Cuando los mercados comienzan a oscilar violentamente, los inversores suelen correr por la seguridad. Un collar protector es una estrategia que podría proporcionar protección a la baja a corto plazo, ofreciendo una forma de protección contra pérdidas y permitiéndole ganar dinero cuando el mercado suba. A veces se puede lograr a bajo costo o sin costo.
La estrategia del collar protector
Un collar protector consiste en una opción de venta comprada para cubrir el riesgo a la baja de una acción, más una opción de compra escrita en la acción para financiar la compra de venta. Otra forma de pensar en un collar protector es como una combinación de una llamada cubierta más una posición de venta larga.
Las opciones de compra y venta son típicamente opciones fuera del dinero (OTM), pero tienen el mismo vencimiento e idealmente son para la misma cantidad de contratos (equivalente a la cantidad de acciones mantenidas). La combinación de la opción de venta larga y corta forma un "collar" para las acciones subyacentes que se define por los precios de ejercicio de las opciones de compra y venta. El aspecto "protector" de esta estrategia surge del hecho de que la posición de venta proporciona protección a la baja para el stock hasta que expire.
Dado que el objetivo básico del collar es cubrir el riesgo a la baja, es lógico que el precio de ejercicio de la llamada escrita sea superior al precio de ejercicio de la opción de compra comprada. Por lo tanto, si una acción se cotiza a $ 50, se puede escribir una llamada con un precio de ejercicio de, digamos, $ 52.50, con una opción de compra comprada con un precio de ejercicio de $ 47.50. El precio de ejercicio call de $ 52.50 proporciona un límite para las ganancias de la acción, ya que puede retirarse cuando cotiza por encima del precio de ejercicio. Del mismo modo, el precio de ejercicio de venta de $ 44.50 proporciona un piso para la acción, ya que proporciona protección a la baja por debajo de este nivel.
Cuándo usar un collar protector
Por lo general, se implementa un collar protector cuando el inversor requiere protección a la baja para el corto a mediano plazo, pero a un costo menor. Dado que comprar put protectores puede ser una propuesta costosa, escribir llamadas OTM puede sufragar el costo de los put de manera sustancial. De hecho, es posible construir collares protectores para la mayoría de las acciones que son "sin costo" (también llamados "collares de costo cero") o que en realidad generan un crédito neto para el inversor.
El principal inconveniente de esta estrategia es que el inversor está regalando al alza en las acciones a cambio de obtener protección a la baja. El collar protector funciona a las mil maravillas si la acción disminuye, pero no tan bien si la acción sube y se "retira", ya que cualquier ganancia adicional por encima del precio de ejercicio de la llamada se perderá.
Por lo tanto, en el ejemplo anterior donde una llamada cubierta se escribe a $ 52.50 en una acción que se cotiza a $ 50, si la acción sube posteriormente a $ 55, el inversor que ha escrito la llamada tendría que entregar la acción a $ 52.50, renunciando a un adicional $ 2.50 en ganancias. Si la acción avanza a $ 65 antes de que expire la llamada, el autor de la llamada renunciaría a $ 12.50 adicionales (es decir, $ 65 menos $ 52.50) en ganancias, y así sucesivamente.
Los collares protectores son particularmente útiles cuando los mercados amplios o las acciones específicas muestran signos de retroceso después de un avance considerable. Deben usarse con precaución en un mercado alcista fuerte, ya que las probabilidades de que las acciones sean retiradas (y, por lo tanto, limiten la ventaja de una acción o cartera específica) pueden ser bastante altas.
Construyendo un collar protector
Comprendamos cómo se puede construir un collar protector para Apple, Inc. (AAPL) que cerró a $ 177.09 el 12 de enero de 2018. Suponga que posee 100 acciones de Apple que compró a $ 90, y con el stock hasta el 97% de su precio de compra, le gustaría implementar un collar para proteger sus ganancias.
Comienza escribiendo una llamada cubierta en su posición de Apple. Digamos, por ejemplo, que las llamadas de $ 185 de marzo de 2018 se negocian a $ 3.65 / $ 3.75, por lo que escribe un contrato (que tiene 100 acciones de AAPL como activo subyacente) para generar un ingreso premium de $ 365 (menos comisiones). Al mismo tiempo, también compra un contrato de las ganancias de $ 170 de marzo de 2018, que se cotizan a $ 4.35 / $ 4.50, con un costo de $ 450 (más comisiones). El collar tiene un costo neto, excluyendo comisiones, de $ 85.
Así es como funcionaría la estrategia en cada uno de los siguientes tres escenarios:
Escenario 1: Apple cotiza por encima de $ 185 (digamos $ 187) justo antes de la fecha de vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, la llamada de $ 185 se negociaría a un precio de al menos $ 2, mientras que la apuesta de $ 170 se negociaría cerca de cero. Si bien podría cerrar fácilmente la posición de llamada corta (recuerde que recibió $ 3.65 en ingresos de primas por ello), supongamos que no lo hace y se siente cómodo con que sus acciones de Apple se cancelen a $ 185.
Su ganancia general sería:
x 100 = $ 9, 415.
Recordemos lo que dijimos anteriormente acerca de un collarín alcista en la acción. Si no hubiera implementado el collar, su ganancia en la posición de Apple habría sido:
($ 187 - $ 90) x 100 = $ 9, 700.
Al implementar el collar, tenía que renunciar a $ 285 o $ 2.85 por acción en ganancias adicionales (es decir, la diferencia de $ 2 entre $ 187 y $ 185, y el costo del collar de $ 0.85).
Escenario 2: Apple cotiza por debajo de $ 170 (digamos $ 165) muy poco antes del vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, las llamadas de $ 185 se negociarían cerca de cero, mientras que las opciones de $ 170 valdrían al menos $ 5. Luego, ejerce su derecho a vender sus acciones de Apple a $ 165, en cuyo caso su ganancia general sería: x 100 = $ 7, 915.
Escenario 3: Apple cotiza entre $ 170 y $ 185 (digamos $ 177) muy poco antes del vencimiento de la opción del 20 de marzo.
En este caso, la llamada de $ 185 y la apuesta de $ 170 se negociarían cerca de cero, y su único costo sería los $ 85 incurridos en la implementación del collar.
La ganancia nocional (no realizada) en su participación en Apple sería de $ 8, 700 ($ 177 - $ 90) menos el costo del collar de $ 85, o $ 8, 615.
Ventajas fiscales de un collar
Un collar puede ser una forma efectiva de proteger el valor de su inversión posiblemente a un costo neto cero para usted. Sin embargo, también tiene otros puntos que podrían ahorrarle (o sus herederos) dólares de impuestos.
Por ejemplo, ¿qué sucede si posee una acción que ha aumentado significativamente desde que la compró? Tal vez piense que tiene más potencial alcista, pero le preocupa que el resto del mercado lo derribe.
Una opción es vender las acciones y volver a comprarlas cuando el mercado se estabilice. Incluso podría obtenerlo por menos de su valor de mercado actual y gastar algunos dólares adicionales. El problema es que, si vende, tendrá que pagar impuestos sobre las ganancias de capital sobre sus ganancias.
Al usar la estrategia de collar, podrá protegerse contra una recesión del mercado sin desencadenar un evento imponible. Por supuesto, si se ve obligado a vender sus acciones al titular de la llamada o si decide vender al titular de la venta, tendrá que pagar impuestos sobre las ganancias.
Posiblemente podría ayudar a sus beneficiarios también. Siempre y cuando no venda sus acciones, podrán aprovechar el aumento cuando le hereden las acciones.
La línea de fondo
Un collar protector es una buena estrategia para obtener protección a la baja que es más rentable que simplemente comprar una opción protectora. Esto se logra escribiendo una llamada OTM en una reserva de acciones y utilizando la prima recibida para comprar una opción OTM. La desventaja es que el costo total de cubrir el riesgo a la baja es más barato, pero la ventaja está limitada.
