Cómo el riesgo de calificación crediticia afecta los bonos corporativos
Según la SEC (2013), los riesgos clave de los bonos corporativos son el riesgo de incumplimiento (también conocido como riesgo de crédito), riesgo de tasa de interés, riesgo económico, riesgo de liquidez y otros riesgos significativos, incluidos los riesgos de llamadas y eventos. El mayor riesgo de incumplimiento es la razón principal por la que los emisores de bonos de grado especulativo tienen que pagar tasas de interés más altas que van de la mano con el llamado riesgo de migración crediticia (o riesgo de calificación crediticia), que es parte del riesgo crediticio por extensión. Las calificaciones crediticias, proporcionadas por agencias de calificación tales como S&P y Moody's, están destinadas a capturar y clasificar el riesgo crediticio.
Según Rebel (2009), el riesgo de migración crediticia describe el riesgo de "el potencial de pérdida directa debido a la rebaja o la actualización de las calificaciones internas / externas, así como las posibles pérdidas indirectas que pueden surgir de un evento de migración crediticia", también denominado crédito riesgo de calificación o riesgo de rebaja.
La clave aquí es lo que perciben los inversores. Por ejemplo, muchas veces cuando un bono corporativo tiene baja su calificación crediticia, su precio también bajará. Sin embargo, la realidad es que no es la calificación crediticia que baja lo que baja directamente el precio. En cambio, es el valor percibido de ese bono en la mente de los inversores el responsable de la caída del precio. Por lo tanto, hay más que simplemente la calificación crediticia, ya que esa es solo una de las cosas que los inversores tienen en cuenta al determinar el precio de un bono corporativo. Esto también significa que el precio de un bono también puede bajar antes de una caída de la tasa de interés. El precio de un bono también puede disminuir debido a otras preocupaciones de los inversores. Del mismo modo, cualquier aumento en la tasa de interés de un bono también puede llevar a que el precio del bono suba.
Esto significa que el procedimiento adecuado para la baja de un bono es que los inversores investiguen qué ha causado esta caída para ver si estos problemas son problemas a corto plazo o si son problemas a largo plazo. Además, los inversores también deben evaluar su tolerancia al riesgo al considerar el cambio en la tasa de interés de un bono para determinar si una nueva estrategia de inversión sería una opción más sabia.
Riesgo y Probabilidades de Migración Crediticia
El riesgo está determinado por la probabilidad de incumplimiento durante un período determinado. Según BBMMS (2010), la migración de crédito se refiere específicamente al traslado de un emisor de seguridad de una clase de riesgo a una nueva. Por ejemplo, entrar en estado predeterminado sería un estado de migración. Sin embargo, esta es una clase especial de migración, una clase absorbente o un riesgo. Eso es porque cuando ocurre el incumplimiento, hay una cantidad de pérdida que es lo que está en riesgo menos cualquier posible recuperación.
A diferencia de la migración de crédito al incumplimiento, determinar el valor de otras migraciones funciona de manera un poco diferente. La probabilidad de tal migración se determina mediante el examen de datos históricos. Una diferencia significativa entre el incumplimiento y otras migraciones similares es que otros estados de riesgo no desencadenan automáticamente una pérdida de valor para los valores que la empresa emite. En cambio, lo que sucede es que su probabilidad de incumplimiento cambia según estos nuevos datos históricos. Por lo tanto, las transacciones de mercado a mercado dan valor a tales migraciones debido al efecto en las tasas de flujo en el futuro que dependerá de los diferenciales de crédito, que varían de un estado de crédito a otro.
Los datos históricos aquí le dicen a los inversores la frecuencia de los impagos dependiendo de cómo deseen estipular el término. Una agencia de calificación también puede proporcionar la frecuencia histórica de incumplimiento de pagos durante 90 días. De hecho, algunos bancos y agencias incluso mantienen historiales de incumplimiento de cualquier quiebra o pagos atrasados. Sin embargo, estos datos históricos son solo algo útiles para los inversores, ya que no les permiten saber qué tasas de incumplimiento deberían esperar.
Un procedimiento común que se puede usar aquí es mapear las frecuencias de los valores predeterminados con las calificaciones de las agencias. Tenga en cuenta; sin embargo, que tales calificaciones no son de ninguna manera una medida directa de la probabilidad de incumplimiento. Lo que las agencias califican no es la solvencia crediticia de un emisor de valores, sino la calidad de su riesgo. Esta calidad de riesgo se estipula como la gravedad de las posibles pérdidas que abarca tanto la posibilidad de incumplimiento como lo que se recuperaría si ocurriera el incumplimiento. Esto significa que la calificación de una emisión en particular no siempre se corresponde exactamente con las calificaciones y las probabilidades de incumplimiento de la empresa que la emitió. Sin embargo, existe una correlación entre la frecuencia histórica de impagos y tanto la emisión como las calificaciones del emisor. Muchos bancos incluso determinarán los puntajes internamente y los mapearán junto con las calificaciones de las agencias para determinar las frecuencias predeterminadas por su cuenta.
Varias fuentes confirman que la migración de calificación crediticia tiene que desempeñar un papel integral en el campo más general de evaluación del riesgo crediticio de los bonos corporativos. Por lo tanto, la información en la literatura previa sobre riesgo de crédito ha aumentado en los últimos años. Existe información sustancial sobre el riesgo de migración y el incumplimiento con enfoques específicos sobre las diferentes preocupaciones de los inversores sobre ellos. Uno podría centrarse simplemente en una descripción general de todos los datos históricos. Otro podría usar técnicas estadísticas como Credit Metrics de JP Morgan (publicado por primera vez en 1997) o RiskCalc, etc. para centrarse en técnicas de modelado para las probabilidades de incumplimiento o calificaciones.
La línea de fondo
El riesgo de migración crediticia es una parte esencial de la evaluación del riesgo crediticio en general. El análisis de riesgo de migración de crédito es una técnica fundamental en Credit Metrics, así como en otros modelos de Credit VaR. El estudio de Nickell et al. confirmó en 2007 que este tipo de marco que mide el riesgo de crédito asociado con las carteras de valores mobiliarios tiene el potencial de revolucionar la gestión del riesgo de crédito y sus técnicas de medición.
