Mis expectativas para el banco informan que esta temporada de ganancias fue bastante baja. Me preocupaba la desaceleración del crecimiento y un entorno de tasas de interés que dificultaría a los bancos aumentar su margen de interés neto. Todavía estoy preocupado por esos problemas, pero junto con muchos otros analistas, es posible que haya sobreestimado los problemas que los bancos tendrían al nivel de margen de interés neto según los informes que han salido hasta ahora.
El 12 de abril, los informes de JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) y PNC Financial Services Group Inc. (PNC) iniciaron la temporada de ganancias para los grandes bancos. En los tres casos, hubo un desempeño mejor de lo esperado en los préstamos al consumidor que contribuyó a ganancias sorprendentes para JPM y PNC.
El margen de interés neto es esencialmente la diferencia entre lo que el capital le cuesta al banco (o los costos de endeudamiento del banco) frente a lo que pueden cobrar a los clientes. A medida que la Reserva Federal aumentó la tasa de interés durante la noche, los bancos pudieron aumentar la cantidad que cobran a los clientes sin sufrir un gran aumento en sus costos de endeudamiento. Por ejemplo, las ganancias de JPM en su banco de consumo aumentaron un 19% debido al rápido crecimiento de la deuda de tarjetas de crédito y préstamos para automóviles que se amplificó por una mejora en su margen de interés neto.
Esta es una buena señal de que los bancos aún tienen cierto potencial de crecimiento y un incentivo para continuar con los préstamos. También significa que los consumidores exigen crédito por consumo. Esos dos factores son componentes clave del crecimiento económico. Como puede ver en el siguiente cuadro, la deuda de la tarjeta de crédito ha aumentado rápidamente desde 2014 (rojo), mientras que la tasa de interés cobrada en las tarjetas de crédito ha aumentado del 12% a más del 15%. El aumento del volumen y las mayores tasas de consumo contribuyeron en gran medida a aumentar las ganancias de JPM y son un buen augurio para los otros informes bancarios que se recibirán en las próximas dos semanas.
Banco de la Reserva Federal de St. Louis
También hubo algunos aspectos negativos en los datos, incluidos los márgenes generales planos en comparación con el último trimestre de 2018 y la desaceleración de los beneficios de la banca de inversión y la gestión del patrimonio. Sin embargo, creo que las noticias de financiación al consumo son lo suficientemente positivas como para compensar esas negativas a corto plazo. También sugiero que estos datos pueden ayudar a los comerciantes a hacer estimaciones sobre viviendas e hipotecas y ventas minoristas.
Alojamiento
La tasa promedio de hipoteca fija a 30 años en los EE. UU. Cayó al 4, 12% desde noviembre de 2018, cuando era casi del 5%. Existe un potencial real de que los inversores hayan subestimado la forma en que la demanda de hipotecas y bienes inmuebles de consumo puede aumentar en el próximo trimestre debido a la disminución de las tasas por dos razones:
- El aumento de la deuda de la tarjeta de crédito y las tasas de interés de la tarjeta de crédito podría continuar estimulando la demanda de refinanciación de hipotecas a medida que la deuda de la tarjeta de crédito aumenta a niveles máximos históricos para los consumidores estadounidenses. Cambiar la deuda del consumidor de alto costo a una deuda inmobiliaria de bajo costo mediante el uso de los ingresos de una hipoteca para pagar las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles es un patrón común cuando las tasas caen. Los consumidores que buscan una compra de bienes raíces pueden usar tasas bajas y un crecimiento positivo del empleo para desencadenar su decisión a corto plazo. Una forma de detectar un cambio en el sentimiento como este es mirando el índice de sentimiento de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB).
El índice NAHB se informará el 16 de abril, y he encontrado que es un indicador predictivo para acciones de vivienda y préstamos. Por ejemplo, antes del colapso del S&P 500 a principios de octubre de 2018, las acciones de vivienda ya habían roto el apoyo. El NAHB había estado señalando que había problemas en el mercado al disminuir constantemente durante los 10 meses anteriores.
Como puede ver en el siguiente cuadro, la tendencia negativa de los constructores de viviendas ha tocado fondo y se ve mucho más positiva en los últimos 4 meses. Si el índice NAHB vuelve a sorprender el día 16, las perspectivas para los constructores de viviendas y las acciones relacionadas se ven bien. Recomiendo utilizar indicadores similares, como el informe de ventas de viviendas existentes que la Asociación Nacional de Agentes de Bienes Raíces publicará el 22 de abril, para confirmar los signos positivos de los constructores de viviendas.
Siento que la prensa financiera subestima el índice NAHB en comparación con otros informes económicos como el inicio de viviendas y los permisos de construcción porque carece del mismo tipo de datos cuantitativos que esos otros informes incluyen. Sin embargo, lo que el informe NAHB tiene de lo que carecen los demás es un ajuste para las estimaciones prospectivas de los encuestados. Al igual que el Índice de Gerentes de Compras del ISM (que se publicará el 1 de mayo), creo que las estimaciones futuras son una instantánea más precisa de la actividad comercial actual que una revisión de los datos históricos.
Ventas al por menor
Como mencioné anteriormente, la deuda total de la tarjeta de crédito está en un récord histórico. Cuando se combinan con préstamos para automóviles y deuda estudiantil, los consumidores han asumido una cantidad sin precedentes de deuda "renovable" desde 2008.
Si bien toda esta deuda crea profundos riesgos negativos en el futuro, en el corto plazo los inversores pueden usar esta información para evaluar los riesgos de las inversiones en acciones minoristas y bancarias. Lo que aprendimos de los informes de JPM, WFC y PNC fue que la demanda de crédito al consumidor ha seguido siendo muy sólida a pesar de las crecientes tasas de financiamiento al consumidor.
El crecimiento en el financiamiento al consumo también ha sido respaldado por un fuerte número de empleos, que debería posponer cualquier consecuencia negativa grave del crecimiento de la deuda hasta que las tasas de incumplimiento comiencen a aumentar nuevamente. Las tasas de morosidad actuales de la deuda de tarjetas de crédito todavía están cerca de los mínimos a largo plazo del 2-3%.
En mi opinión, los inversores deberían interpretar estos datos como positivos para el gasto de consumo continuo. He escrito anteriormente sobre cómo las acciones minoristas han visto caer sus márgenes de ganancias operativas durante el último año; sin embargo, como aprendimos de los bancos, ese riesgo se está desvaneciendo a corto plazo a medida que los inversores usan tasas de interés más bajas para refinanciar la deuda a corto plazo y acceder al capital en sus hogares para complementar el aumento de los salarios.
Las empresas minoristas que proporcionan su propio financiamiento podrían ser especialmente interesantes en el entorno actual del mercado. Por ejemplo, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) y Rent-A-Center Inc. (RCII) son típicos del tipo de acciones que deberían beneficiarse de la demanda combinada de financiamiento y gasto del consumidor. Los proveedores de financiamiento y crédito como PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) y Discover Financial Services (DFS) también se sumarán a su racha ganadora si los informes bancarios y inmobiliarios restantes continúan como se esperaba.
Línea de fondo
Espero que las noticias de ganancias de todos los sectores dominen la prensa y determinen la dirección general del mercado para el resto de este mes. Sin embargo, lo que hemos aprendido de algunos de los primeros informes indica que el comportamiento de los préstamos de los consumidores dará lugar a un rendimiento superior entre las existencias minoristas, de vivienda y de financiación. El flujo de capital hacia estos sectores podría compensar fácilmente la desaceleración a corto plazo de las acciones industriales y los mercados emergentes. Los inversores con una visión a largo plazo seguramente querrán estar alertas ante cualquier cambio en las tasas de morosidad, pero, a corto plazo, las oportunidades de ganancias parecen muy prometedoras.
