En el análisis de flujo de caja descontado (DCF), ni el modelo de crecimiento a perpetuidad ni el enfoque de salida múltiple pueden generar una estimación perfectamente precisa del valor terminal. La elección de qué método de cálculo del valor terminal usar depende en parte de si un inversor desea obtener una estimación relativamente más optimista o una estimación relativamente más conservadora. En términos generales, el uso del modelo de crecimiento perpetuo para estimar el valor terminal genera un valor más alto.
El análisis DCF es un método común de evaluación de equidad. El análisis DCF tiene como objetivo determinar el valor presente neto (VAN) de una empresa estimando los flujos de efectivo libres futuros de la empresa. La proyección de los flujos de efectivo libres se realiza primero para un período de pronóstico dado, como cinco o 10 años. Es más probable que esta parte del análisis de DCF rinda una estimación razonablemente precisa, ya que obviamente es más fácil proyectar la tasa de crecimiento y los ingresos de una empresa con precisión para los próximos cinco años que para los próximos 15 o 20 años.
Sin embargo, la estructura de cálculo del VPN utilizando el análisis DCF requiere también una proyección de los flujos de efectivo más allá del período de pronóstico inicial dado. Este segundo cálculo representa el valor terminal. Sin incluir este segundo cálculo, un analista estaría haciendo la proyección irracional de que la compañía simplemente dejaría de operar al final del período de pronóstico inicial. El cálculo del valor terminal es una parte importante del análisis DCF porque el valor terminal generalmente representa aproximadamente del 70 al 80% de la cifra total de VPN.
Sin embargo, el cálculo del valor terminal es inherentemente problemático. Durante períodos de tiempo más largos, existe una mayor probabilidad de que las condiciones económicas o de mercado, o ambas, cambien significativamente de una manera que afecte sustancialmente la tasa de crecimiento de una empresa. La precisión de las proyecciones financieras tiende a disminuir exponencialmente a medida que las proyecciones se hacen más hacia el futuro.
Hay dos métodos principales utilizados para calcular el valor terminal. El modelo de crecimiento perpetuo supone que la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo libres en el último año del período de pronóstico inicial continuará indefinidamente en el futuro. Aunque esta proyección no puede ser completamente precisa, ya que ninguna compañía crece exactamente a la misma velocidad durante un período infinito en el futuro, es una proyección razonablemente aceptable del valor terminal porque se basa en el desempeño histórico de la compañía. El modelo de crecimiento perpetuo generalmente presenta un valor terminal más alto que la alternativa, salir del modelo múltiple.
El modelo de salida múltiple para calcular el valor terminal de los flujos de efectivo de una empresa estima los flujos de efectivo utilizando un múltiplo de ganancias. A veces, los múltiplos de capital como la relación precio / ganancias (P / E) se utilizan para calcular el valor terminal. Un enfoque comúnmente utilizado es usar un múltiplo de ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Por ejemplo, si las empresas del mismo sector que la empresa analizada cotizan, en promedio, 5 veces el EBIT / EV, entonces el valor terminal se calcula como 5 veces el EBIT promedio de la compañía durante el período de pronóstico inicial.
Dado que ninguno de los cálculos del valor terminal es perfecto, los inversores pueden beneficiarse haciendo un análisis DCF usando ambos cálculos del valor terminal y luego usando un promedio de los dos valores obtenidos para una estimación final del VPN.
