¿Qué es el rompecabezas de tasa libre de riesgo (RFRP)?
El rompecabezas de la tasa libre de riesgo (RFRP) es una anomalía del mercado observada en la persistente diferencia entre los rendimientos reales históricos más bajos de los bonos del gobierno en comparación con las acciones. Este rompecabezas es el inverso del rompecabezas de la prima de equidad y analiza la disparidad desde la perspectiva de los bonos gubernamentales de menor rendimiento. Básicamente pregunta: ¿por qué la tasa libre de riesgo es tan baja si los agentes son tan reacios a la sustitución intertemporal?
Explicando el rompecabezas de tasa libre de riesgo (RFRP)
El rompecabezas de la tasa libre de riesgo se utiliza para explicar por qué los rendimientos de los bonos son más bajos que los rendimientos de las acciones al observar la preferencia de los inversores. Si los inversores tienden a buscar altos rendimientos, ¿por qué también invierten tanto en bonos del gobierno en lugar de en acciones?
Si los inversores invirtieran en más acciones, los rendimientos de las acciones caerían, lo que provocaría un aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno y reduciría la prima de capital. Por lo tanto, tenemos dos acertijos interrelacionados basados en la observación empírica a largo plazo de los precios del mercado: el rompecabezas de la prima de equidad (¿por qué la prima de riesgo de equidad es tan alta?) Y el rompecabezas de la tasa libre de riesgo (¿por qué la tasa libre de riesgo es tan baja?)
El trabajo académico en el campo de la economía ha buscado durante décadas resolver estos acertijos, pero aún no se ha alcanzado un consenso sobre por qué persisten estas anomalías. Los economistas Rajnish Mehra de la Universidad de Columbia y Edward Prescott de la Reserva Federal (1985) investigaron los datos del mercado de EE. UU. De 1889 a 1978 y descubrieron que la prima anual promedio de los rendimientos de capital sobre la tasa libre de riesgo era de alrededor del 6%, que es demasiado grande para estar justificado por el modelo económico estándar dado un grado razonable de aversión al riesgo.
En otras palabras, las acciones no son lo suficientemente más riesgosas que las letras del Tesoro para explicar el diferencial (diferencia) en sus rendimientos.
Mehra y Prescott también señalan que la tasa de interés real observada durante el mismo período fue de solo 0.8%, lo cual fue demasiado bajo para ser explicado en su modelo. En 1989, el economista de Harvard Philippe Weil argumentó que la baja tasa de interés era un enigma porque no podía justificarse por un modelo de agente representativo con un grado plausible de aversión al riesgo y un nivel arbitrario de elasticidad de sustitución intertemporal.
Investigaciones más recientes han tratado de explicar este acertijo mediante el uso de un modelo de precios de activos basado en el consumo con tres ingredientes:
- El ciclo de vida: una restricción de endeudamiento regla de decisión mayoritaria sobre estructura de capital
