Los intercambios y algunos comerciantes de alta frecuencia están bajo escrutinio por un sistema de precios de descuento que los reguladores creen que puede distorsionar los precios, disminuir la liquidez y costar a los inversores a largo plazo.
Las llamadas tarifas fabricante-tomador ofrecen un reembolso de transacción a aquellos que proporcionan liquidez (el creador de mercado) mientras cobran a los clientes que toman esa liquidez. El objetivo principal de las tarifas fabricante-tomador es estimular la actividad comercial dentro de un intercambio extendiendo a las empresas el incentivo para publicar órdenes, en teoría, facilitando el comercio.
Creadores y tomadores
Los fabricantes suelen ser empresas comerciales de alta frecuencia, cuyos modelos comerciales dependen en gran medida de estrategias comerciales especializadas diseñadas para capturar pagos. Los tomadores generalmente son grandes empresas de inversión que buscan comprar o vender grandes bloques de acciones o fondos de cobertura que apuestan por movimientos de precios a corto plazo.
El modelo fabricante-tomador va en contra del diseño tradicional de "prioridad del cliente", según el cual las cuentas de los clientes tienen prioridad de pedido sin tener que pagar tarifas de transacción de cambio. Según el modelo de prioridad del cliente, los intercambios cobran tarifas a los creadores de mercado por las transacciones y cobran el pago por el flujo de pedidos. Los pagos de flujo de pedidos se canalizan a las casas de bolsa para atraer pedidos a un intercambio determinado.
Un incentivo adicional
El plan fabricante-tomador se remonta a 1997, cuando el creador de Island Electronic Communications Network, Joshua Levine, diseñó un modelo de precios para dar a los proveedores un incentivo para comerciar en mercados con márgenes estrechos. En este escenario, los fabricantes recibirían un descuento de $ 0.002 por acción, y los compradores pagarían una tarifa de $ 0.003 por acción, y el intercambio mantendría la diferencia. A mediados de la década de 2000, las estrategias de captura de descuentos se habían convertido en un elemento básico de las características de incentivos del mercado, con pagos que oscilaban entre 20 y 30 centavos por cada 100 acciones negociadas.
Los intercambios que emplean programas de fijación de precios entre fabricantes incluyen la plataforma Arca Options de NYSE Euronext y la plataforma NOM de NASDAQ OMX Group Inc., así como el intercambio de opciones de EE. UU. Lanzado por BATS Global Markets. International Securities Exchange Holdings, Inc. y Chicago Board Options Exchange, propiedad de CBOE Holdings, Inc., utilizan el sistema de prioridad del cliente.
Posibles distorsiones de precios
Los detractores de la práctica creen que los precios de oferta / oferta vistos públicamente en el mercado se vuelven inexactos por los descuentos y otros descuentos. Algunos opositores señalan que los operadores de alta frecuencia explotan las rebajas comprando y vendiendo acciones al mismo precio para beneficiarse de la diferencia entre las rebajas, que enmascara el verdadero descubrimiento de precios de los activos. Otros sostienen que los pagos fabricante-tomador crean una liquidez falsa al atraer a personas que solo están interesadas en los reembolsos y que no intercambian acciones sustancialmente.
Los estudios realizados por los profesores de finanzas de la Universidad de Notre Dame, Shane Corwin y Robert Battalio, y por el profesor de la Universidad de Indiana, Robert Jennings, encontraron que los corredores de bolsa canalizaban regularmente los pedidos de los clientes a los mercados proporcionando los mejores pagos, lo que arrojó peores resultados que si los corredores no hubieran considerado los pagos.
Una mirada más cercana
En enero de 2014, Jeffrey Sprecher, CEO de IntercontinentalExchange Group, Inc., propietario de la Bolsa de Nueva York, pidió a los reguladores como la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) que profundicen en los precios de los descuentos. practicas. Y en una carta a la SEC, el grupo de mercados de capital del Royal Bank of Canada afirmó que los acuerdos entre fabricantes y tomadores fomentaron conflictos de intereses y posiblemente deberían prohibirse. Tras la protesta, el senador Charles Schumer (D.-NY) solicitó a la SEC que estudie el tema. En un discurso del 2 de abril de 2014, el comisionado de la SEC, Luis Aguilar, anunció que la SEC está contemplando una iniciativa de prueba para reducir los reembolsos fabricante-tomador a través de un programa piloto que arrojaría las tarifas de fabricante-tomador en un grupo selecto de acciones durante un período de prueba para demostrar cómo la negociación de esos valores se compara con las acciones proporcionales que retienen el sistema de pago fabricante-tomador.
La línea de fondo
Si bien los sistemas de tarifas fabricante-tomador han visto un aumento en el uso desde su inicio a fines de la década de 1990, su futuro sigue siendo incierto ya que los académicos, las instituciones financieras y los políticos han pedido un escrutinio regulatorio del modelo de precios, lo que podría conducir a cambios significativos en la práctica.
