¿Qué puede explicar el éxito desbocado de una oferta pública inicial de una empresa sin historial de ganancias? ¿Y por qué un poco de malas noticias o un informe de ganancias que simplemente no cumple con las expectativas del mercado pueden hacer caer en picada el precio de las acciones de una compañía saludable?
Cuando el mercado ignora el desempeño financiero histórico de una empresa, a menudo responde a la "asimetría de información". La asimetría se produce porque los métodos tradicionales de información financiera (informes financieros auditados, informes de analistas, comunicados de prensa y similares) revelan solo una fracción de la información relevante para los inversores. El valor de los activos intangibles (investigación y desarrollo (I + D), patentes, derechos de autor, listas de clientes y valor de marca) representa una gran parte de esa brecha de información.
Por qué importan los intangibles
Cualquier profesor de negocios le dirá que el valor de las empresas ha cambiado notablemente de activos tangibles, "ladrillos y mortero", a activos intangibles como el capital intelectual. Estos activos invisibles son los impulsores clave del valor para los accionistas en la economía del conocimiento, pero las normas contables no reconocen este cambio en la valoración de las empresas. Las declaraciones preparadas bajo principios contables generalmente aceptados no registran estos activos. Dejados en la oscuridad, los inversores deben confiar en gran medida en las conjeturas para juzgar la precisión del valor de una empresa.
Pero aunque el porcentaje de activos intangibles de las compañías ha aumentado, las reglas contables no han seguido el ritmo. Por ejemplo, si los esfuerzos de I + D de una compañía farmacéutica crean un nuevo medicamento que supera los ensayos clínicos, el valor de ese desarrollo no se encuentra en los estados financieros. No aparece hasta que se realizan las ventas, lo que podría demorar varios años. O considere el valor de un minorista de comercio electrónico. Podría decirse que casi todo su valor proviene del desarrollo de software, los derechos de autor y su base de usuarios. Si bien el mercado reacciona de inmediato a los resultados de los ensayos clínicos o la rotación de clientes de los minoristas en línea, estos activos pasan por los estados financieros.
Como resultado, existe una seria desconexión entre lo que sucede en los mercados de capitales y lo que reflejan los sistemas contables. El valor contable se basa en los costos históricos de los equipos y el inventario, mientras que el valor de mercado proviene de las expectativas sobre el flujo de caja futuro de una empresa, que proviene en gran parte de los intangibles, como los esfuerzos de I + D, las patentes y el "know-how" de la fuerza laboral. (Para leer los antecedentes, consulte El valor oculto de los intangibles ).
Por qué es difícil confiar en los intangibles
La inquietud de los inversores sobre la valoración no es una sorpresa. Imagine invertir en una empresa con una capitalización de mercado de $ 2 mil millones pero con ingresos a la fecha de solo $ 100 millones. Probablemente sospeche que hay una gran área gris en la imagen de valoración. Tal vez recurriría a analistas para proporcionar información faltante. Pero las métricas de los analistas son de mucha ayuda. Los rumores y las insinuaciones, las relaciones públicas y la prensa, la especulación y la exageración tienden a llenar el espacio de información.
Con el fin de obtener una mejor leche de sus patentes y marcas, muchas compañías miden su valor. Pero estos números rara vez están disponibles para el consumo público. Incluso cuando se usan internamente, pueden ser problemáticos. Calcular mal los flujos de efectivo futuros generados por una patente, por ejemplo, podría impulsar a un equipo de administración a construir una fábrica que no puede pagar.
Sin duda, los inversores podrían beneficiarse de la información financiera que incluye una mejor divulgación. Ya una docena de países, incluidos el Reino Unido y Francia, permiten el reconocimiento de la marca como un activo en el balance. El Consejo de Normas de Contabilidad Financiera participó en un estudio para determinar si debería requerir intangibles en el balance general. Sin embargo, debido a la enorme dificultad de valorar realmente los intangibles y el gran riesgo de mediciones inexactas o amortizaciones sorpresa, el proyecto fue eliminado de la agenda de investigación. Los inversores no deben esperar un cambio en esa decisión en el corto plazo.
Cómo valorar los intangibles
No obstante, vale la pena que los inversores intenten controlar los intangibles. Gran parte de la investigación contable se dedica a encontrar formas de valorarlos y, afortunadamente, las técnicas están mejorando. Si bien las opiniones sobre los enfoques adecuados aún varían bruscamente, vale la pena que los inversores echen un vistazo.
Aquí hay un lugar para comenzar: intente calcular el valor total de los activos intangibles de una empresa. Un método es el valor intangible calculado (CIV). Este método supera los inconvenientes del método de valoración de intangibles de mercado a libro, que simplemente resta el valor en libros de una empresa de su valor de mercado y etiqueta la diferencia. Debido a que sube y baja con el sentimiento del mercado, la cifra de mercado a libro no puede dar un valor fijo de capital intelectual. CIV, por otro lado, examina el rendimiento de las ganancias e identifica los activos que produjeron esas ganancias. En muchos casos, CIV también señala la enormidad del valor no registrado.
Utilizando el gigante de microprocesador Intel (Nasdaq: INTC) como ejemplo, CIV dice algo como esto:
Paso 1: Calcule las ganancias promedio antes de impuestos de los últimos tres años (en este caso fueron 2006, 2007 y 2008). Para Intel, eso es $ 8 mil millones.
Paso 2: vaya al balance general y obtenga los activos tangibles promedio de fin de año para los mismos tres años, que, en este caso, es de $ 34.7 mil millones.
Paso 3: Calcule el rendimiento de los activos de Intel (ROA), dividiendo las ganancias por los activos: 23% (buen negocio para hacer chips).
Paso 4: durante los mismos tres años, encuentre el ROA promedio de la industria. El promedio para la industria de semiconductores es de alrededor del 13%.
Paso 5: Calcule el ROA en exceso multiplicando el ROA promedio de la industria (13%) por los activos tangibles de la compañía ($ 34.7 mil millones). Reste eso de las ganancias antes de impuestos en el paso uno ($ 8.0 mil millones). Para Intel, el exceso es de $ 3.5 mil millones. Esto le indica cuánto gana más que el fabricante promedio de chips Intel de sus activos.
Paso 6: Paga al recaudador de impuestos. Calcule la tasa de impuesto a la renta promedio de tres años y multiplíquela por el exceso de rendimiento. Reste el resultado del exceso de rendimiento para obtener un número después de impuestos, la prima atribuible a los activos intangibles. Para Intel (tasa impositiva promedio del 28%), esa cifra es de $ 3.5 mil millones - $ 1.0 mil millones = $ 2.5 mil millones.
Paso 7: Calcule el valor presente neto de la prima. Haga esto dividiendo la prima por una tasa de descuento apropiada, como el costo de capital de la compañía. El uso de una tasa de descuento arbitraria del 10% produce $ 25 mil millones.
Eso es. El valor intangible calculado del capital intelectual de Intel, lo que no aparece en el balance, ¡asciende a la friolera de $ 25 mil millones! Activos tan grandes ciertamente merecen ver la luz del día.
Conclusión
Si bien los activos intangibles no tienen el valor físico obvio de una fábrica o equipo, no son insignificantes. De hecho, pueden resultar muy valiosos para una empresa y pueden ser críticos para su éxito o fracaso a largo plazo.
