Quizás ninguna otra organización inspire tanto asombro, intriga, controversia y curiosidad como el banco de inversión global. Los bancos de inversión tienen una historia histórica y hoy se sientan a horcajadas sobre el flujo acelerado del comercio mundial y el capital.
Este artículo proporciona una breve descripción histórica de los bancos de inversión, describe los diferentes roles que desempeñan en el origen y la distribución de valores y examina los conflictos de intereses que surgen cuando estas funciones tienen lugar bajo un techo corporativo.
Una historia temprana
Adam Smith describió el capitalismo como una mano invisible que guía al mercado en su asignación de bienes y servicios. Los motores financieros de esta mano durante los siglos XVIII y XIX fueron bancos comerciales europeos como Hope & Co., Baring Brothers y Morgan Grenfell. Durante un tiempo, los Países Bajos, y más tarde Gran Bretaña, gobernaron las olas del comercio mundial en puertos de escala remotos como India y Hong Kong.
El modelo de banca comercial luego cruzó el Atlántico y sirvió de inspiración para las firmas financieras fundadas por familias prominentes en lo que quizás podría llamarse el mercado emergente del día: los Estados Unidos. La estructura y las actividades de las primeras empresas estadounidenses como JP Morgan & Co., Dillon Read y Drexel & Co. reflejaron las de sus contrapartes europeas e incluyeron el financiamiento de nuevas oportunidades de negocios mediante el aumento y el despliegue de capital de inversión.
Con el tiempo, dos modelos algo distintos surgieron de esto. El antiguo modelo de banca mercantil era en gran medida un asunto privado llevado a cabo entre los ciudadanos privilegiados del mundo clubby de la antigua riqueza europea. El banco mercantil generalmente coloca cantidades considerables de su propio capital (familiar) junto con el de otros intereses privados que entraron en los negocios como socios de responsabilidad limitada.
Para llevar clave
- La banca de inversión moderna comenzó con el modelo de banca comercial en los siglos XVIII y XIX. La banca de inversión es un sector de la industria que se ocupa principalmente de la financiación de capital para una gama de clientes en negocios globales y locales. La mayoría de los bancos de inversión atienden clientes de alto patrimonio.
El auge de los bancos de inversión
Durante el siglo XIX, un nuevo modelo entró en uso popular, particularmente en los Estados Unidos. Las empresas que buscan obtener capital emitirían valores a inversores externos, que luego tendrían la capacidad de negociar estos valores en las bolsas de valores organizadas de los principales centros financieros como Londres y Nueva York. El papel de la empresa financiera era el de suscriptor, representando al emisor ante el público inversor, obteniendo interés de los inversores y facilitando los detalles de la emisión. Las empresas dedicadas a este negocio se conocieron como bancos de inversión.
Las empresas como JP Morgan no se limitaron a la banca de inversión, sino que se establecieron en una variedad de otros negocios financieros, incluidos los préstamos y la toma de depósitos (es decir, la banca comercial). El colapso de la bolsa de valores de 1929 y la Gran Depresión que siguió provocó que el gobierno de los Estados Unidos llegara a la conclusión de que los mercados financieros debían estar más estrechamente regulados para proteger los intereses financieros de los estadounidenses promedio. Esto dio lugar a la separación de la banca de inversión de la banca comercial (la Ley Glass-Steagall de 1933).
Goldman Sachs, Barclays y Citgroup (sin ningún orden en particular) son tres de los 10 principales bancos de inversión mundiales en 2019.
Las empresas del lado de la banca de inversión de esta separación (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers y First Boston) pasaron a desempeñar un papel destacado en la suscripción de las empresas estadounidenses durante el período de posguerra, y la más grande ganó fama como tal. llamado soporte abultado.
Bancos mercantes y empresas de capital privado
El término banco mercantil volvió a estar de moda a fines de la década de 1970 con el incipiente negocio de capital privado de empresas como Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). La banca comercial en su contexto moderno se refiere al uso del patrimonio propio (a menudo acompañado de financiamiento de deuda externa) en una transacción privada, en lugar de suscribir una emisión de acciones a través de valores cotizados en bolsa, la función clásica de un banco de inversión. En la actualidad, muchas de las grandes empresas mundiales realizan tanto banca comercial (capital privado) como banca de inversión.
La infraestructura reguladora
En los Estados Unidos, los bancos de inversión operan de acuerdo con la legislación promulgada en el momento de Glass-Steagall. La Ley de Valores de 1933 se convirtió en un modelo de cómo los bancos de inversión suscriben valores en los mercados públicos. La ley estableció las prácticas de debida diligencia, emitió un prospecto preliminar y final, y fijó precios y sindicaron un nuevo tema.
La Ley de Bolsa de Valores de 1934 abordó las bolsas de valores y las organizaciones de corredores y corredores. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y la Ley de Asesores de Inversión de 1940 establecieron regulaciones para fiduciarios, tales como fondos mutuos, administradores privados de dinero y asesores de inversión registrados. En el lenguaje de Wall Street, los bancos de inversión representan el "lado de la venta" (ya que se dedican principalmente a la venta de valores a los inversores), mientras que los fondos mutuos, asesores y otros constituyen el "lado de la compra".
Anatomía de una ofrenda
Una compañía selecciona un banco de inversión para ser el administrador principal de una oferta de valores; Las responsabilidades incluyen dirigir la diligencia debida y redactar el prospecto. El gerente principal forma un equipo de especialistas externos, que incluye asesoría legal, especialistas en contabilidad e impuestos, impresores financieros y otros. Además, el gerente principal invita a otros bancos a un sindicato de suscripción como coadministradores. El líder y los cogerentes asignarán porciones de las acciones que se ofrecerán entre ellos. Debido a que sus honorarios de suscripción se derivan de la cantidad del problema que venden, la competencia por los puestos de gerente principal y asignación de alto nivel es bastante intensa.
Cuando una empresa emite valores cotizados en bolsa por primera vez a través de una oferta pública inicial (OPI), el gerente principal nombra a un analista de investigación para que escriba un informe de investigación y comience la cobertura continua de la empresa. El informe contendrá un análisis económico del negocio y sus perspectivas dado el mercado de sus productos y servicios, la competencia y otros factores. Una vez que el analista inicia la cobertura, hará recomendaciones continuas a los clientes del banco para comprar, mantener o vender acciones en función del valor razonable percibido en relación con el precio actual de las acciones.
Distribución y suscripción
La distribución comienza con el proceso de construcción del libro. El sindicato de suscripción construye un libro de interés durante el período de oferta, generalmente acompañado de un road show, en el que los miembros de la gerencia superior y del equipo del sindicato se reúnen con posibles inversores (en su mayoría inversores institucionales como fondos de pensiones, fondos patrimoniales y compañías de seguros). Los posibles inversores reciben un arenque rojo, un prospecto preliminar que contiene toda la información materialmente significativa sobre el emisor pero omite el precio final de emisión y el número de acciones.
Al final de la gira, el gerente principal establece el precio de oferta final en función de la demanda vigente. Los suscriptores buscan que la oferta se suscriba en exceso (crear más demanda que acciones disponibles). Si tienen éxito, ejercerán una opción de asignación general, llamada greenshoe, que lleva el nombre de Green Shoe Company, el primer emisor de dicha opción. Esto permite a los suscriptores aumentar el número de nuevas acciones emitidas hasta en un 15% (del número indicado en el prospecto) sin pasar por ningún registro adicional. El nuevo mercado de emisión se llama mercado primario.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) registra los valores antes de su emisión primaria, luego comienzan a cotizar en el mercado secundario en la Bolsa de Nueva York, Nasdaq u otro lugar donde los valores han sido aceptados para cotizar y negociar.
Conflictos de interés
La banca de inversión está llena de posibles conflictos de intereses. Este problema se ha intensificado a través de la consolidación que se ha extendido por la industria de servicios financieros, hasta el punto en que un puñado de grandes preocupaciones, los fabulosos bancos de soporte abultados, representan una parte desproporcionada de negocios tanto en el lado de compra como de venta.
El conflicto potencial que surge de esto es simple de entender. Los agentes de compra (asesores de inversiones y administradores de dinero) tienen la obligación fiduciaria de actuar únicamente en el mejor interés de sus clientes inversores, sin tener en cuenta sus propios incentivos económicos para recomendar un producto o estrategia frente a otro. Los banqueros de inversión en el lado de la venta buscan maximizar los resultados para sus clientes, los emisores. Cuando una empresa en la que la línea principal de negocios es el lado de la venta adquiere un administrador de activos del lado de la compra, estos incentivos pueden estar reñidos.
Desafortunadamente para los inversores, la economía del negocio es tal que una cantidad desproporcionada de las ganancias de un banco de inversión deriva de sus negocios de suscripción y comercialización. La competencia por los mandatos es intensa y la presión sobre todos los participantes (banqueros, analistas de investigación, comerciantes y vendedores) es alta para obtener resultados.
Un ejemplo en particular es la investigación. Se supone que el analista de investigación debe llegar a conclusiones independientes independientemente de los intereses de los banqueros de inversión. Las regulaciones exigen que los bancos impongan una separación entre la investigación y la banca. En realidad, sin embargo, muchas empresas han vinculado la compensación de los analistas de investigación a la rentabilidad de la banca de inversión. El escrutinio luego del colapso de la burbuja de las puntocom en 2000 ha llevado a algunos intentos de reformar algunas de estas prácticas defectuosas.
Compensación por carreras en banca de inversión
Una discusión sobre la banca de inversión no estaría completa sin abordar las enormes sumas de dinero que pagan los banqueros de inversión. Esencialmente, los principales activos que generan ingresos de un banco salen del edificio de oficinas todas las noches. Los acuerdos se completan y el dinero se hace basado únicamente en las relaciones, la experiencia y el pensamiento inteligente de los profesionales que trabajan allí.
Como tal, un banco de inversión tiene poco que ver con las ganancias que obtiene, excepto para pagar a las personas que las produjeron. No es inusual que el 50% o más de los ingresos de primera línea se destinen a los salarios y bonos de los empleados de un banco de inversión. La mayor parte de esto va a los principales arquitectos de los acuerdos, pero también a los asociados y analistas que trabajan duro en las hojas de cálculo de flujo de efectivo con descuento y modelos comparables hasta las primeras horas de la mañana.
La captura es que la mayor parte de esta compensación se paga como bonificaciones. Los salarios fijos no son en absoluto modestos, pero los grandes pagos de siete cifras se obtienen mediante distribuciones de bonos. El riesgo para un banquero de inversión es que tales pagos pueden desaparecer rápidamente si las condiciones del mercado disminuyen o la empresa tiene un mal año.
Los banqueros de inversión pasan una cantidad excesiva de tiempo tratando de descubrir nuevas formas de ganar dinero en los buenos y en los malos tiempos. Áreas comerciales como fusiones y adquisiciones (M&A), reestructuración, capital privado y finanzas estructuradas, la mayoría de las cuales no formaban parte del repertorio de un banco de inversión antes de mediados o finales de los años setenta, proporcionan evidencia de la capacidad de esta profesión para encontrar continuamente nuevas formas de hacer dinero.
La línea de fondo
A pesar de todo el misterio que rodea a los bancos de inversión, el papel que han desempeñado a lo largo de la evolución del capitalismo moderno es bastante sencillo. Estas instituciones proporcionan los medios financieros para permitir que funcione la mano invisible de Adam Smith.
Los bancos de inversión han florecido en una variedad de economías, desde los comerciantes comerciantes de Londres y Ámsterdam del siglo XVIII hasta los gigantes de hoy, cuya influencia se extiende por todo el mundo. Mientras haya una economía de mercado, es probable que haya banqueros de inversión con nuevas formas de ganar dinero.
