Existe una renovada sensación de optimismo en Wall Street, pero las acciones pueden estar en riesgo de un retroceso importante que podría enviar acciones al territorio del mercado bajista. Los precios de las acciones han avanzado mucho antes del crecimiento de las ganancias durante los últimos 12 años, creando valoraciones insostenibles y haciendo posible una caída del mercado de valores del 25% o más, según datos históricos. Ese riesgo se detalla en un informe de características en Fortune que se resume a continuación.
"Es importante enfatizar nuevamente que las ganancias ya están en niveles ultra altos medidos por los márgenes operativos y la participación en el ingreso nacional, dejando no solo poco espacio para crecer, sino aumentando el riesgo de una fuerte caída", afirma Fortune. "¿Qué pasa si las ganancias caen un 10%, un fenómeno común que ocurrió después de los picos en 2000, 2006 y 2014", dice Fortune. "En ese caso, el S&P 500 arrojaría más de una cuarta parte de su valor".
Para llevar clave
- Los precios de las acciones y las valoraciones han aumentado más rápido que las ganancias desde 2007; la divergencia ha sido aún mayor desde 2014; los pronósticos de crecimiento de las ganancias en 2020 parecen demasiado optimistas; la probabilidad de una importante liquidación del mercado de valores está aumentando.
Importancia para los inversores
Fortune llama a esta posible venta del 25% una "corrección", pero una disminución del 20% o más es la definición común de un mercado bajista, o al menos entrar al territorio del mercado bajista, por breve que sea. Una corrección normalmente se define como un retroceso del 10% o más, pero menos del 20%. Fortune no ofreció un marco de tiempo sobre cuándo podría comenzar una liquidación del 25% o cuánto podría durar.
Los beneficios del S&P 500, medidos por cuatro trimestres de las ganancias finales por acción (EPS), alcanzaron un pico previo a la crisis financiera en el segundo trimestre de 2017. En este punto, la relación precio / ganancias (P / E) final para el índice fue de 17.8 veces las ganancias. Desde el segundo trimestre de 2017 hasta el segundo trimestre de 2019, el EPS final del índice aumentó un 59%, pero el índice en sí mismo aumentó un 106%.
Como resultado, la valoración del S&P 500, medida por su relación P / E final, ha aumentado de 17.8 a 23.0. El inverso de la relación P / E, el rendimiento de las ganancias en el índice, por lo tanto, ha caído del 5, 6% al 4, 3%. Visto de otra manera, por cada dólar invertido en el S&P 500, el comprador obtiene hoy un 23% menos (4, 3% dividido por un 5, 6%) en ganancias anuales de lo que hubiera recibido hace 12 años.
En los últimos 5 años, desde un pico de ganancias anterior, la divergencia entre el crecimiento de las ganancias y los precios de las acciones ha sido aún mayor. Desde entonces, el S&P 500 EPS final ha aumentado un 28%, pero el índice ha aumentado un 57%, más del doble de rápido.
El consenso entre los analistas encuestados por S&P es que las ganancias aumentarán en un 24% entre ahora y finales de 2020. Si es así, y si los precios de las acciones permanecen sin cambios, eso elevaría la relación P / E para el S&P 500.
Sin embargo, las ganancias corporativas ahora representan el 9.8% del PIB de EE. UU., Significativamente por encima de su valor a largo plazo del 7.5%. Si las ganancias aumentan un 24% durante el próximo año, serían el 12% del PIB, todo lo demás igual. Mientras tanto, el margen de beneficio operativo para el S&P 500 es actualmente del 11, 3%, el más alto en una década, y muy por encima del promedio del 9, 5% desde 2010. Para que los beneficios finales salten un 24%, los márgenes operativos deberían aumentar considerablemente. Estos escenarios son "desconocidos", dice Fortune.
Mirando hacia el futuro
Otros analistas ven más vientos en contra. Los salarios estancados y la caída de los costos de los préstamos han sido factores importantes que impulsaron las ganancias recientemente, pero estas tendencias ahora se están invirtiendo. Mientras tanto, los recortes de impuestos corporativos promulgados a fines de 2017 colocaron las ganancias después de impuestos en una meseta más alta, pero la mayor parte de su impacto en la tasa de crecimiento de las ganancias se vio en 2018.
Barry Bannister, jefe de estrategia de capital institucional de Stifel Nicolaus & Co., cree que la Reserva Federal cambió de aumentar las tasas a recortarlas demasiado tarde para evitar otra venta masiva del mercado de valores, según su análisis de las tres crisis anteriores que comenzaron en 1998, 2000 y 2007, según lo informado por Business Insider.
Morgan Stanley también comparte la perspectiva escéptica de Fortune sobre el crecimiento de las ganancias. Esperan que las estimaciones de EPS para los próximos 12 meses comiencen a caer, según una edición reciente del informe de Calentamiento semanal de su grupo de estrategia de capital de EE. UU. Dirigido por Mike Wilson. Además, el informe de Outlook de Estrategia Global 2020 de Morgan Stanley, publicado esta semana, afirma que "los activos de riesgo de los Estados Unidos son demasiado caros para la modesta recuperación que pronosticamos".
