Hace casi dos años, el Wall Street Journal y S & PCapitalIQ hicieron un estudio de las empresas del S&P 500 con la mayor plusvalía como porcentaje de su capitalización bursátil o valor de mercado. Seis de estas firmas tenían saldos de buena voluntad que excedían sus valores de mercado declarados, lo cual es una señal de alerta potencial de que se equivocaron en una adquisición importante.
Buena voluntad
La buena voluntad por sí sola no es algo malo. Simplemente representa la prima sobre el valor de mercado estimado de los activos adquiridos al comprar otra compañía. Muchas empresas con niveles de activos mínimos o insignificantes, como las empresas de servicios, pueden generar amplias ganancias y altos rendimientos de los activos. Los flujos de efectivo significativos podrían generar una prima de compra significativa. Las empresas manufactureras y otras industrias intensivas en activos podrían tener activos importantes en el balance general, pero podrían no generar tanto en términos de flujos de efectivo. Como tal, la buena voluntad en una compra sería menor.
Los rezagados dos años después
El estudio mencionado anteriormente se publicó el 14 de agosto de 2012. Desde entonces, siete de las 10 compañías mencionadas han superado al S&P 500. Los tres rezagados son Frontier Communications (FTR), RRDonnelly (RRD) y Republic Services (RSG). El desempeño del precio de las acciones de cada uno de estos de bajo rendimiento aún ha sido positivo, pero ha retrasado el rendimiento del mercado del 40% de este período.
Una adquisición problemática parece ser la culpable de las luchas por el precio de las acciones de Frontier Communications. En 2010, el proveedor de telecomunicaciones Frontier Communications adquirió activos de Verizon (VZ) en territorios rurales que supuestamente ha descuidado, lo que afectó negativamente la lealtad del cliente. Esto no ha detenido una disminución a largo plazo en la rentabilidad reportada en Frontier, pero sirvió para triplicar la buena voluntad de $ 2.6 mil millones en 2009 a $ 6.3 mil millones a fines de 2013.
El proveedor de agua Republic Services adquirió a su rival Allied Waste en 2008 y desde entonces ha luchado para aumentar la rentabilidad. Pagar en exceso justo antes de una recesión dañó los resultados y aumentó la buena voluntad en el balance general, que actualmente es de $ 10.7 mil millones. La firma de impresión RRDonnelly realizó una adquisición más pequeña de Consolidated Graphics por $ 620 millones, lo que representa una buena proporción de la plusvalía reciente de $ 1.4 mil millones. Pero su negocio parece estar luchando a medida que los medios se trasladan a medios digitales.
Un resumen de los ganadores
Las empresas que han tenido un rendimiento superior desde la publicación del artículo incluyen Sealed Air (SEE), Nasdaq OMX (NDAQ), L-3 Communications (LLL), Hewlett-Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS) y Gannett (GCI).
Los artistas más fuertes del grupo son Sealed Air (hasta casi el 150%) y Gannett (hasta más del 100%). El proveedor de envases y contenedores Sealed Air se ha beneficiado de un acuerdo "transformador" para diversificar su negocio y comprar la empresa de limpieza y productos químicos Diversey. La compra se realizó en 2011 y parece haber funcionado bien, aunque también tuvo una fuerte amortización en 2011 que redujo su saldo de buena voluntad. Lo mismo ocurre con Gannett, editor de USA Today y otras publicaciones periódicas. Recientemente adquirió a continuación para diversificar fuera de impresión y más en televisión y medios de difusión. Las otras empresas se han beneficiado de las mejoras generales en sus negocios, gracias a una economía en mejora o adquisiciones más pequeñas e inteligentes.
La línea de fondo
La conclusión de lo anterior es que considerar la buena voluntad como un porcentaje del valor de mercado tiene sus méritos, pero lo importante es analizar los méritos de una adquisición o lo que la administración está haciendo para mejorar sus operaciones. Aquellos que descubrieron Sealed Air y Gannett durante sus adquisiciones se desenvolvieron bien, pero los rezagados han tenido un rendimiento inferior debido a una combinación de diligencia debida de fusiones y adquisiciones y negocios existentes con dificultades.
Al momento de escribir este artículo, Ryan C. Fuhrmann no poseía acciones en ninguna de las compañías mencionadas.
