La alta volatilidad asociada con los fondos del mercado de valores ofrece a los operadores de opciones un enorme potencial de ganancias si se implementan las configuraciones comerciales correctas; sin embargo, muchos operadores están familiarizados con solo estrategias de compra de opciones, que desafortunadamente no funcionan muy bien en un entorno de alta volatilidad.
Las estrategias de compra, incluso aquellas que utilizan spreads de débito alcista y bajista, generalmente tienen un precio bajo cuando hay una alta volatilidad implícita. Cuando finalmente se alcanza un fondo, el colapso de las opciones de alto precio después de una fuerte caída en la volatilidad implícita elimina gran parte del potencial de ganancias. Por lo tanto, incluso si está en lo cierto al cronometrar un fondo del mercado, puede haber poca o ninguna ganancia de un gran movimiento de reversión después de una venta masiva de capitulación.
A través de un enfoque de venta de opciones netas, hay una forma de evitar este problema. Aquí veremos una estrategia simple que se beneficia de la caída de la volatilidad, ofrece un potencial de ganancias independientemente de la dirección del mercado y requiere poco capital inicial si se usa con opciones de futuros.
Encontrar el fondo
Tratar de elegir un fondo es bastante difícil, incluso para los expertos técnicos del mercado. Los indicadores sobrevendidos pueden permanecer sobrevendidos durante mucho tiempo, y el mercado puede continuar operando a un precio inferior al esperado. La disminución de las medidas generales del mercado de renta variable en 2009 ofrece un buen ejemplo. Sin embargo, la estrategia de venta de opciones correctas puede facilitar considerablemente la negociación de un fondo de mercado.
La estrategia que examinaremos aquí tiene poco o ningún riesgo a la baja, lo que elimina el dilema de selección de fondo. Esta estrategia también ofrece un gran potencial de ganancias al alza si el mercado experimenta una recuperación sólida una vez que esté en su comercio. Sin embargo, lo más importante es el beneficio adicional que viene con una fuerte caída en la volatilidad implícita, que generalmente acompaña a un día de reversión de capitulación y un rally de varias semanas de seguimiento. Al obtener una volatilidad corta o una vega corta, la estrategia ofrece una dimensión adicional para obtener ganancias.
Shorting Vega
El índice de volatilidad CBOE, o VIX, utiliza las volatilidades implícitas de una amplia gama de opciones del índice S&P 500 para mostrar las expectativas del mercado de una volatilidad de 30 días. Un VIX alto significa que las opciones se han vuelto extremadamente caras debido a la mayor volatilidad esperada, que se aplica a las opciones. Esto presenta un dilema para los compradores de opciones, ya sea put o call, porque el precio de una opción se ve tan afectado por la volatilidad implícita que deja a los comerciantes en una larga vega justo cuando deberían ser una vega corta.
Vega es una medida de cuánto cambia un precio de opción con un cambio en la volatilidad implícita. Si, por ejemplo, la volatilidad implícita cae a niveles normales desde los extremos y el operador tiene opciones largas (por lo tanto, vega larga), el precio de una opción puede disminuir incluso si el subyacente se mueve en la dirección deseada.
Cuando hay altos niveles de volatilidad implícita, las opciones de venta son, por lo tanto, la estrategia preferida, particularmente porque puede dejarle una vega corta y así poder beneficiarse de una caída inminente en la volatilidad implícita; sin embargo, es posible que la volatilidad implícita aumente (especialmente si el mercado baja), lo que lleva a pérdidas potenciales de una volatilidad aún mayor. Al desplegar una estrategia de venta cuando la volatilidad implícita es extrema en comparación con los niveles anteriores, al menos podemos intentar minimizar este riesgo.
Calendario Inverso Spreads
Para capturar el potencial de ganancias creado por las reversiones del mercado salvaje al alza y el colapso que acompaña a la volatilidad implícita de los máximos extremos, la única estrategia que funciona mejor se llama propagación del calendario de llamadas inversas.
Los diferenciales normales del calendario son estrategias neutrales, que implican la venta de una opción a corto plazo y la compra de una opción a más largo plazo, generalmente al mismo precio de ejercicio. La idea aquí es que el mercado permanezca limitado a un rango para que la opción a corto plazo, que tiene un theta más alto (la tasa de disminución del valor temporal), pierda valor más rápidamente que la opción a largo plazo. Por lo general, el diferencial se escribe para un débito (riesgo máximo). Pero otra forma de usar los diferenciales del calendario es revertirlos: comprar a corto plazo y vender a largo plazo, lo que funciona mejor cuando la volatilidad es muy alta.
El margen del calendario inverso no es neutral y puede generar ganancias si el subyacente hace un gran movimiento en cualquier dirección. El riesgo radica en la posibilidad de que el subyacente no vaya a ninguna parte, por lo que la opción a corto plazo pierde valor en el tiempo más rápidamente que la opción a largo plazo, lo que conduce a un ensanchamiento del diferencial, exactamente lo que desea el esparcidor de calendario neutral. Habiendo cubierto el concepto de un calendario normal e inverso, apliquemos este último a las opciones de compra de S&P.
El calendario inverso se extiende en acción
En los fondos volátiles del mercado, es menos probable que el subyacente permanezca estacionario en el corto plazo, que es un entorno en el que los diferenciales de calendario inverso funcionan bien; Además, hay mucha volatilidad implícita para vender, lo que, como se mencionó anteriormente, agrega potencial de ganancias. Los detalles de nuestro comercio hipotético se presentan en la Figura 1 a continuación.
Suponiendo que los futuros de diciembre de S&P 500 se cotizan a 850 después de lo que determinamos que es una venta masiva del día de capitulación, compraríamos una llamada de 850 oct por 56 puntos en prima (- $ 14, 000) y simultáneamente venderíamos una llamada de 850 dic por 79.20 puntos en prima $ 19, 800), lo que deja un crédito neto de $ 5, 800 antes de cualquier comisión o tarifa. Un corredor confiable que pueda realizar una orden de límite utilizando un precio límite en el diferencial debe ingresar esta orden. El plan de un spread de llamadas de calendario inverso es cerrar la posición mucho antes del vencimiento de la opción a corto plazo (vencimiento de octubre). Para este ejemplo, analizaremos las ganancias / pérdidas mientras asumimos que mantenemos la posición 31 días después de ingresarla, exactamente 30 días antes del vencimiento de la opción de compra Oct 850 en nuestro diferencial.
Si la posición se mantiene abierta hasta el vencimiento de la opción a corto plazo, la pérdida máxima para esta operación sería un poco más de $ 7, 500. Sin embargo, para mantener las pérdidas potenciales limitadas, el operador debe cerrar esta operación no menos de un mes antes del vencimiento de la opción a corto plazo. Si, por ejemplo, esta posición se mantiene no más de 31 días, las pérdidas máximas se limitarían a $ 1, 524, siempre que no haya cambios en los niveles de volatilidad implícitos y los futuros de diciembre S&P no coticen a menos de 550. Mientras tanto, la ganancia máxima se limita a $ 5, 286 si los futuros subyacentes de S&P aumentan sustancialmente a 1050 o más.
Para tener una mejor idea del potencial de nuestro diferencial de llamadas inversas, consulte la Figura 2 a continuación, que contiene los niveles de ganancias y pérdidas dentro de un rango de precios de 550 a 1.150 de los futuros subyacentes de diciembre S&P. (Una vez más, suponemos que tenemos 31 días en el comercio). En la columna 1, las pérdidas aumentan a $ 974 si el S&P está en 550, por lo que el riesgo a la baja es limitado si el fondo del mercado resulta ser falso. Tenga en cuenta que existe un pequeño potencial de ganancias a la baja al vencimiento a corto plazo si los futuros subyacentes caen lo suficiente.
Mientras tanto, el potencial al alza es significativo, especialmente dado el potencial de una caída en la volatilidad, que mostramos en las columnas 2 (caída del 5%) y 3 (caída del 10%).
Si, por ejemplo, los futuros de diciembre de S&P se ejecutan hasta 950 sin cambios en la volatilidad, la posición mostraría una ganancia de $ 1, 701. Sin embargo, si hay una caída asociada del 5% en la volatilidad implícita con este repunte, la ganancia aumentaría a $ 2, 851. Finalmente, si consideramos una caída del 10% en la volatilidad en el mismo repunte de 100 puntos en los futuros de diciembre, las ganancias aumentarían a $ 4, 001. Dado que la operación requiere solo $ 935 en el margen inicial, el porcentaje de retorno sobre el capital es bastante grande: 182%, 305% y 428% respectivamente.
Si, por otro lado, aumenta la volatilidad, lo que podría ocurrir por la disminución continua de los futuros subyacentes, las pérdidas de los diferentes intervalos de tiempo descritos anteriormente podrían ser significativamente mayores. Si bien la distribución del calendario inverso puede o no ser rentable, puede no ser adecuada para todos los inversores.
La línea de fondo
Los spreads de calendario inverso ofrecen una excelente configuración de negociación de bajo riesgo (siempre que cierre la posición antes de que caduque la opción a corto plazo) que tiene potencial de ganancias en ambas direcciones. Sin embargo, esta estrategia es la que más se beneficia de un mercado que se mueve rápidamente al alza asociado con el colapso de la volatilidad implícita. El momento ideal para implementar spreads de calendario de llamadas inversas es, por lo tanto, en o simplemente después de la capitulación del mercado de valores, cuando a menudo ocurren grandes movimientos del subyacente bastante rápido. Finalmente, la estrategia requiere muy poco capital inicial, lo que lo hace atractivo para los operadores con cuentas más pequeñas.