La mayoría de los inversores evitan tratar de valorar a las empresas financieras debido a su naturaleza complicada. Sin embargo, una serie de técnicas y métricas de valoración directas pueden ayudarles a decidir rápidamente si valdrá la pena profundizar en el trabajo de valoración. Estas técnicas y métricas sencillas también se aplican a las compañías de seguros, aunque también hay una serie de medidas de valoración de la industria más específicas.
Una breve introducción al seguro
A primera vista, el concepto de un negocio de seguros es bastante sencillo. Una empresa de seguros agrupa las primas que los clientes pagan para compensar el riesgo de pérdida. Este riesgo de pérdida se puede aplicar a muchas áreas diferentes, lo que explica por qué existen aseguradores de salud, vida, propiedad y accidentes (P&C) y líneas especializadas (seguros más inusuales donde los riesgos son más difíciles de evaluar). La parte difícil de ser una aseguradora es estimar adecuadamente cuáles serán las futuras reclamaciones de seguros y establecer las primas a un nivel que cubra estas reclamaciones, así como dejar un amplio beneficio para los accionistas.
Más allá de las operaciones principales de seguros anteriores, las aseguradoras administran y administran carteras de inversión. Los fondos para estas carteras provienen de la reinversión de ganancias (como las primas ganadas, donde la prima se mantiene porque no se produjo ningún reclamo durante la duración de la póliza) y de las primas antes de que se paguen como reclamos. Esta segunda categoría es un concepto conocido como flotante y es importante de entender. Warren Buffett explica con frecuencia qué flotador hay en las cartas anuales de accionistas de Berkshire Hathaway. En el año 2000 escribió:
"Para empezar, la flotación es dinero que tenemos pero que no poseemos. En una operación de seguro, la flotación surge porque las primas se reciben antes de pagar las pérdidas, un intervalo que a veces se extiende durante muchos años. Durante ese tiempo, la aseguradora invierte el dinero Esta actividad agradable generalmente conlleva un inconveniente: las primas que recibe una aseguradora generalmente no cubren las pérdidas y los gastos que eventualmente debe pagar. Eso lo deja corriendo una "pérdida de suscripción", que es el costo de la flotación. la empresa tiene valor si su costo de flotación a lo largo del tiempo es menor que el costo en que incurriría la empresa para obtener fondos. Pero la empresa es un limón si su costo de flotación es mayor que las tasas de mercado por dinero ".
Buffett también aborda lo que dificulta la valoración de una compañía de seguros. Un inversor tiene que confiar en que los actuarios de la empresa están haciendo suposiciones razonables y razonables que equilibran las primas que reciben con los reclamos futuros que tendrán que pagar como pagos del seguro. Los errores mayores pueden arruinar una empresa, y los riesgos pueden durar muchos años o décadas en el caso de los seguros de vida.
Información sobre la valoración del seguro
Se pueden usar un par de métricas clave para valorar a las compañías de seguros, y estas métricas resultan ser comunes a las empresas financieras en general. Estos son el precio a reservar (P / B) y el rendimiento del capital (ROE). P / B es una medida de valoración primaria que relaciona el precio de las acciones de la compañía de seguros con su valor en libros, ya sea en un valor total de la empresa o en un monto por acción. El valor en libros, que es simplemente el patrimonio de los accionistas, es una representación del valor de una empresa en caso de que deje de existir y se liquide por completo. El precio al valor contable tangible elimina la buena voluntad y otros activos intangibles para dar al inversor un indicador más preciso sobre los activos netos sobrantes en caso de que la empresa cierre la tienda. Una regla general rápida para las firmas de seguros (y nuevamente, para las acciones financieras en general) es que vale la pena comprarlas a un nivel P / B de 1 y son caras en un nivel P / B de 2 o más. Para una empresa de seguros, el valor en libros es una medida sólida de la mayor parte de su balance, que consiste en bonos, acciones y otros valores en los que se puede confiar por su valor dado un mercado activo para ellos.
El ROE mide el nivel de ingresos que genera una empresa de seguros como un porcentaje del capital contable o del valor contable. Un ROE de alrededor del 10% sugiere que una empresa está cubriendo su costo de capital y generando un amplio retorno para los accionistas. Cuanto más alto, mejor, y una proporción en la mitad de la adolescencia es ideal para una empresa de seguros bien administrada.
Otro resultado integral (OCI) también vale la pena echarle un vistazo. Esta medida muestra las implicaciones de la cartera de inversiones en las ganancias. OCI se puede encontrar en el balance general, pero la medida también se encuentra ahora en su propio estado de cuenta en los estados financieros de una empresa de seguros. Da una indicación más clara de las ganancias de inversión no realizadas en la cartera de seguros y los cambios en el patrimonio, o el valor en libros, que son importantes para medir.
Una serie de métricas de valoración son más específicas para la industria de seguros. El índice combinado mide las pérdidas y gastos incurridos como un porcentaje de las primas ganadas. Una relación superior al 100% significa que la compañía de seguros está perdiendo dinero en sus operaciones de seguros. Por debajo del 100% sugiere una ganancia operativa.
Un informe de banca de inversión abogó por un enfoque en el potencial de crecimiento de las primas, el potencial de introducir nuevos productos, el índice combinado proyectado para el negocio y el pago esperado de reservas futuras y los ingresos de inversión asociados con respecto al nuevo negocio que está generando una empresa de seguros debido a la diferencia de tiempo entre las primas y las reclamaciones futuras). Por lo tanto, el escenario de liquidación y el énfasis en el valor en libros es muy valioso. Además, los enfoques comparables que comparan a una empresa con sus pares (como los niveles y tendencias de ROE) y las transacciones de compra son útiles para valorar a una aseguradora.
El flujo de efectivo descontado (DCF) se puede usar para valorar una compañía de seguros, pero es menos valioso porque el flujo de efectivo es más difícil de medir. Esto se debe a la influencia de la cartera de inversiones y a los flujos de efectivo resultantes en el estado de flujo de efectivo, lo que dificulta la medición del efectivo generado por las operaciones de seguros. Otra complicación mencionada anteriormente es que estos flujos requieren muchos años para generarse.
Un ejemplo de valoración
A continuación se muestra un ejemplo para dar una imagen más clara de la discusión de valoración anterior. La aseguradora de vida MetLife (NYSE: MET) es una de las más grandes de la industria. Es la aseguradora más grande con base en los activos totales de EE. UU., Y su nivel de capitalización de mercado a agosto de 2013 era de $ 53 mil millones, que solo fue superado por China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) en $ 71 mil millones. Prudential p lc (del Reino Unido) es otro gran jugador con límites de mercado justo por debajo de los $ 50 mil millones.
El ROE de MetLife solo ha promediado alrededor del 5% en los últimos cinco años, pero sufrió durante la crisis financiera. Esto estuvo por debajo del promedio de la industria del 8% durante este período, pero se prevé que el índice de MetLife alcance el 10, 2% para el año calendario actual, y la compañía tiene objetivos de aumentarlo más cerca del 15% en los próximos años. El ROE proyectado de China Life es de casi 13%, y el de Prudential es de 13.9%. MetLife se cotiza actualmente a un P / B de 0.9, que está por debajo del promedio de la industria de 1.3. El P / B de China Life es 1.8 y el de Prudential es 3.1.
Según lo anterior, MetLife parece una apuesta razonable. Su ROE está volviendo a dos dígitos y está por encima del promedio de la industria. Su P / B también está por debajo de 1, que generalmente es un buen punto de entrada para inversores basado en tendencias históricas de P / B. China Life and Prudential tienen ROE más altos, pero P / B también es mucho más alto. Aquí es donde se vuelve importante profundizar en los estados financieros de cada empresa. OCI es importante para investigar las carteras de inversión, y será necesario analizar las tendencias de crecimiento para decidir si se justifica pagar un múltiplo P / B más alto. Si estas empresas superan a la industria, valdría la pena pagar una prima.
Línea de fondo
Como con cualquier ejercicio de valoración, hay tanto arte como ciencia para llegar a una estimación de valor razonable. Los números históricos son fáciles de calcular y medir, pero la valoración consiste en hacer una estimación razonable de lo que depara el futuro. En el espacio del seguro, las predicciones precisas de métricas como el ROE son importantes, y pagar un P / B bajo puede ayudar a poner las probabilidades a favor de los inversores.
