¿La inversión internacional realmente ofrece diversificación a un inversor con sede en los Estados Unidos? Ciertamente, hay suficiente información disponible para el público inversor para sugerir que sí, y los inversores institucionales han estado a bordo durante más de 20 años. La premisa para invertir en activos internacionales suele estar impulsada por los beneficios que ofrece la diversificación a un inversor con sede en los Estados Unidos. Al observar las correlaciones a largo plazo entre los activos no estadounidenses y los activos estadounidenses, es obvio que la teoría se aplica, ya que agregar activos con baja correlación a cualquier cartera puede reducir el riesgo general. Si bien esto parece ser generalmente aceptado en la teoría de la inversión, una evaluación más profunda proporciona evidencia convincente de que este no es siempre el caso, especialmente a corto plazo y en tiempos de cambios dramáticos en los mercados globales.
Mercados internacionales
Echando un vistazo a los mercados no estadounidenses, hay dos categorías distintas tanto para acciones como para bonos: mercados desarrollados y emergentes. Los mercados emergentes se desglosan en subcategorías. Si bien hay algunas variaciones en cómo se deciden estas clasificaciones, el Financial Times y la Bolsa de Londres (FTSE) han definido una buena fuente para sus orígenes.
Los países desarrollados, a partir de la clasificación FTSE de septiembre de 2008 son: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia, Japón, Luxemburgo, Países Bajos, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Corea del Sur, España, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.
Los mercados desarrollados generalmente se consideran más grandes y más establecidos, y se consideran inversiones menos riesgosas. Los países restantes se dividen en mercados emergentes y luego se clasifican en mercados emergentes avanzados, secundarios y fronterizos con diferentes niveles de tamaño, producto interno bruto (PIB), liquidez y poblaciones. Incluyen países como Brasil, Vietnam e India. Se considera que estos mercados son menos líquidos, menos desarrollados y de naturaleza más riesgosa. Al igual que los mercados bursátiles, hay mercados de bonos en algunos, pero no en todos, estos países. Están dominados por emisiones relacionadas con el gobierno, ya que los bonos corporativos se emiten con mucha menos frecuencia fuera de los EE. UU.
Los beneficios de la inversión internacional
Hay dos beneficios principales de agregar clases de activos internacionales a una cartera de inversiones en los Estados Unidos: el potencial para aumentar el rendimiento total y el potencial para diversificar la cartera total. El potencial para aumentar los rendimientos totales es evidente porque las acciones estadounidenses tienen un rendimiento inferior al de los mercados internacionales en la mayoría de los períodos.
Figura 1: Los rendimientos regionales son cíclicos: rendimiento de las acciones de EE. UU. Vs. internacionales
La Figura 1 muestra cómo las acciones internacionales han superado a las acciones estadounidenses en varios períodos de tiempo. Si bien esta tendencia ha invertido o cambiado de dirección durante los movimientos del mercado, la diferencia a largo plazo es obvia.
Esto nos lleva al segundo concepto de diversificación: agregar activos con baja correlación para reducir el riesgo general.
Figura 2: Correlación móvil de tres años de los rendimientos mensuales: existencias estadounidenses e internacionales.
La figura 2 representa la correlación a largo plazo de los activos no estadounidenses con los activos estadounidenses. Si bien la evidencia es clara, la mayoría de las personas que practican el concepto de diversificación con activos internacionales probablemente no conocen los cambios recientes en la correlación. La construcción de una cartera combinando activos internacionales y estadounidenses históricamente produce patrones de rendimiento que se asemejan a un menor riesgo según lo definido por la desviación estándar. Históricamente, agregar tan solo un 10% en activos no estadounidenses a una cartera con sede en los EE. UU. Puede reducir la desviación estándar de la cartera total en un 0, 7-1, 1% durante un período de cinco años. A primera vista, esto puede no considerarse sustancial, pero cuando se ve durante largos períodos de tiempo, existe evidencia convincente que sugiere un compromiso a largo plazo con los activos no estadounidenses.
La desventaja de la inversión internacional
La mayoría de los lectores pueden querer detenerse aquí o taparse los ojos y seguir con la estrategia que ya tienen implementada. Suena bien, tiene sentido y ha funcionado en el pasado, entonces, ¿por qué seguir leyendo? La respuesta se encuentra en el extremo derecho de la Figura 2 y los cambios en la correlación con el tiempo. Yesim Tokat, Ph.D., analista del grupo Vanguard's Investment Counseling & Research, fue autor de un artículo titulado "Inversión internacional de capital desde la perspectiva europea: expectativas a largo plazo y salidas a corto plazo" (octubre de 2004). Su investigación pone en duda los beneficios percibidos de la diversificación con inversiones internacionales.
Apuntar a períodos de tiempo cortos y tendencias recientes es un argumento decente para excluir estos activos a menos que estén agregando retornos más altos sin un aumento significativo en el riesgo. Esta investigación se puede separar fácilmente criticando el enfoque a corto plazo de los plazos.
Lo que realmente convence de esta investigación es que durante los mercados bajistas, la inversión internacional ha producido mayores rendimientos y no ha logrado reducir la volatilidad. Durante los mercados alcistas, la inversión internacional ha aumentado la diversificación en lugar de generar mayores retornos, como se ve en la Figura 3.
Figura 3: Desempeño anualizado de las acciones internacionales en los mercados bajistas y alcistas europeos. Nota: Todas las devoluciones son en euros sintéticos.
Esto se relaciona directamente con el aumento en la correlación de las clases de activos, pero no necesariamente nos dice por qué. Las teorías son variadas y la mayoría hace referencia a la globalización e integración de los mercados internacionales.
Conclusión
La teoría moderna de cartera ha definido estrategias de inversión para instituciones e individuos desde que se presentó por primera vez. La construcción de una cartera de activos fuera de los Estados Unidos, particularmente en los mercados bursátiles desarrollados, ha aumentado tanto los rendimientos totales como la disminución de la volatilidad. Sin embargo, ha habido una tendencia a una mayor correlación entre los mercados estadounidenses y no estadounidenses. Este aumento en la correlación ha puesto en tela de juicio el concepto de diversificación. La investigación centrada en períodos cortos de tiempo y en mercados alcistas y bajistas ha causado una grieta en la armadura. Se puede argumentar que los períodos de tiempo cortos solo existen por ahora y las tendencias históricas prevalecerán. Es importante tener en cuenta el aumento de las correlaciones, que puede deberse a la globalización y la integración como una tendencia a largo plazo. Si continúa, es posible que sea necesario reescribir la historia.
