El primer trimestre de 2019 incluyó las mejores ganancias trimestrales promedio para acciones y precios del petróleo desde 1998 y 2002, respectivamente. Incluso al incluir la venta sorpresa a fines de marzo, el S&P 500 subió 14.43% desde el 1 de enero. A medida que los precios se han extendido, no debería sorprender ver que se acumule cierta angustia entre los inversores, y una corrección temporal es Probablemente debido. Desde mi punto de vista, la gravedad de la corrección es una función de lo que sucede con la curva de rendimiento y las ganancias en las próximas semanas.
¿Puede el trabajo respirar una nueva vida en la curva de rendimiento?
Como la mayoría de los inversores ya saben, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se invirtió en marzo. Esto significa que la tasa de interés a 3 meses en las letras del Tesoro está por encima de la tasa de interés a 10 años en los bonos del Tesoro. En el pasado, esto ha sido una señal confiable para una recesión entrante. Sin embargo, la historia ha demostrado que el período de tiempo entre una inversión y la recesión suele ser de varios meses, lo que les da a los inversores más tiempo para obtener ganancias y realizar ajustes de cartera, incluso si es el peor de los casos.
Un factor que puede influir en la curva de rendimiento (y su signo de recesión) que a menudo se pasa por alto son las tasas de crecimiento laboral y salarial. Si la mano de obra y los salarios están aumentando en los EE. UU., Las expectativas de inflación deberían aumentar. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo aumentan cuando se espera que aumente la inflación, lo que podría invertir la curva de rendimiento si los datos son una sorpresa suficiente.
El informe de nómina y desempleo no agrícola (NFP) de la Oficina de Estadísticas Laborales de los Estados Unidos se publicará el 5 de abril; Creo que hay motivos para esperar una sorpresa positiva. El informe de PFN está sujeto a ajustes estacionales para "suavizar" los datos y evitar los altibajos de la contratación estacional. El número real de empleos agregados es otra estimación basada en una pequeña muestra estadística recopilada por la Oficina de Estadísticas Laborales.
Como puede imaginar, estas dos estimaciones agravan los posibles errores en los datos, y no es inusual ver algunos ajustes significativos después de una gran sorpresa o una gran decepción en un mes determinado. En mi experiencia, lo que suele suceder cuando han pasado uno o dos meses con un informe laboral sorprendentemente alto es que el siguiente informe muestra una subestimación que hace que el promedio actual vuelva a su línea de tendencia normal.
Como puede ver en el siguiente cuadro, los informes de PFN en enero (312, 000 nuevos empleos) y febrero (304, 000 nuevos empleos) excedieron las expectativas por un amplio margen. Normalmente, esperaríamos que los datos subsecuentemente "superen" las expectativas del próximo mes, lo que sucedió con el informe de marzo de 20, 000 nuevos empleos. El informe del mes pasado fue tan atípico que es muy probable que los datos vuelvan a subir y superen las expectativas nuevamente.
Nómina No Agrícola (Azul) vs. Estimaciones (Oro).
El informe de NFP es importante porque si la contratación es más fuerte de lo esperado, las existencias minoristas y de otros consumidores deberían aumentar y las expectativas de inflación mejorarán. Si los inversores comienzan a fijar el precio en una mayor inflación futura de todos los nuevos salarios que afectan a la economía, el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo volverá a subir. Los rendimientos del Tesoro a corto plazo solo se ven mínimamente afectados por la inflación, por lo que un cambio como este podría revertir la curva de rendimiento en territorio normal y despejar el camino para obtener más ganancias en el mercado de valores.
Qué ver
Si la historia es nuestra guía, es probable que el informe laboral del 5 de abril sea mejor de lo esperado a medida que los datos se acerquen a su promedio a largo plazo. Si los empleos y los salarios crecen mucho más rápido de lo esperado, el efecto podría ser aumentar los rendimientos a largo plazo y crear una mejor perspectiva de crecimiento. Sin embargo, si los trabajos son peores de lo esperado por segundo mes consecutivo, el probable impacto en la renta variable podría enviar precios mucho más bajos que la reciente pausa.
Las ganancias no importan, pero los márgenes sí lo harán
Los informes de ganancias para la mayoría de las acciones con un trimestre que finalizó el 31 de marzo comenzarán a fluir a mediados de abril. La temporada realmente comienza con los informes del gran banco que comienzan el 14 de abril. Los informes de esta temporada son críticos porque es uno de los factores más importantes que podrían hundir el mercado, independientemente de lo que ocurra con la curva de rendimiento.
Según Zacks Investment Research, la expectativa promedio de los analistas para las ganancias del primer trimestre es que las ganancias se contraerán en casi un -4%. Las estimaciones han disminuido constantemente durante los últimos cuatro meses a medida que los inversores se preparan para ver aparecer la desaceleración económica en los informes de ganancias.
Sería fácil descartar los informes de ganancias deficientes como únicos debido a la reducción de impuestos que entró en vigencia en 2018 y aumentó temporalmente el rendimiento final. Los recortes de impuestos solo tienen ese efecto en las ganancias para un ciclo de informes, por lo que los informes de este trimestre están en desventaja. Es difícil superar un número inflado, por lo que el crecimiento negativo de este trimestre no debería ser tan importante. Si los analistas eliminaran el efecto de los recortes de impuestos, este trimestre podría no verse tan mal, ¿o no?
Recomiendo que los inversores ignoren por completo la parte de "ganancias" o ganancias netas de los informes de este trimestre. Estarán distorsionados por los recortes de impuestos y, de todos modos, probablemente no revelarán mucha información perspicaz sobre el crecimiento. En su lugar, recomiendo a los inversores que abran el estado de resultados este trimestre y observen la línea superior (ingresos o ventas totales) y el margen operativo.
El margen operativo se calcula como la relación entre el ingreso operativo dividido por el ingreso total. El ingreso operativo es diferente al ingreso neto porque es la ganancia que una compañía obtiene de los ingresos después de que se restan los costos de producción pero antes del impuesto a las ganancias o los gastos por intereses. El uso de esta métrica debería ayudar a los inversores a hacer una mejor comparación con el año pasado.
Estoy un poco preocupado por el margen de operación porque, incluso durante el último año, ha habido un deterioro significativo en esta medida. Por ejemplo, en el siguiente gráfico puede ver cómo el precio de las acciones de The Home Depot (HD) aumentó el año pasado con un margen neto (basado en las ganancias) en comparación con la tendencia relativamente plana del margen operativo que excluye los efectos positivos a corto plazo del 2017 reducción de impuestos. La tendencia de los fundamentos de HD es característica de las acciones en el promedio S&P 500.
Qué mirar de las ganancias
Si bien la situación parece apilada contra una sorpresa positiva desde una perspectiva de ganancias operativas, las bajas expectativas podrían ser la fuente de sorpresas positivas. Debido a que la mayoría de los inversores ya están preparados para una mala temporada para el resultado final, es más probable que presten atención a los márgenes operativos. Si los márgenes operativos son peores de lo esperado, los inversores deben esperar una corrección más profunda en el mercado. Sin embargo, si estamos sorprendidos por el nivel operativo, espero que los inversores ignoren las malas noticias en la línea de fondo y ofrezcan precios más altos de las acciones.
