Durante la era de las puntocom, hubo predicciones de que el índice Dow Jones se elevó a 30, 000. Sin embargo, ese fue un momento en que el mercado se perdió en el bombo publicitario. La burbuja dotcom les recordó a todos que es hora de volver a lo fundamental. Específicamente, era hora de analizar un aspecto clave de las valoraciones de acciones: el costo promedio ponderado del capital (WACC).
Entendiendo WACC
La financiación de capital de una empresa se compone de dos componentes: deuda y patrimonio. Los prestamistas y los accionistas esperan un cierto rendimiento de los fondos o capital que han proporcionado. El costo de capital es el rendimiento esperado para los propietarios de acciones (o accionistas) y los titulares de deuda; entonces, WACC nos dice el retorno que ambas partes interesadas pueden esperar. WACC representa el costo de oportunidad del inversor de asumir el riesgo de poner dinero en una empresa.
Para entender WACC, piense en una empresa como una bolsa de dinero. El dinero en la bolsa proviene de dos fuentes: deuda y capital. El dinero de las operaciones comerciales no es una tercera fuente porque, después de pagar la deuda, el efectivo sobrante no se devuelve a los accionistas en forma de dividendos, sino que se guarda en la bolsa en su nombre. Si los titulares de deuda requieren un retorno del 10% de su inversión y los accionistas requieren un retorno del 20%, entonces, en promedio, los proyectos financiados por la bolsa tendrán que devolver el 15% para satisfacer a los tenedores de deuda y capital. El quince por ciento es la WACC.
Si el único dinero que tenía la bolsa fuera $ 50 de los titulares de deuda, $ 50 de los accionistas y $ 100 invertidos en un proyecto, el rendimiento de este proyecto tendría que devolver $ 5 al año a los titulares de deuda y $ 10 al año a los accionistas para cumplir con las expectativas. Esto requeriría un rendimiento total de $ 15 al año, o un 15% de WACC.
WACC: una herramienta de inversión
Los analistas de valores emplean WACC cuando valoran y seleccionan inversiones. Por ejemplo, en el análisis de flujo de efectivo descontado, WACC se utiliza como la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo futuros para obtener el valor presente neto de una empresa. WACC se puede usar como una tasa de obstáculo para evaluar el rendimiento de ROIC. También juega un papel clave en los cálculos de valor agregado económico (EVA).
Los inversores utilizan WACC como herramienta para decidir si invertir. El WACC representa la tasa de rendimiento mínima a la que una empresa produce valor para sus inversores. Digamos que una empresa produce un rendimiento del 20% y tiene un WACC del 11%. Por cada $ 1 que la compañía invierte en capital, la compañía está creando $ 0.09 de valor. Por el contrario, si el rendimiento de la compañía es menor que su WACC, la compañía está perdiendo valor, lo que indica que es una inversión desfavorable.
WACC sirve como una verificación de realidad útil para los inversores. Para ser franco, el inversor promedio probablemente no se tomaría la molestia de calcular WACC porque requiere mucha información detallada de la compañía. No obstante, ayuda a los inversores a comprender el significado de WACC cuando lo ven en los informes de los analistas de corretaje.
Cálculo de WACC
Para calcular el WAAC, los inversores deben determinar el costo de capital de la compañía y el costo de la deuda.
Costo de equidad
El costo de capital puede ser un poco complicado de calcular ya que el capital social no conlleva un costo "explícito". A diferencia de la deuda, el capital no tiene un precio concreto que la empresa debe pagar. Sin embargo, eso no significa que no exista ningún costo de equidad. Los accionistas comunes esperan un cierto retorno de su inversión de capital en una empresa. La tasa de rendimiento requerida de los accionistas se considera a menudo un costo porque los accionistas venderán sus acciones si la empresa no entrega el rendimiento esperado. Como resultado, el precio de la acción caerá. El costo del capital es básicamente lo que le cuesta a la compañía mantener un precio de la acción que sea satisfactorio para los inversores. Sobre esta base, el método más comúnmente aceptado para calcular el costo de capital proviene del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) ganador del Premio Nobel:
Re = Rf + β (Rm −Rf) donde: Re = CAPMRf = Tasa libre de riesgoβ = BetaRm = Tasa de mercado
Pero ¿qué significa eso?
- R f - Tasa libre de riesgo: esta es la cantidad obtenida de la inversión en valores considerados libres de riesgo de crédito, como los bonos del gobierno de los países desarrollados. La tasa de interés de los Bonos del Tesoro de los EE. UU. Se usa con frecuencia como un proxy para la tasa libre de riesgo. ß - Beta: esto mide cuánto reacciona el precio de las acciones de una empresa frente al mercado en su conjunto. Una beta de 1, por ejemplo, indica que la empresa se mueve en línea con el mercado. Si la beta supera 1, la participación está exagerando los movimientos del mercado; menos de 1 significa que la participación es más estable. Ocasionalmente, una compañía puede tener una beta negativa (por ejemplo, una compañía minera de oro), lo que significa que el precio de las acciones se mueve en la dirección opuesta al mercado en general. Para las empresas públicas, puede encontrar servicios de bases de datos que publican versiones beta de empresas. Pocos servicios hacen un mejor trabajo estimando betas que BARRA. Si bien es posible que no pueda darse el lujo de suscribirse al servicio de estimación beta, este sitio describe el proceso mediante el cual elaboran versiones beta "fundamentales". Bloomberg e Ibbotson son otras valiosas fuentes de betas industriales. (R m - R f) - Prima de riesgo de mercado de renta variable: la prima de riesgo de mercado de renta variable (EMRP) representa los rendimientos que los inversores esperan a cambio de que inviertan en el mercado de valores por encima de la tasa libre de riesgo. En otras palabras, es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de mercado. Es una figura muy polémica. Muchos argumentan que ha aumentado debido a la noción de que la tenencia de acciones se ha vuelto más riesgosa. El EMRP citado con frecuencia se basa en el exceso de rendimiento anual promedio histórico obtenido de la inversión en el mercado de valores por encima de la tasa libre de riesgo. El promedio puede calcularse utilizando una media aritmética o una media geométrica. La media geométrica proporciona una tasa anual compuesta de exceso de rendimiento y, en la mayoría de los casos, será menor que la media aritmética. Ambos métodos son populares, pero el promedio aritmético ha ganado una amplia aceptación.
Una vez que se calcula el costo del capital, se pueden hacer ajustes para los factores de riesgo específicos de la empresa, que pueden aumentar o disminuir su perfil de riesgo. Dichos factores incluyen el tamaño de la empresa, las demandas pendientes, la concentración de la base de clientes y la dependencia de los empleados clave. Los ajustes son totalmente una cuestión de juicio del inversor, y varían de una compañía a otra. (Obtenga más información en Explicación del modelo de fijación de precios de activos de capital ).
Costo de la deuda
En comparación con el costo de capital, el costo de la deuda es bastante sencillo de calcular. El costo de la deuda (R d) debe ser la tasa de mercado actual que la compañía está pagando por su deuda. Si la empresa no paga las tasas de mercado, se debe estimar una tasa de mercado apropiada pagadera por la empresa.
A medida que las empresas se benefician de las deducciones fiscales disponibles sobre los intereses pagados, el costo neto de la deuda es en realidad el interés pagado menos los ahorros fiscales resultantes del pago de intereses deducibles de impuestos. Por lo tanto, el costo de la deuda después de impuestos es R d (1 - tasa de impuesto corporativo).
Estructura capital
El WACC es el promedio ponderado del costo de capital y el costo de la deuda en función de la proporción de deuda y capital en la estructura de capital de la empresa. La proporción de la deuda está representada por D / V, una relación que compara la deuda de la compañía con el valor total de la compañía. La proporción de capital está representada por E / V, una relación que compara el capital de la compañía con el valor total de la compañía. El WACC está representado por la siguiente fórmula:
WACC = Re × VE + donde: Re = costo total de capital E = valor de mercado capital total V = valor de mercado total de la deuda y capital combinados de la compañíaRd = costo total de deuda D = valor de mercado de deuda total
El WACC de una empresa es una función de la combinación entre deuda y patrimonio y el costo de esa deuda y patrimonio. Por un lado, en los últimos años, la caída de las tasas de interés ha reducido la WACC de las empresas. Por otro lado, la avalancha de desastres corporativos como los de Enron y WorldCom han aumentado el riesgo percibido de las inversiones de capital. (Obtenga más información en Análisis de la estructura de capital de AaCompany ).
Tenga cuidado: la fórmula WACC parece más fácil de calcular de lo que realmente es. Así como dos personas casi nunca interpretarán una obra de arte de la misma manera, rara vez dos personas obtendrán la misma WACC. Incluso si dos personas alcanzan el mismo WACC, todos los demás juicios y métodos de valoración aplicados probablemente garantizarán que cada uno tenga una opinión diferente con respecto a los componentes que comprenden el valor de la compañía.
