Movimientos mayores
En mi experiencia trabajando con comerciantes individuales y profesionales durante las últimas dos décadas, siempre existe cierta confusión acerca de cuándo se sentirá el efecto de un factor externo (por ejemplo, aranceles) en el mercado. Es útil pensar en cuestiones como esta como una probabilidad ponderada.
Por ejemplo, los economistas de Goldman Sachs estiman que los aranceles sobre otras importaciones chinas de $ 300 mil millones costarán un 0, 4% del PIB debido al aumento de los costos de consumo y producción. Si eso es correcto, entonces podemos hacer una estimación aproximada de que eliminaría el crecimiento de las ganancias para el resto de 2019. Eso no es lo mismo que una recesión, pero ciertamente no es bueno para los precios de las acciones.
Dado que la guerra comercial no es información nueva, podemos suponer que los inversores ya estaban incluyendo los costos de los aranceles multiplicados por la probabilidad de que se conviertan en realidad desde que comenzó la disputa comercial.
En aras de este ejercicio, supongamos que un inversor espera que las tarifas disminuyan un 15% de lo que sería el valor del S&P 500 sin las tarifas. La probabilidad de aumento de los aranceles fue relativamente alta el mes pasado a pesar de que el mercado estaba funcionando bien. Si imaginamos que la probabilidad de estas tarifas adicionales fue del 30% en abril, entonces el inversor estaba ajustando eso en el precio, y el S&P 500 fue 4.5% (15% x 30%) más bajo de lo que hubiera sido sin ese riesgo.
En aras de este ejemplo, utilicé números muy precisos que serían prácticamente imposibles de determinar en ese momento, pero el punto que estoy haciendo es importante. A pesar de que el mercado estaba en alza el mes pasado, los inversores seguían valorando un cierto porcentaje de los posibles costos del aumento de las tarifas que han retrasado el rendimiento en comparación con lo que hubieran sido de otra manera. Los operadores no esperan para hacer todos los ajustes a los precios de las acciones una vez que un posible riesgo se haga realidad.
Este concepto es importante porque, si asume que ninguno de los costos potenciales de las tarifas se ha aplicado al mercado todavía, podría llevarlo a suponer que los precios deberían ser incluso más bajos de lo que son, y puede perder oportunidades de ganancias al alza. A veces, los comerciantes subestiman los riesgos, pero eso es más raro. Es mucho más común sobre vender las desventajas, razón por la cual inversores como Warren Buffet han dicho "ser codiciosos cuando otros tienen miedo".
S&P 500
No creo que la volatilidad del mercado haya llegado a su fin todavía, pero desde una perspectiva técnica, creo que existe una buena posibilidad de que el S&P 500 trate el rango de 2.800 como soporte. Este ha sido un pivote importante durante más de un año y fue el escote para la ruptura alcista de cabeza y hombros en marzo. En mi opinión, este es un nivel de soporte a corto plazo tan probable como podría esperar.
Como mencioné en el Chart Advisor de ayer, el soporte comenzó a verse un poco débil, pero no se invalidó por completo sin otro cierre negativo hoy.
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Indicadores de riesgo: sin signos de pánico
La venta en las últimas dos semanas ha provocado muchos movimientos negativos en las clases de activos más importantes; sin embargo, la mayoría de los indicadores de riesgo todavía señalan esto como una corrección a corto plazo en lugar de algo más severo. Como mencioné en el Chart Advisor del miércoles pasado, el índice SKEW todavía está en su rango "normal", lo cual es bueno.
El SKEW rastrea los niveles premium de las opciones de venta de dinero en el índice S&P 500. Los operadores grandes utilizan estos put para protegerse de las grandes caídas en el mercado. Si los operadores están preocupados por un gran movimiento, el precio de esas opciones aumenta, lo que empuja al SKEW más alto. Si no está familiarizado con el funcionamiento de las opciones de venta, imagine que son como comprar una póliza de seguro en su cartera. Si el riesgo para su cartera es alto, el seguro será más caro.
Como puede ver en el siguiente cuadro, el SKEW todavía está en niveles relativamente bajos en comparación con las ventas masivas anteriores del mercado. Esto nos dice que la demanda de opciones de venta como cobertura contra un gran descenso sigue siendo muy baja. En mi experiencia, esto es lo que parece cuando los inversores se preparan para buscar oportunidades de compra por inmersión en lugar de un frenesí de ventas.
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Conclusión: sigue siendo alcista pero muy cauteloso
Mi tono de hoy ha sido intencionalmente optimista, pero tengo cuidado de exagerar el caso. El riesgo de que una guerra arancelaria pueda escalar fuera de control no se puede fijar en el mercado y sigue siendo desconocido. La corrección ha estado dentro de un rango normal en comparación con años anteriores, y creo que muchos de los costos potenciales de las tarifas ya están en el mercado.
Sin embargo, la intervención proteccionista en la economía por parte de los políticos tiene un mal historial. Sugiero que los inversores sigan siendo optimistas pero con un enfoque en el control de riesgos hasta que la incertidumbre retroceda y tengamos un progreso más concreto en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China.
