La inversión en índices se ha vuelto cada vez más popular. Los inversores pueden seleccionar un fondo que rastree un índice conocido e invertir pasivamente en el mercado. Con los años, el número de fondos que siguen los índices ha aumentado dramáticamente.
Algunos índices están ponderados por la capitalización, como el S&P 500 y Russell 2000. Otros índices están ponderados por el precio, como el Dow Jones o DJIA. Estos índices han sido la base de muchos vehículos de inversión para los inversores, incluidos los fondos mutuos y los fondos cotizados en bolsa (ETF).
Las nuevas opciones en la inversión de índices incluyen índices fundamentalmente ponderados, como el índice FTSE RAFI US 1000, el índice de dividendos WisdomTree y el índice de valores WisdomTree LargeCap, que se basan en una o más métricas financieras como el valor en libros, el flujo de caja, los ingresos, las ventas, o dividendos Estos fondos ofrecen a los inversores una combinación de inversión pasiva en índices y fondos administrados activamente., revisamos los beneficios y riesgos de utilizar índices fundamentalmente ponderados como vehículo de inversión.
Índices ponderados por capitalización
El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) es la base de varios modelos de índices, especialmente los índices ponderados por capitalización como el S&P 500. Básicamente, CAPM supone que los flujos de efectivo pueden determinarse en el futuro en cada inversión. Esto ayuda a identificar el verdadero valor de cada seguridad. Debido a que el mercado es eficiente, hará coincidir adecuadamente el precio del activo con su valor determinado por CAPM. La teoría eficiente del mercado establece que el precio de una acción refleja las mejores estimaciones del mercado del valor real subyacente de la empresa en un momento dado.
Cuando el valor verdadero no es verdad
Pero, ¿qué pasa si el precio termina por encima o por debajo del "valor verdadero"? ¿Esto significa que el verdadero valor está mal? No necesariamente, en cambio, significa que cada valor se cotizará por encima o por debajo de su valor verdadero final. Si cada valor se cotiza por encima o por debajo de su valor real, entonces los índices ponderados por capitalización estarán sobreexpuestos al comercio de valores por encima de sus valores razonables verdaderos y subexpuestos a los activos que negocien por debajo de sus valores razonables reales.
Si los inversores ponen más de su dinero en valores que están por encima del valor razonable y menos dinero en valores por debajo del valor razonable, obtendrán un rendimiento más bajo. También significa que los índices ponderados por capitalización generan rendimientos por debajo de lo posible. En un índice ponderado por capitalización, cada acción que está sobrevaluada está sobreponderada, mientras que las que están subvaluadas están subestimadas.
Desglosando valor
Aquí hay un ejemplo para ayudar a explicar el rendimiento de un índice ponderado por capitalización en comparación con, por ejemplo, un índice de igual ponderación. En un índice de igual peso, es incluso probable que las acciones sobrevaluadas estén sobrecompradas o subcompradas. Igual ponderación subestima cada acción que es grande, independientemente de si es costosa, y sobre pondera cada acción que es pequeña, independientemente de si es costosa.
Supongamos que solo hay dos acciones en el mercado y, según CAPM, cada una tiene un valor real de $ 1, 000. El mercado estima que una acción tiene un valor de $ 500, mientras que para la otra el mercado coloca un valor de $ 1, 500. El índice ponderado por capitalización colocaría el 25% de la cartera total en las acciones infravaloradas y el 75% de la cartera total en las acciones sobrevaluadas. El índice de igual ponderación requiere que un inversor coloque la misma cantidad en cada acción de su cartera. En otras palabras, cada acción comprendería el 50% de la cartera, independientemente de si está sobrevaluada o infravalorada.
Cinco años después, los errores de valuación se corrigen y ambas acciones se valoran en $ 1, 000. En este caso, si hubiera basado su cartera en un índice ponderado por capitalización, su rendimiento sería cero. Por otro lado, un inversor que colocó su dinero en el índice de igual ponderación experimentaría una rentabilidad del 33, 5%. Las acciones de menor precio ganarían $ 1, 000 por la cartera, mientras que las acciones de mayor precio perderían $ 330 por la cartera. La siguiente tabla presenta este ejemplo.
Aquí es donde los índices fundamentalmente ponderados ofrecen una alternativa. "Indexación fundamental", un estudio publicado en 2005 por Rob Arnott, Jason Hsu y Phillip Moore, argumentó que los índices fundamentalmente ponderados superaron al S&P 500, un índice tradicional ponderado por capitalización, en aproximadamente un 2% por año durante los 43 años del estudiar. Los factores fundamentales utilizados en el estudio fueron el valor en libros, el flujo de caja, los ingresos, las ventas, los dividendos y el empleo.
Si bien una diferencia del 2% puede parecer insignificante cuando se combina, duplica el tamaño de la cartera de un inversor en 35 años. Claramente, esto representa un mejor rendimiento en comparación con los rendimientos ponderados capitalizados tradicionales. Tenga en cuenta que los estudios muestran que muchos fondos mutuos tienen un rendimiento inferior al mercado general. Por lo tanto, el lugar donde los inversores colocan sus inversiones a largo plazo hace una diferencia real a lo largo de los años, aunque este backtesting no incluyó el impacto de las tarifas e impuestos.
El lado positivo
El argumento para los índices fundamentalmente ponderados es que el precio de una acción no siempre es la mejor estimación del verdadero valor subyacente de la compañía. Los precios pueden estar influenciados por los especuladores, los operadores de impulso, los fondos de cobertura y las instituciones que compran y venden acciones por razones que pueden no estar relacionadas con los fundamentos subyacentes, como a efectos fiscales. Estas influencias pueden afectar el precio de una acción durante días o años, lo que dificulta la creación de una estrategia de inversión que pueda producir consistentemente rendimientos superiores.
La teoría es que si el precio de una acción cae por razones no relacionadas con sus fundamentos, entonces es probable, aunque no seguro, que sobrevalorar esta acción generará retornos superiores al promedio. Del mismo modo, las acciones con precios que aumentan más que sus fundamentales indicarían acciones sobrevaluadas que probablemente tengan un rendimiento inferior al mercado.
Al igual que los índices ponderados por capitalización, los índices fundamentales no requieren que un inversor analice los valores subyacentes. Sin embargo, deben reequilibrarse periódicamente comprando más acciones de empresas con precios que han caído más que una métrica fundamental, como los dividendos pagados, y vendiendo acciones en empresas con precios que han aumentado más que la métrica fundamental.
A medida que se creen más índices, los inversores tendrán nuevas alternativas de inversión para satisfacer sus necesidades de inversión y estilos personales. Los inversores de ingresos pueden querer considerar índices basados en dividendos, mientras que los inversores de crecimiento pueden favorecer a los sectores que creen que crecerán más rápido que el mercado general.
El argumento en contra
Entonces, ¿cuáles son las desventajas de las inversiones de índice fundamentalmente ponderadas? Primero, el costo de los fondos propios basados en índices fundamentalmente ponderados puede ser mayor que los índices ponderados capitalizados. Debido a que los índices fundamentalmente ponderados aún son jóvenes, no existe un historial suficiente para evaluar si este mayor gasto persistirá. Los defensores de los índices fundamentalmente ponderados afirman que experimentarán una mayor rotación que los índices ponderados por capitalización debido a la necesidad de ajustar la cartera para que coincida con los factores fundamentales. Sin embargo, aún no han logrado la rentabilidad de los grandes fondos indexados. Como resultado, sus gastos pueden ser más altos debido a su tamaño más pequeño. Deben reequilibrarse periódicamente comprando y vendiendo acciones para que el fondo cumpla con el índice, e incurrirán en gastos comerciales similares a los índices ponderados capitalizados. Por lo tanto, es posible que el costo de las inversiones en índices fundamentalmente ponderados disminuya a medida que alcanzan el tamaño de los índices ponderados por capitalización.
La otra crítica a la indexación fundamental es que este nuevo enfoque puede no pasar la prueba del tiempo, ya que el mercado tiene una fuerte tendencia a volver a la media. Esto implica que no importa qué enfoque elija un inversor, con el tiempo puede producir resultados similares.
Los creyentes en los índices fundamentales señalan que la investigación repetida por Kenneth French de la Escuela Tuck de Dartmouth y Eugene Fama de la Universidad de Chicago ha demostrado que las acciones de pequeña capitalización y valor han superado a otros valores durante los períodos históricos más significativos, y aún no han mostrado una reversión a el significado. Esto no significa que no sucederá; solo significa que hay oportunidades para vencer al mercado con índices fundamentalmente ponderados si los inversores comprenden los riesgos. Parece que Benjamin Graham y su discípulo, Warren Buffett, entendieron este concepto hace años. Se cita a Graham diciendo: "A corto plazo, el mercado es una máquina de votación, pero a la larga, es una máquina de pesaje".
Los índices fundamentalmente ponderados se han vuelto cada vez más populares y, como resultado, han surgido nuevas formas de invertir en ellos a través de fondos mutuos y ETF. Los inversores interesados en fondos basados en índices fundamentalmente ponderados deben tratar estas oportunidades de inversión como cualquier otra inversión. Deben realizar el análisis necesario antes de comprometer su capital. Dependiendo de la situación personal de uno, esto incluye comprender el desempeño de las economías globales y regionales, encontrar sectores que ofrezcan la mejor oportunidad y evaluar los fundamentos que ofrecen los mejores rendimientos potenciales.
La línea de fondo
Finalmente, para creer que los fondos fundamentalmente ponderados superarán al S&P 500, el punto de referencia común, los inversores deben creer en dos supuestos:
- Cualquiera que sea la causa de los errores de valoración, que dio lugar a los rendimientos históricos superiores de los índices fundamentalmente ponderados, continuará (la inversión de valor no volverá a la media); y El mercado reconocerá que las acciones sobrevaluadas eventualmente volverán a la media en lugar de permanecer sobrevaluadas.
