Siempre parece que hay un intercambio comercial que ciertas condiciones del mercado, nuevos productos o problemas de liquidez de seguridad pueden hacer que sean particularmente rentables. El comercio de base negativa ha representado tal comercio para emisores corporativos individuales., explicamos por qué existen estas oportunidades y describimos una forma básica de ejecutar un comercio de base negativa.
¿Qué es la base?
La base ha significado tradicionalmente la diferencia entre el precio spot (en efectivo) de un producto y el precio (derivado) de su futuro. Este concepto se puede aplicar al mercado de derivados de crédito donde la base representa la diferencia en el diferencial entre los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y los bonos para el mismo emisor de deuda y con vencimientos similares, si no exactamente iguales. En el mercado de derivados de crédito, la base puede ser positiva o negativa. Una base negativa significa que el diferencial de CDS es menor que el diferencial de bonos.
Cuando un operador de renta fija o administrador de cartera se refiere al diferencial, esto representa la diferencia entre el precio de compra y el precio de compra sobre la curva de rendimiento del tesoro (los tesoros generalmente se consideran un activo sin riesgo). Para la porción de bonos de la ecuación de base de CDS, esto se refiere al diferencial nominal de un bono sobre bonos del Tesoro a plazo similar, o posiblemente el diferencial Z. Debido a que las tasas de interés y los precios de los bonos están inversamente relacionados, un diferencial mayor significa que la seguridad es más barata.
Los participantes de renta fija se refieren a la porción de CDS de una operación de base negativa como sintética (porque un CDS es un derivado) y la porción de bonos como efectivo. Por lo tanto, es posible que escuche a un operador de renta fija mencionar la diferencia en el diferencial entre los bonos sintéticos y en efectivo cuando habla de oportunidades negativas.
Ejecutar un comercio de base negativa
Para capitalizar la diferencia en los diferenciales entre el mercado de efectivo y el mercado de derivados, el inversionista debe comprar el activo "barato" y vender el activo "caro", de acuerdo con el adagio "compre bajo, venda alto". Si existe una base negativa, significa que el bono en efectivo es el activo barato y el swap de incumplimiento crediticio es el activo costoso (recuerde desde arriba que el activo barato tiene un mayor diferencial). Puedes pensar en esto como una ecuación:
CDS base = CDS spread − bond spread
Se supone que al vencimiento del bono o cerca de él, la base negativa eventualmente se reducirá (hacia el valor natural de cero). A medida que la base se estrecha, el comercio de base negativa se volverá más rentable. El inversor puede recomprar el activo costoso a un precio más bajo y vender el activo barato a un precio más alto, asegurando una ganancia.
El intercambio generalmente se realiza con bonos que se cotizan a la par o con descuento, y un CDS de nombre único (en oposición a un CDS de índice) de un plazo igual al vencimiento del bono (el plazo de un CDS es similar a madurez). Se compra el bono en efectivo, mientras que al mismo tiempo se corta el sintético (CDS de nombre único).
Cuando acorta un swap de incumplimiento crediticio, esto significa que ha comprado protección de manera muy similar a una prima de seguro. Si bien esto puede parecer contradictorio, recuerde que comprar protección significa que tiene derecho a vender el bono al valor nominal al vendedor de la protección en caso de incumplimiento u otro evento de crédito negativo. Entonces, comprar protección es igual a un corto.
Si bien la estructura básica del comercio de base negativa es bastante simple, surgen complicaciones al tratar de identificar la oportunidad comercial más viable y al monitorear ese comercio para obtener la mejor oportunidad de obtener ganancias.
Las condiciones del mercado crean oportunidades
Existen condiciones técnicas (impulsadas por el mercado) y fundamentales que crean oportunidades de bases negativas. Las operaciones con bases negativas generalmente se realizan en base a razones técnicas, ya que se supone que la relación es temporal y eventualmente volverá a ser cero.
Muchas personas usan los productos sintéticos como parte de sus estrategias de cobertura, lo que puede causar disparidades de valoración frente al mercado de efectivo subyacente, especialmente en momentos de estrés del mercado. En estos momentos, los comerciantes prefieren el mercado sintético porque es más líquido que el mercado de efectivo. Los tenedores de bonos en efectivo pueden no estar dispuestos o no pueden vender los bonos que poseen como parte de sus estrategias de inversión a más largo plazo. Por lo tanto, podrían mirar al mercado de CDS para comprar protección en una compañía o emisor específico en lugar de simplemente vender sus bonos. Amplíe este efecto durante una crisis en los mercados de crédito, y puede ver por qué existen estas oportunidades durante las dislocaciones del mercado.
Nada dura para siempre
Dado que las dislocaciones del mercado o las "crisis crediticias" crean las condiciones para que sea posible una operación de base negativa, es muy importante que los tenedores de esta operación supervisen constantemente el mercado. La base negativa del comercio no durará para siempre. Una vez que las condiciones del mercado vuelvan a las normas históricas, los diferenciales también vuelvan a la normalidad y la liquidez regrese al mercado de efectivo, el comercio de base negativa ya no será atractivo. Pero como la historia nos ha enseñado, siempre hay otra oportunidad comercial a la vuelta de la esquina. Los mercados corrigen rápidamente las ineficiencias o crean otras nuevas.
