Los inversores a menudo incluyen bonos extranjeros o internacionales en sus carteras por algunas razones principales: para aprovechar tasas de interés o rendimientos más altos y para diversificar sus tenencias. Sin embargo, el mayor rendimiento esperado de la inversión en bonos extranjeros va acompañado de un mayor riesgo derivado de las fluctuaciones monetarias adversas.
Debido a los niveles relativamente más bajos de rendimiento absoluto de los bonos en comparación con las acciones, la volatilidad de la moneda puede tener un impacto significativo en los rendimientos de los bonos. Por lo tanto, los inversores deben ser conscientes del riesgo cambiario que conlleva los bonos extranjeros e implementar medidas para mitigar el riesgo cambiario.
Riesgo cambiario y bonos extranjeros
El riesgo cambiario no surge solo de tener un bono en moneda extranjera emitido por una entidad extranjera. Existe cada vez que un inversionista posee un bono que está denominado en una moneda distinta de la moneda nacional del inversor, independientemente de si el emisor es una institución local o una entidad extranjera.
Las empresas multinacionales y los gobiernos emiten habitualmente bonos denominados en varias monedas para beneficiarse de los menores costos de endeudamiento, y también igualan sus entradas y salidas de divisas.
Estos bonos pueden clasificarse en términos generales de la siguiente manera:
Bono Extranjero
Un bono extranjero es un bono emitido por una compañía o institución extranjera en un país diferente al suyo, denominado en la moneda del país donde se emite el bono. Por ejemplo, si una compañía británica emitió un bono en dólares estadounidenses en los EE. UU.
Eurobonos
Un eurobono es un bono emitido por una compañía fuera de su mercado interno, denominado en una moneda diferente a la del país donde se emite el bono. Por ejemplo, si una compañía británica emitió un bono en dólares estadounidenses en Japón.
"Eurobonos" no se refiere a bonos emitidos solo en Europa, sino que es un término genérico que se aplica a cualquier bono emitido sin una jurisdicción específica. Los eurobonos llevan el nombre de su moneda de denominación. Por ejemplo, los bonos del eurodólar se refieren a eurobonos denominados en USD, mientras que los bonos Euroyen se refieren a bonos denominados en yenes japoneses.
Bono de pago extranjero
Un bono de pago extranjero es un bono emitido por una compañía local en su país local que está denominado en una moneda extranjera. Por ejemplo, un bono denominado en dólares canadienses emitido por IBM en los Estados Unidos sería un bono de pago extranjero.
El riesgo cambiario surge de la moneda de denominación del bono y la ubicación del inversor, en lugar del domicilio del emisor. Un inversor estadounidense que posee un bono denominado en yenes emitido por Toyota Motor está obviamente expuesto al riesgo cambiario. Pero, ¿qué pasa si el inversor también posee un bono denominado en dólares canadienses emitido por IBM en los Estados Unidos? El riesgo cambiario también existe en este caso, a pesar de que IBM es una empresa nacional.
Sin embargo, si un inversor estadounidense posee un bono Yankee o un bono Eurodólar emitido por Toyota Motor, el riesgo cambiario no existe a pesar de que el emisor sea una entidad extranjera.
Cómo las fluctuaciones monetarias afectan los rendimientos totales
Una diapositiva en la moneda en la que se denomina su bono reducirá los rendimientos totales. Por el contrario, una apreciación en la moneda aumentará aún más los rendimientos de mantener el bono, la guinda del pastel, por así decirlo.
Considere un inversor estadounidense que compró un valor nominal de 10.000 euros de un bono a un año, con un cupón anual de tres por ciento y cotización a la par. El euro estaba volando alto en ese momento, con un tipo de cambio frente al dólar estadounidense de 1, 45, es decir, EUR 1 = USD 1, 45. Como resultado, el inversor pagó $ 14, 500 por el bono denominado en euros. Lamentablemente, cuando el bono venció un año después, el euro había caído a 1, 25 frente al dólar estadounidense. El inversionista, por lo tanto, recibió solo $ 12, 500 al convertir el vencimiento del bono denominado en euros. En este caso, la fluctuación de la moneda resultó en una pérdida cambiaria de $ 2, 000.
El inversor pudo haber comprado inicialmente el bono porque tenía un rendimiento del tres por ciento, mientras que los bonos estadounidenses con vencimiento a un año solo rendían un uno por ciento. El inversor también puede haber asumido que el tipo de cambio se mantendría razonablemente estable durante el período de tenencia de un año del bono.
En este caso, el diferencial de rendimiento positivo del dos por ciento ofrecido por el bono en euros no justificó el riesgo cambiario asumido por el inversor estadounidense. Si bien la pérdida cambiaria de $ 2, 000 se compensaría en cierta medida con el pago de cupón de EUR 300 (suponiendo un pago de intereses realizado al vencimiento), la pérdida neta de esta inversión todavía asciende a $ 1, 625 (EUR 300 = USD 375). Esto equivale a una pérdida de aproximadamente 11.2 por ciento en la inversión inicial de $ 14, 500.
Por supuesto, el euro también podría haber sido al revés. Si se hubiera apreciado a un nivel de 1.50 frente al dólar estadounidense, la ganancia derivada de la fluctuación cambiaria favorable habría sido de $ 500. Incluyendo el pago del cupón de EUR 300 o $ 450, los retornos totales habrían sido del 6.55 por ciento sobre la inversión inicial de $ 14, 500.
Cobertura de riesgo cambiario en tenencia de bonos
Muchos gestores de fondos internacionales cubren el riesgo cambiario en lugar de arriesgarse a que los rendimientos sean diezmados por las fluctuaciones monetarias adversas. Sin embargo, la cobertura en sí conlleva un cierto grado de riesgo ya que se le atribuye un costo. Como el costo de cubrir el riesgo cambiario se basa en gran medida en los diferenciales de tasas de interés, puede compensar una parte sustancial de la tasa de interés más alta ofrecida por el bono en moneda extranjera, lo que socava en primer lugar la razón para invertir en dicho bono. Dependiendo del método de cobertura empleado, el inversor puede estar sujeto a una tasa incluso si la moneda extranjera se aprecia e incurrir en un costo de oportunidad como resultado.
Sin embargo, en varios casos, la cobertura puede valer la pena, ya sea para asegurar las ganancias monetarias o proteger contra una moneda móvil. Los métodos más comunes empleados para cubrir el riesgo cambiario son los forwards y futuros de divisas, u opciones de divisas. Cada método de cobertura tiene distintas ventajas y desventajas. Los forwards de divisas se pueden adaptar a una cantidad y vencimiento específicos, pero fijan una tasa fija, mientras que los futuros de divisas ofrecen un alto apalancamiento, pero solo están disponibles en tamaños y vencimientos de contratos fijos. Las opciones de divisas ofrecen más flexibilidad que los forwards y futuros, pero pueden ser bastante caras.
La línea de fondo
Los bonos extranjeros pueden ofrecer mayores rendimientos que los bonos nacionales y diversificar la cartera. Sin embargo, estos beneficios deben sopesarse contra el riesgo de pérdida por movimientos desfavorables de divisas, que pueden tener un impacto negativo significativo en los rendimientos totales de los bonos extranjeros.
