Las grandes empresas invierten en innovación. Aquellos que lanzan los dados en investigación y desarrollo (I + D) tienden a generar mayores ganancias que aquellos que no lo hacen. Pero tenga cuidado: el mundo de la I + D está lleno de gastos cuestionables, resultados inciertos y beneficios que pueden ser difíciles de medir. Por lo tanto, factorizar los gastos de I + D en rentabilidad y valoración de acciones no es un asunto simple.
Tutorial: Análisis fundamental
Gasto en I + D y rentabilidad
El gasto en I + D por sí solo no garantiza la rentabilidad y el sólido rendimiento de las acciones. Algunas compañías ven una recompensa por gastar mucho en I + D cuando los proyectos se consideran exitosos. Por otro lado, las empresas también pueden sufrir pérdidas de bajo rendimiento incluso después de invertir una gran cantidad de dinero cada año en I + D.
Lo que los inversores deben poder evaluar es la productividad de los dólares de I + D. Con ese fin, me gustaría presentar una métrica de retorno de I + D que mida la rentabilidad del gasto en I + D de una empresa de tecnología. Conocido como retorno del capital de investigación, o RORC, la métrica mide efectivamente la proporción de ganancias generadas por el gasto en I + D en un período anterior, como el año pasado.
Vale la pena buscar empresas con un alto RORC. La métrica muestra si una empresa se beneficia del nuevo gasto en I + D o no. Al mismo tiempo, les da a los inversores una idea de si las recientes inversiones en I + D están contribuyendo al rendimiento financiero o si la compañía solo se está apartando de innovaciones más antiguas.
Cálculo de RORC
RORC nos dice cuánto beneficio bruto se genera por cada dólar de I + D gastado en el año anterior. El cálculo para ROC es muy simple: tomamos los dólares de ganancias brutas del año actual y los dividimos por los gastos de I + D del año anterior.
La relación se ve así:
Beneficio bruto del año actual Gastos de I + D del año anterior
El numerador, o ganancia bruta, normalmente se encuentra en el estado de resultados del año en curso. A veces, las empresas optan por no declarar explícitamente el beneficio bruto en su estado de resultados. Si ese es el caso, podemos obtener ganancias brutas restando el costo de los bienes vendidos de los ingresos.
Mientras tanto, por lo general, también encontrará la I + D de una empresa en el estado de resultados, pero debido a las inconsistencias entre los estándares contables GAAP e IFRS, también se pueden capitalizar en el balance general. Aunque los dos métodos convergen, existen discrepancias que deberían considerarse como un gasto o un activo.
El uso de la ganancia bruta en lugar de la ganancia operativa o la ganancia neta como ganancias brutas, posiblemente, ofrece la mejor representación de la rentabilidad incremental producida por los esfuerzos de I + D de una empresa. El cálculo también supone un ciclo de inversión promedio de un año para I + D. Por lo tanto, el gasto en I + D del año pasado se convierte en los nuevos productos tecnológicos de este año, produciendo las ganancias de este año.
Prueba RORC
Para ver cómo funciona el RORC como herramienta para evaluar la productividad de I + D, probémoslo en un par de compañías tecnológicas conocidas, Apple (Nasdaq: AAPL) con sede en California y Nokia Corporation de Finlandia (NYSE: NOK). Para cada empresa, calcularemos el RORC en función de los beneficios brutos del año fiscal 2009 a partir de los gastos de I + D del año fiscal 2008.
Según el 10-K 2009 de Apple, su margen bruto de 2009 es de $ 13.14 mil millones. En sus estados financieros, Apple ofrece gastos de I + D para 2009 y los dos años anteriores. En 2008, Apple gastó 1.109 mil millones en I + D. Aplicando el índice RORC, verá que por cada dólar que Apple gastó en I + D en 2008, generó $ 11.84 en ganancias brutas en 2009.
RORC de Apple = $ 13140 mil millones $ 1.109 mil millones = $ 11.84 Beneficio bruto por dólar de I + D
Aplicando la misma metodología usando el informe anual 2009 de Nokia, el estado de resultados consolidado muestra que Apple produjo una ganancia bruta de 13.264 millones de euros. La misma declaración muestra que el gasto en I + D de Nokia en 2008 ascendió a 5.968 millones de euros. Estas cifras muestran que Nokia produjo 2, 22 euros de beneficio bruto por cada euro que gastó en I + D. En marzo de 2009, un euro se convirtió a $ 1.32.
Nokia RORC = 13.264 mil millones ($ 17.508 mil millones) 5.968 mil millones ($ 7.877 mil millones) = 2.22 Beneficio bruto por euro de I + D ($ 4.44 Beneficio bruto por dólar de I + D)
Está bastante claro que en 2009, el RORC de Apple superó enormemente al de Nokia en el mismo período. Para explicar la diferencia, debe comprender las diferencias significativas en los negocios de tecnología de las dos compañías.
Apple pudo explotar su I + D en múltiples productos, cada uno con un mercado final distinto: computadoras de escritorio y portátiles Mac, dispositivos de entretenimiento de mano iPod, teléfonos móviles iPhone y productos de Apple TV. Además, las tecnologías de Apple se crearon para complementarse entre sí. Como resultado, una inversión en I + D para, por ejemplo, mejorar el sistema operativo del iPhone, benefició a sus teléfonos inteligentes, pero también a su dispositivo iPod Touch. Podría decirse que la capacidad de Apple para aplicar I + D bastante concentrada a un amplio espectro de mercados es lo que se encuentra detrás del muy alto retorno de capital de investigación de la compañía.
Nokia, por el contrario, representa un modelo de negocio alternativo. Los esfuerzos de I + D de Nokia se extendieron a través de tres sistemas operativos de software distintos que beneficiaron solo a un mercado final único (teléfonos móviles). Entonces, cuando Nokia gastó un euro adicional de I + D en un solo producto, solo se benefició de un subconjunto de su oportunidad general de dispositivos, y no de todos sus otros mercados de productos de dispositivos.
¿Recompensa el mercado un alto RORC?
A juzgar por los valores de las acciones de 2009 de Apple y Nokia, parece que el mercado recompensa a las empresas que ofrecen un rendimiento superior en capital de investigación. A fines de marzo de 2009, Apple tenía un precio por acción de aproximadamente $ 113. Nokia, mientras tanto, cotizaba a alrededor de $ 12 por acción. Quince meses después, Nokia se cotizaba en el rango de $ 8.50, mientras que Apple experimentó un impulso rápido hacia arriba para negociar alrededor de la marca de $ 250. El crecimiento que Apple experimentó en el período de tiempo antes mencionado fue en gran parte el resultado de innovaciones sólidas y un alto retorno del capital de investigación.
Conclusión
Al final del día, la productividad de I + D es lo que impulsa las ganancias de las empresas de tecnología y, en última instancia, los precios de sus acciones. RORC ofrece a los inversores un método útil para rastrear la productividad de I + D de las empresas de tecnología y también les da una idea de hacia dónde se dirigen los valores de las acciones de esas empresas. (Evalúe el rendimiento anterior antes de invertir en este tipo de fondos de dispositivos. Para obtener más información, consulte Fondos del sector tecnológico ).
