Los inversores conscientes de los costos han tenido un octubre muy feliz, viendo a numerosos corredores en línea eliminar las tarifas por realizar pedidos de acciones y tarifas por pierna para las transacciones de opciones. Aquellos que se centraron en los costos comerciales como un factor definitorio en su elección de corredor en línea ahora deben elegir algún otro factor diferenciador.
Para algunos, ese puede ser el interés pagado en efectivo inactivo, o en asistencia de asesores financieros. Otros inversores pueden buscar herramientas para evaluar posibles transacciones, formas de calcular el rendimiento de sus carteras o ayudarles a calcular el impacto fiscal de sus transacciones. Muchos prevén la posibilidad de que los servicios de datos e investigación en tiempo real estén sujetos a tarifas de suscripción en los próximos años en la industria.
Pero un factor muy real en la rentabilidad de un inversor es uno que puede ser difícil de calcular: la calidad de la ejecución de la orden una vez que presiona el botón "Comercio". ¿Su corredor está enrutando su pedido para beneficiar su balance final o el suyo?
La ejecución de órdenes impacta sus devoluciones
Dónde y cómo su corredor ejecuta sus operaciones puede afectar sus retornos totales en función del enfoque de su algoritmo de enrutamiento de pedidos. ¿Mejora de precios para clientes o pago por flujo de pedidos para beneficio del corredor?
Existen amplias reglamentaciones vigentes, en particular la Regulación NMS que se aprobó en 2005, que requieren que su corredor ejecute su operación en, o mejor que, la mejor oferta u oferta nacional (NBBO). El NBBO es el mejor precio de venta disponible (el más bajo) cuando está comprando un producto que cotiza en bolsa, y el mejor precio de oferta disponible (el más alto) cuando está vendiendo. Ahora, algunos corredores se pelean por la mejora de los precios en las órdenes de mercado o las órdenes de límite comercializables, lo que en esencia le genera un precio más bajo al comprar o un precio más alto al vender.
Una pieza adicional de Reg NMS es la Norma 606 de la SEC, que requiere que los intermediarios que enrutan pedidos no dirigidos en nombre de los clientes publiquen informes trimestrales que enumeren los lugares utilizados para los pedidos de los clientes. Aunque algunos corredores permiten a los clientes elegir el lugar donde se ejecuta su orden, la gran mayoría de los pedidos ingresados en las plataformas de corredores en línea se consideran "no dirigidos". Puede encontrar estos informes en los sitios de los corredores bajo el título Regla 606 Informes, aunque no son fáciles de leer. Los corredores deben revelar cualquier lugar que reciba el 5% o más de su flujo de pedidos. También puede solicitar un informe que especifique dónde se enrutaron los pedidos que ingresó personalmente durante los seis meses anteriores.
Algunos corredores eligen enrutar los pedidos de una manera que genere reembolsos de los intercambios y pagos por el flujo de pedidos de los creadores de mercado, mientras que otros han desarrollado algoritmos de enrutamiento que buscan mejores precios para los clientes.
Fidelity y Schwab discuten sobre la calidad de ejecución
Con las comisiones reducidas a $ 0 en los principales corredores en línea, estalló una guerra de palabras con respecto a la calidad de ejecución, especialmente entre Fidelity y Charles Schwab.
Fidelity y Schwab publican estadísticas que comparan los pedidos que envían en nombre de los clientes al NBBO. Aquí están las cifras más recientes, que representan el segundo trimestre de 2019.
Fidelidad:
Estadísticas de ejecución de órdenes de Fidelity, segundo trimestre de 2019. Fuente: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Estadísticas de ejecución de órdenes de Schwab, segundo trimestre de 2019. Fuente: Charles Schwab.
Los clientes que hacen pedidos de 500-1, 999 acciones en Schwab o Fidelity pueden ver ahorros de aproximadamente $ 12 por transacción. Las estadísticas de TD Ameritrade están en el mismo rango. Si coloca 5 operaciones en ese rango por mes, son otros $ 60 en su cartera.
Una vez que Schwab y Fidelity redujeron las comisiones a cero, Schwab comenzó a cuestionar la calidad de las ejecuciones de Fidelity. Específicamente, Schwab llamó a Fidelity para enrutar las operaciones a través de sus servicios financieros nacionales afiliados, para aceptar reembolsos de los mercados donde dirige sus pedidos y recibir el pago por el flujo de pedidos en las operaciones de opciones.
Fidelity ha declarado enfáticamente que no acepta el pago por el flujo de pedidos en las operaciones con acciones, y en respuesta a eso, Schwab señala que algunos de los lugares a los que dirige los pedidos lo ofrecen. "Francamente, el hecho de que Fidelity haya salido tan fuertemente en contra del pago por el flujo de pedidos de acciones y operaciones de ETF nos ha desconcertado un poco, dadas sus propias operaciones", dice un representante de Schwab.
Fidelity opera un sistema de comercio alternativo (ATS) para intercambios institucionales, y enruta algunas órdenes minoristas que se ejecutan en el punto medio entre oferta y demanda, o mejor. Un portavoz de Fidelity dice que una pequeña cantidad de operaciones se ejecutan realmente en su ATS patentada, solo el 3%, pero esas transacciones generan el 10% de la mejora de precios de la empresa. Los pedidos que no se completan en el ATS de Fidelity se envían a otros lugares.
Con respecto al pago por flujo de órdenes para contratos de opciones, esos mercados son estructuralmente diferentes de los mercados de acciones. Para obtener una mejora en el precio de un pedido de opciones en particular, el enrutador de Fidelity comenzará una subasta en el intercambio. Consolidadores como Citadel y Susquehanna tienen creadores de mercado afiliados, que Fidelity utilizará para mejorar los precios. "Tomamos todas nuestras decisiones de ruta en función de las estadísticas de mejora de precios. Hacemos exactamente lo mismo con las opciones que con las acciones", dijo un representante de Fidelity. Según este representante, las estadísticas de la regla 606 de Fidelity muestran que acepta $ 0.22 en pago por flujo de órdenes por contrato, mientras que Schwab acepta $ 0.35 y E * TRADE acepta $ 0.39.
Uno de los ejecutivos con los que hablamos señaló que los corredores no tienen que aceptar el pago por el flujo de pedidos, incluso si se ofrece. Hay un camino para no tomar nada para el flujo de pedidos de opciones, o para pasar esos pagos al cliente, pero ninguno de los corredores todavía toma esa decisión.
La falla en los informes de la Regla 606, según un ejecutivo de un corredor de la competencia que habló con nosotros en segundo plano, es que esos informes solo muestran dónde se ejecuta realmente la operación. Los competidores de Fidelity se quejan de que su algoritmo de enrutamiento de pedidos comienza enviando pedidos de clientes a su propio sistema de comercio institucional interno, pero la mayoría de los pedidos terminan ejecutándose en otro lugar. Este ejecutivo dice que Fidelity y Schwab hacen un buen trabajo con la calidad de ejecución, y señaló que la composición del flujo de órdenes difiere de una empresa a otra. "Lo que intercambian nuestros clientes puede ser diferente de lo que intercambia un cliente de Fidelity", señaló el ejecutivo.
Aquí están los últimos 606 informes de Fidelity y Schwab:
- Informe Charles Schwab Rule 606
El papel del foro de información financiera
A principios de esta década, un grupo de corredores y otros participantes del mercado comenzaron el Foro de Información Financiera, que comenzó a publicar algunos informes de calidad de ejecución en 2015. La membresía incluye bastantes corredores minoristas, así como creadores de mercado y centros de negociación. Al principio, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE y Fidelity acordaron publicar estadísticas de calidad de ejecución de acuerdo con una plantilla acordada, pero el único corredor que todavía usa esa plantilla es Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest y E * TRADE se retiraron antes de que se publicaran las estadísticas, y Scottrade salió cuando fue adquirido por TD Ameritrade.
Schwab ya no usa la plantilla completa; Sus informes no incluyen intercambios de 5, 000 acciones y más por pedido. Un portavoz afirma que Fidelity predetermina esos tamaños de pedidos grandes para limitar los pedidos y no incluye algunos de los tipos de pedidos que permite Schwab. Fidelity dice que Schwab está escogiendo oficios para hacer que sus estadísticas se vean mejor. Schwab sacó las estadísticas de esos intercambios porque no había forma de comparar directamente los pedidos grandes en Schwab con los pedidos grandes en Fidelity.
Fidelity responde que no cambia los tipos de órdenes en operaciones de cualquier tamaño, y también cuestiona la suposición de Schwab de que sus estadísticas se informan de manera inexacta. "Este es otro ejemplo de Schwab tratando de desviar un tema fomentando la confusión", dice un portavoz de Fidelity.
Estas son las estadísticas de calidad de ejecución de ventas minoristas más recientes publicadas por Fidelity y Schwab.
El camino tomado de su computadora a los mercados
En esencia, hay tres formas generales en que los corredores enrutan su pedido. La primera forma es enrutar para generar pagos por el flujo de pedidos y reembolsos de los intercambios, que es lo que Robinhood e IBKR Lite están haciendo. Estos sistemas de enrutamiento no buscan la mejora de los precios, pero los intercambios están libres de comisiones. Este sistema ahora tiene mucha competencia.
Los funcionarios de Robinhood se oponen a esta descripción de su sistema de enrutamiento de órdenes, diciendo que su sistema de enrutamiento envía automáticamente órdenes al creador de mercado entre los que es más probable que proporcione la mejor ejecución, en función del rendimiento histórico. Desafortunadamente, Robinhood elige informar sus estadísticas de una manera única en la industria, lo que hace imposible compararlas con otros corredores.
El segundo método consiste en buscar una mejora de los precios sin dejar de aceptar el pago por el flujo de pedidos y las rebajas de los intercambios, que es donde encontramos la mayor parte de la industria de corretaje, incluidos Schwab, TD Ameritrade y E * TRADE.
Fidelity intenta diferenciarse siguiendo un tercer camino, que rechaza el pago por el flujo de pedidos y no busca reembolsos de cambio, pero los acepta si un pedido califica. Su objetivo principal al diseñar sistemas de enrutamiento de pedidos es encontrar una mejora de precios. Dado que Fidelity es de propiedad privada, no se divulgan los ingresos generados por las comisiones o sus prácticas de enrutamiento de pedidos. La empresa publicita su transparencia pero no revela cómo gana dinero.
¿Debería haber más divulgación a los comerciantes minoristas?
Hay nuevas regulaciones en marcha para el comercio institucional, que modifica la Regla 606 para requerir revelaciones adicionales. La comunidad institucional ha estado presionando por la transparencia y luchando por los conflictos de intereses de los corredores. "Estas cosas también son relevantes para los clientes minoristas", afirma Joe Wald, CEO de Clearpool Group, un proveedor de soluciones de comercio electrónico con sede en la ciudad de Nueva York. "¿Qué tipo de divulgación tendrán los grandes corredores minoristas con una divulgación mejorada sobre el enrutamiento?"
Wald dice que los corredores institucionales que limpian las operaciones a través de su empresa cuentan con total transparencia y control sobre los lugares que desean elegir. "Cada cliente puede configurar el enrutamiento de la forma que desee, incluso a medida para clientes individuales", dice Wald. Su empresa ya cumple con las nuevas reglas propuestas.
Wald dice que la intención de las nuevas revelaciones 606 mejoradas es dar a los clientes institucionales una imagen completa de cómo se enrutan sus pedidos. Wald dice: "No se extenderá al comercio minorista en el futuro cercano, pero debería". Los clientes minoristas tenían la percepción de que los corredores competían por las comisiones, pero Wald cree que se debe exigir a los corredores que revelen cómo es que realmente ganan dinero con el flujo de pedidos.
Los clientes de corretaje minorista necesitarán más información al elegir un corredor ahora que las comisiones no son esencialmente un factor. Los datos simplemente no están disponibles en el sistema actual. Wald quiere que se promulguen normas de divulgación adicionales para los corredores minoristas, similares a lo que está a punto de implementarse en el lado institucional, para ayudar a los comerciantes a determinar qué corredor funcionaría mejor para su estilo de inversión.
Esas regulaciones aún no existen, pero sería prudente que los participantes de la industria encuentren una manera de divulgar estas cifras honestamente antes de que se escriban más reglas para que los corredores minoristas las sigan.
