El rendimiento del capital, el flujo de caja libre (FCF) y la relación precio / ganancias son algunos de los métodos comunes utilizados para medir el bienestar y el nivel de riesgo de una empresa para los inversores. Sin embargo, una medida que no recibe suficiente atención es el apalancamiento operativo, que captura la relación entre los costos fijos y variables de una empresa. (En relación con las razones, consulte "Analizar inversiones rápidamente con razones" y el "Tutorial de análisis de razones").
En los buenos tiempos, el apalancamiento operativo puede aumentar el crecimiento de las ganancias. En los malos tiempos, puede aplastar las ganancias. Incluso una idea aproximada del apalancamiento operativo de una empresa puede decirle mucho sobre las perspectivas de una empresa., le daremos una guía detallada para comprender el apalancamiento operativo.
¿Qué es el apalancamiento operativo?
Esencialmente, el apalancamiento operativo se reduce a un análisis de costos fijos y costos variables. El apalancamiento operativo es más alto en empresas que tienen una alta proporción de costos operativos fijos en relación con los costos operativos variables. Este tipo de empresa utiliza más activos fijos en sus operaciones. Por el contrario, el apalancamiento operativo es más bajo en las empresas que tienen una baja proporción de costos operativos fijos en relación con los costos operativos variables. (Para obtener más información sobre el apalancamiento operativo y financiero, lea "¿Cuáles son los riesgos de tener un alto apalancamiento operativo y un alto apalancamiento financiero?")
Los beneficios del alto apalancamiento operativo pueden ser inmensos. Las empresas con alto apalancamiento operativo pueden ganar más dinero con cada venta adicional si no tienen que aumentar los costos para producir más ventas. En el momento en que se recupera el negocio, los activos fijos como propiedades, planta y equipo (PP&E), así como los trabajadores existentes, pueden hacer mucho más sin agregar gastos adicionales. Los márgenes de ganancia se expanden y las ganancias se disparan más rápido. (sobre los márgenes en "La línea de base sobre los márgenes" y "Medición de la eficiencia de la empresa")
Ejemplos reales de apalancamiento operativo
La mejor manera de explicar el apalancamiento operativo es a modo de ejemplos. Tomemos, por ejemplo, un fabricante de software como Microsoft. La mayor parte de la estructura de costos de esta empresa está fija y limitada a los costos iniciales de desarrollo y comercialización. Ya sea que venda una copia o 10 millones de copias de su último software de Windows, los costos de Microsoft permanecen básicamente sin cambios. Entonces, una vez que la compañía ha vendido suficientes copias para cubrir sus costos fijos, cada dólar adicional de ingresos por ventas cae en el resultado final. En otras palabras, Microsoft posee un apalancamiento operativo notablemente alto.
Por el contrario, un minorista como Wal-Mart demuestra un apalancamiento operativo relativamente bajo. La compañía tiene niveles bastante bajos de costos fijos, mientras que sus costos variables son grandes. El inventario de mercancías representa el mayor costo de Wal-Mart. Por cada venta de productos que Wal-Mart recibe, la compañía tiene que pagar por el suministro de ese producto. Como resultado, el costo de los bienes vendidos de Wal-Mart (COGS) continúa aumentando a medida que aumentan los ingresos por ventas.
Apalancamiento operativo y ganancias
Al examinar cuán sensible es el ingreso operativo de una empresa a un cambio en los flujos de ingresos, el grado de apalancamiento operativo refleja directamente la estructura de costos de una empresa, y la estructura de costos es una variable significativa al determinar la rentabilidad. (Para obtener más información, consulte "¿Qué indica un alto grado de apalancamiento operativo?") Si los costos fijos son altos, a una empresa le resultará difícil manejar la fluctuación de ingresos a corto plazo, ya que se incurre en gastos independientemente de los niveles de ventas. Esto aumenta el riesgo y generalmente crea una falta de flexibilidad que perjudica el resultado final. A las empresas con alto riesgo y altos niveles de apalancamiento operativo les resulta más difícil obtener financiamiento barato.
En contraste, una compañía con niveles relativamente bajos de apalancamiento operativo tiene cambios leves cuando fluctúan los ingresos por ventas. Las empresas con altos niveles de apalancamiento operativo experimentan cambios más significativos en las ganancias cuando cambian los ingresos.
Mayores costos fijos conducen a mayores grados de apalancamiento operativo; Un mayor grado de apalancamiento operativo crea una mayor sensibilidad a los cambios en los ingresos. Un apalancamiento operativo más sensible se considera más arriesgado, ya que implica que los márgenes de beneficio actuales son menos seguros en el futuro.
Si bien esto es más riesgoso, significa que cada venta realizada después del punto de equilibrio generará una mayor contribución a las ganancias. Hay menos costos variables en una estructura de costos con un alto grado de apalancamiento operativo, y los costos variables siempre reducen la productividad adicional, aunque también reducen las pérdidas por falta de ventas.
Negocio riesgoso
El apalancamiento operativo puede informar mucho a los inversores sobre el perfil de riesgo de una empresa. Aunque el alto apalancamiento operativo a menudo puede beneficiar a las compañías, las compañías con alto apalancamiento operativo también son vulnerables a cambios bruscos en el ciclo económico y comercial.
Como se indicó anteriormente, en los buenos tiempos, el alto apalancamiento operativo puede aumentar las ganancias. Pero las compañías con muchos costos relacionados con maquinaria, plantas, bienes raíces y redes de distribución no pueden reducir fácilmente los gastos para adaptarse a un cambio en la demanda. Entonces, si hay una recesión en la economía, las ganancias no solo caen, sino que pueden caer en picado.
Considere el desarrollador de software Inktomi. Durante la década de 1990, los inversores se maravillaron de la naturaleza de su negocio de software. La compañía gastó decenas de millones de dólares para desarrollar cada uno de sus programas de software de almacenamiento y entrega digital. Pero gracias a Internet, el software de Inktomi podría distribuirse a los clientes casi sin costo. En otras palabras, la compañía tenía un costo de venta de bienes cercano a cero. Después de que se recuperaron sus costos fijos de desarrollo, cada venta adicional fue casi pura ganancia.
Después del colapso de la demanda del mercado de tecnología dotcom en 2000, Inktomi sufrió el lado oscuro del apalancamiento operativo. A medida que las ventas cayeron en picada, las ganancias se redujeron drásticamente a una asombrosa pérdida de $ 58 millones en el primer trimestre de 2001, cayendo del beneficio de $ 1 millón que la compañía había disfrutado en el primer trimestre de 2000. "Los mayores choques del mercado" y "Cuando el miedo y la avaricia se hagan cargo".
El alto apalancamiento que implica contar con las ventas para pagar los costos fijos puede poner en riesgo a las empresas y a sus accionistas. El alto apalancamiento operativo durante una recesión puede ser un talón de Aquiles, presionar los márgenes de ganancias y hacer inevitable una contracción de las ganancias. De hecho, compañías como Inktomi, con un alto apalancamiento operativo, generalmente tienen una mayor volatilidad en sus ganancias operativas y precios de las acciones. Como resultado, los inversores deben tratar a estas empresas con precaución.
Medición del apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo ocurre cuando una empresa tiene costos fijos que deben cumplirse independientemente del volumen de ventas. Cuando la empresa tiene costos fijos, el cambio porcentual en las ganancias debido a cambios en el volumen de ventas es mayor que el cambio porcentual en las ventas. Con costos operativos fijos positivos (es decir, mayores que cero), un cambio del 1% en las ventas produce un cambio de más del 1% en las ganancias operativas.
Una medida de este efecto de apalancamiento se conoce como el grado de apalancamiento operativo (DOL), que muestra el grado en que las ganancias operativas cambian a medida que cambia el volumen de ventas. Esto indica la respuesta esperada en las ganancias si los volúmenes de ventas cambian. Específicamente, el DOL es el cambio porcentual en el ingreso (generalmente tomado como ganancias antes de intereses e impuestos, o EBIT) dividido por el cambio porcentual en el nivel de producción de ventas.
DOL = Q (P − V) −FQ (P − V) donde: Q = cantidad producida o vendida V = costo variable por unidad P = precio de venta F = costos operativos fijos
Por ejemplo, supongamos que una compañía de software ha invertido $ 10 millones en desarrollo y marketing para su último programa de aplicación, que se vende a $ 45 por copia. Cada copia le cuesta a la compañía $ 5 para vender. El volumen de ventas alcanza el millón de copias.
Q = 1, 000, 000 copiasV = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10, 000, 000
DOL = 1, 000, 000 × ($ 45− $ 5) - $ 10, 000, 0001, 000, 000 × ($ 45− $ 5) = $ 30, 000, 000 $ 40, 000, 000
Entonces, la compañía de software disfruta de un DOL de 1.33. En otras palabras, un cambio del 25% en el volumen de ventas produciría un cambio de 1.33 x 25% = 33% en la ganancia operativa.
Desafortunadamente, a menos que usted sea una información privilegiada de la empresa, puede ser muy difícil obtener toda la información necesaria para medir el DOL de una empresa. Considere, por ejemplo, los costos fijos y variables, que son insumos críticos para comprender el apalancamiento operativo. Sería sorprendente si las compañías no tuvieran este tipo de información sobre la estructura de costos, pero no están obligadas a revelar dicha información en cuentas publicadas.
Los inversores pueden llegar a una estimación aproximada de DOL dividiendo el cambio en el beneficio operativo de una empresa por el cambio en sus ingresos por ventas.
DOL≅Δ Ingresos de ventasΔEBIT
Mirando hacia atrás en los estados de resultados de una empresa, los inversores pueden calcular los cambios en las ganancias operativas y las ventas. Los inversores pueden usar el cambio en el EBIT dividido por el cambio en los ingresos por ventas para estimar cuál podría ser el valor de DOL para diferentes niveles de ventas. Esto permite a los inversores estimar la rentabilidad en una variedad de escenarios.
El software puede hacer los cálculos por usted. Para obtener más información, consulte "¿Cómo puedo calcular el grado de apalancamiento operativo en Excel?"
Tenga mucho cuidado al usar cualquiera de estos enfoques. Pueden ser engañosos si se aplican indiscriminadamente. No consideran la capacidad de una empresa para aumentar las ventas. Pocos inversores realmente saben si una empresa puede expandir el volumen de ventas más allá de cierto nivel sin, por ejemplo, subcontratar a terceros o realizar más inversiones de capital, lo que aumentaría los costos fijos y alteraría el apalancamiento operativo. Al mismo tiempo, los precios, la combinación de productos y el costo del inventario y las materias primas de una empresa están sujetos a cambios. Sin una buena comprensión del funcionamiento interno de la compañía, es difícil obtener una medida verdaderamente precisa del DOL.
La línea de fondo
Incluso si no es 100% exacto, el conocimiento del DOL de una empresa puede ayudarnos a evaluar
En finanzas, las compañías evalúan su riesgo comercial al capturar una variedad de factores que pueden resultar en ganancias o pérdidas inferiores a las anticipadas. Uno de los factores más importantes que afectan el riesgo comercial de una empresa es el apalancamiento operativo; ocurre cuando una empresa debe incurrir en costos fijos durante la producción de sus bienes y servicios. Una mayor proporción de costos fijos en el proceso de producción significa que el apalancamiento operativo es mayor y que la empresa tiene más riesgo comercial.
Cuando una empresa incurre en costos fijos en el proceso de producción, el cambio porcentual en las ganancias cuando crece el volumen de ventas es mayor que el cambio porcentual en las ventas. Cuando el volumen de ventas disminuye, el cambio porcentual negativo en las ganancias es mayor que la disminución en las ventas. El apalancamiento operativo cosecha grandes beneficios en los buenos tiempos cuando las ventas crecen, pero amplifica significativamente las pérdidas en los malos tiempos, lo que resulta en un gran riesgo comercial para una empresa.
Si bien debe tener cuidado al analizar el apalancamiento operativo, puede informarle mucho sobre una empresa y su rentabilidad futura, y el nivel de riesgo que ofrece a los inversores. Si bien el apalancamiento operativo no cuenta toda la historia, ciertamente puede ayudar.
