esperado. Los mercados de valores locales probablemente aumentarán, y los inversores también pueden anticipar un mercado estadounidense más fuerte. Si compran futuros sobre índices, el precio subirá. Y con los arbitrajistas indexados al margen hasta que se abra el mercado de valores de EE. UU., Nadie contrarrestará la presión de compra incluso si el precio de los futuros excede el valor razonable. Sin embargo, tan pronto como se abra Nueva York, los árbitros del índice ejecutarán cualquier operación que sea necesaria para que el precio de los futuros del índice vuelva a estar en línea, en este ejemplo, comprando las acciones componentes y vendiendo futuros del índice.
Sin embargo, los inversores no pueden simplemente verificar si el precio de los futuros está por encima o por debajo de su valor de cierre del día anterior. Los ajustes de dividendos al valor razonable de los futuros del índice cambian de la noche a la mañana (son constantes durante cada día), y la dirección del mercado indicada depende del precio de los futuros del índice en relación con el valor razonable independientemente del cierre anterior. Las fechas de ex dividendos tampoco se distribuyen uniformemente en el calendario; tienden a agruparse alrededor de ciertas fechas. En un día en el que varios componentes del índice grande se van sin dividendo, los futuros del índice pueden negociarse por encima del cierre anterior, pero aún implican una apertura más baja.
A corto plazo
Los precios de futuros del índice son a menudo un excelente indicador de la dirección de apertura del mercado, pero la señal funciona solo por un breve período. El comercio suele ser volátil en la apertura, lo que representa una cantidad desproporcionada del volumen total de comercio. Si un inversor institucional considera un gran programa de compra o venta en múltiples acciones, el impacto en el mercado puede abrumar cualquier movimiento de precios que indiquen los futuros del índice. Los operadores institucionales observan los precios de futuros, por supuesto, pero cuanto más grandes son las órdenes que tienen que ejecutar, menos importante se vuelve la señal de dirección del índice de futuros.
Las aperturas tardías también pueden interrumpir la actividad de arbitraje de índices. Aunque el mercado de valores abre a las 9:30 a.m., no todas las acciones comienzan a cotizar a la vez. El precio de apertura se establece a través de un procedimiento de subasta, y si las ofertas y las ofertas no se superponen, las acciones permanecen cerradas hasta que entren las órdenes coincidentes. Los jugadores de arbitraje de índice no intervendrán hasta que puedan ejecutar ambos lados de sus operaciones, lo que significa las acciones más grandes, y preferiblemente todas, de un índice deben haberse abierto. Mientras más tiempo permanezcan los arbitrajistas indexados, mayores serán las posibilidades de que otra actividad del mercado niegue la señal de dirección de futuros del índice.
La línea de fondo
Si el precio de futuros sugiere que el mercado aumentará en la apertura, los inversores que deseen vender ese día tal vez quieran esperar hasta después de que el mercado abra antes de ingresar su orden, o establecer un límite de precio más alto. Los compradores pueden querer esperar cuando los futuros de índices también predicen una apertura más baja. Sin embargo, nada está garantizado. Los futuros sobre índices predicen la dirección de apertura del mercado la mayor parte del tiempo, pero incluso los mejores adivinos no siempre tienen la razón.
Los inversores pueden monitorear los precios de futuros y los valores razonables en sitios web como CNBC o CNN Money, que también muestran indicaciones previas a la comercialización de acciones individuales (un indicador menos confiable debido a la poca liquidez).
