Los libros sobre el comercio de opciones siempre han presentado la estrategia popular conocida como escritura de llamada cubierta como tarifa estándar. Pero hay otra versión de la escritura de llamada cubierta que quizás no conozca. Implica escribir (vender) llamadas cubiertas en el dinero, y ofrece a los operadores dos ventajas principales: una protección a la baja mucho mayor y un rango de beneficio potencial mucho mayor. Siga leyendo para descubrir cómo funciona esta estrategia.
TUTORIAL: Estrategias de difusión de opciones
Escritura de llamada cubierta tradicional
Veamos un ejemplo usando Rambus (RMBS), una compañía que fabrica y licencia tecnologías de interfaz de chip. Podemos comenzar observando los precios de las opciones de compra de mayo para RMBS, que se tomaron después del cierre de la operación el 21 de abril de 2006. RMBS cerró ese día a 38, 60, y quedaban 27 días en el ciclo de opciones de mayo (días calendario hasta el vencimiento). Las primas de opciones fueron más altas de lo normal debido a la incertidumbre en torno a los problemas legales y un reciente anuncio de ganancias. Si íbamos a hacer una escritura de llamada cubierta tradicional en RMBS, compraríamos 100 acciones de la acción y pagaríamos $ 3, 860, y luego venderíamos una opción de compra al dinero o fuera del dinero. La llamada corta está cubierta por el stock largo (100 acciones es el número requerido de acciones cuando se ejerce una llamada). (Para obtener más información sobre las estrategias de llamadas cubiertas, lea Estrategias de llamadas cubiertas para un mercado en baja ).
En el momento en que se tomaron estos precios, RMBS era una de las mejores acciones disponibles para escribir llamadas, según una pantalla de llamadas cubiertas realizadas después del cierre de la negociación. Como puede ver en la Figura 1, sería posible vender un call del 55 de mayo por $ 2.45 ($ 245) contra 100 acciones. Esta escritura tradicional tiene un potencial de ganancias al alza hasta el precio de ejercicio, más la prima cobrada por la venta de la opción.
Figura 1: precios de la opción de mayo de RMBS con la opción de compra dentro del dinero del 25 de mayo y la protección a la baja resaltada.
El potencial de retorno máximo en la huelga por vencimiento es 52.1%. Pero hay muy poca protección a la baja, y una estrategia construida de esta manera realmente funciona más como una posición de stock larga que como una estrategia de cobro premium. La protección a la baja de la venta vendida ofrece solo el 6% del colchón, después de lo cual la posición de stock puede experimentar pérdidas no cubiertas por nuevas caídas. Claramente, el riesgo / recompensa parece fuera de lugar.
Construcción alternativa de llamadas cubiertas
Como puede ver en la Figura 1, podríamos pasar al dinero por opciones para vender, si podemos encontrar una prima de tiempo en las opciones de dinero profundo. Al observar la huelga del 25 de mayo, que está en el dinero por $ 13.60 (valor intrínseco), vemos que hay una prima de tiempo decente disponible para la venta. La convocatoria del 25 de mayo tiene un valor de prima de tiempo de $ 1.20 ($ 120) (prima de precio de oferta). En otras palabras, si vendiéramos el 25 de mayo, cobraríamos $ 120 en prima a tiempo (nuestra ganancia potencial máxima). (Infórmese sobre otro enfoque para operar llamadas cubiertas. Lea Operar la llamada cubierta - Sin la acción ).
Mirando otro ejemplo, una llamada dentro del dinero del 30 de mayo arrojaría una ganancia potencial más alta que el 25 de mayo. En esa huelga, hay una prima de tiempo de $ 260 disponible.
Como puede ver en la Figura 1, la característica más atractiva del enfoque de escritura es la protección a la baja del 38% (para la escritura del 25 de mayo). La acción puede caer un 38% y aún no tener una pérdida, y no hay riesgo al alza. Por lo tanto, tenemos una zona de beneficio potencial muy amplia que se extiende hasta 23, 80 ($ 14, 80 por debajo del precio de las acciones). Cualquier movimiento al alza produce una ganancia.
Si bien hay menos beneficios potenciales con este enfoque en comparación con el ejemplo de una escritura de llamada tradicional fuera del dinero dada anteriormente, una escritura de llamada dentro del dinero ofrece un enfoque de recolección de prima de tiempo puro casi neutral del delta debido a El alto valor delta en la opción de compra dentro del dinero (muy cerca de 100). Si bien no hay margen para beneficiarse del movimiento de las acciones, es posible obtener ganancias independientemente de la dirección de la acción, ya que la prima de la disminución del tiempo es la fuente de ganancias potenciales.
Además, la tasa de rendimiento potencial es mayor de lo que podría parecer a primera vista. Esto se debe a que la base del costo es mucho menor debido a la recaudación de $ 1, 480 en la prima de la opción con la venta de la opción call in the money del 25 de mayo.
Posible retorno de escrituras de llamadas dentro del dinero
Como puede ver en la Figura 2, con la escritura de llamada en el dinero del 25 de mayo, el rendimiento potencial de esta estrategia es de + 5% (máximo). Esto se calcula tomando como base la prima recibida ($ 120) y dividiéndola por la base del costo ($ 2, 380), lo que arroja + 5%. Puede que no parezca mucho, pero recuerde que esto es por un período de solo 27 días. Si se usa con margen para abrir una posición de este tipo, los rendimientos tienen el potencial de ser mucho más altos, pero por supuesto con un riesgo adicional. Si tuviéramos que anualizar esta estrategia y hacer escrituras de llamadas en el dinero regularmente en acciones seleccionadas de la población total de escrituras de llamadas cubiertas potenciales, el rendimiento potencial llega a + 69%. Si puede vivir con menos riesgo a la baja y vendió la llamada del 30 de mayo, el rendimiento potencial aumenta a + 9.5% (o + 131% anualizado), o más si se ejecuta con una cuenta con margen.
Figura 2: RMBS del 25 de mayo en el call call de ganancias / pérdidas.
La línea de fondo
La escritura de llamadas cubiertas se ha convertido en una estrategia muy popular entre los operadores de opciones, pero existe una construcción alternativa de esta estrategia de colección premium en forma de una escritura cubierta en el dinero, que es posible cuando se encuentran acciones con alta volatilidad implícita en su precios de opciones. Este fue el caso con nuestro ejemplo de Rambus. Estas condiciones aparecen ocasionalmente en los mercados de opciones, y para encontrarlas de manera sistemática se requiere una evaluación. Cuando se encuentra, una escritura de llamadas cubiertas dentro del dinero proporciona un excelente enfoque de cobro de prima de tiempo neutral delta, uno que ofrece una mayor protección a la baja y, por lo tanto, una zona de ganancias potenciales más amplia que la tradicional dentro o fuera de el dinero cubierto escribe.
Para obtener más información, consulte Come One, Come All - Llamadas cubiertas .
