Las estrategias de negociación de opciones ofrecen a los operadores e inversores la oportunidad de obtener ganancias de formas que no están disponibles para aquellos que solo compran o venden en corto el valor subyacente. Una de esas estrategias se conoce como la "extensión del calendario", a veces denominada "extensión de tiempo". Cuando se ingresa usando opciones cercanas o al dinero, un calendario extendido permite a los operadores obtener ganancias si la seguridad subyacente permanece relativamente sin cambios durante un período de tiempo. Esto también se conoce como una estrategia "neutral".
Al ingresar en un calendario extendido, es importante considerar el nivel anticipado actual y futuro de volatilidad implícita. Antes de analizar las implicaciones de los cambios en la volatilidad implícita en un calendario extendido, veamos primero cómo funciona un calendario extendido y qué es exactamente la volatilidad implícita.
El calendario extendido
Entrar en un calendario extendido simplemente implica comprar una opción de compra u opción de venta para un mes de vencimiento que está más allá, al mismo tiempo que vende una opción de compra o venta para un mes de vencimiento más cercano. En otras palabras, un comerciante vendería una opción que expira en febrero y simultáneamente compraría una opción que vence en marzo o abril o en algún otro mes futuro. Esta operación generalmente gana dinero en virtud del hecho de que la opción vendida tiene un valor theta más alto que la opción comprada, lo que significa que experimentará una disminución del tiempo mucho más rápidamente que la opción comprada.
Sin embargo, hay otro factor que puede afectar profundamente este comercio, y que se relaciona con la variable vega griega, que indica cuánto valor ganará o perderá una opción debido a un aumento del 1% en la volatilidad. Una opción a más largo plazo siempre tendrá una vega más alta que una opción a más corto plazo con el mismo precio de ejercicio. Como resultado, con un calendario extendido, la opción comprada siempre fluctuará más ampliamente en el precio como resultado de los cambios en la volatilidad. Esto puede tener profundas implicaciones para un calendario extendido. En la Figura 1 vemos las curvas de riesgo para un diferencial de calendario "neutral" típico, que generará dinero siempre que la seguridad subyacente permanezca dentro de un rango de precios particular.
Figura 1: Curvas de riesgo para una distribución de calendario neutral
En el nivel de volatilidad implícito actual (de alrededor del 36% para la opción vendida y del 34% para la opción comprada), los precios de equilibrio para este comercio de ejemplo son $ 194 y $ 229. En otras palabras, siempre que la acción subyacente esté entre $ 194 por acción y $ 229 por acción en el momento en que expire la opción a corto plazo (y suponiendo que no haya cambios en la volatilidad implícita), esta operación mostrará una ganancia. Del mismo modo, salvo cualquier cambio en la volatilidad, el potencial de beneficio máximo para esta operación es de $ 661. Esto solo ocurrirá si las acciones se cierran exactamente al precio de ejercicio para ambas opciones al cierre de la negociación el día en que expire la opción vendida.
El efecto de los cambios en la volatilidad implícita
Ahora consideremos el efecto de los cambios en los niveles de volatilidad implícitos en este ejemplo de calendario extendido. Si los niveles de volatilidad aumentan después de que se ingresa la operación, estas curvas de riesgo cambiarán a un terreno más alto, y los puntos de equilibrio se ampliarán como resultado del hecho de que la opción comprada aumentará en precio más que la opción vendida. Esto ocurre en función de la volatilidad. Este fenómeno a veces se conoce como la "fiebre de la volatilidad". Este efecto se puede ver en la Figura 2 y supone que la volatilidad implícita aumenta un 10%.
Figura 2: Curvas de riesgo para un diferencial de calendario si la volatilidad implícita es 10% mayor
Después de este mayor nivel de volatilidad, los precios de equilibrio ahora son de $ 185 y $ 242 y el potencial de beneficio máximo es de $ 998. Esto se debe únicamente al hecho de que el aumento en la volatilidad implícita causó que la opción a largo plazo que se compró aumentara más que el precio de la opción a corto plazo que se vendió. Como resultado, tiene sentido ingresar en un calendario extendido cuando la volatilidad implícita de las opciones sobre la seguridad subyacente se encuentra en el extremo inferior de su propio rango histórico. Esto permite que un operador ingrese a la operación a un costo menor y ofrece el potencial de mayores ganancias si la volatilidad aumenta posteriormente.
En el otro extremo del espectro, lo que los comerciantes también deben tener en cuenta es el potencial de algo conocido como el "aplastamiento de la volatilidad". Esto ocurre cuando la volatilidad implícita cae después de que se ingresa la operación. En este caso, la opción comprada pierde más valor que la opción vendida simplemente debido a su mayor vega. Un aplastamiento de la volatilidad obliga a las curvas de riesgo a bajar el terreno y reduce en gran medida la distancia entre los dos puntos de equilibrio, lo que reduce la probabilidad de obtener ganancias en el comercio. La otra mala noticia es que la única defensa para el comerciante en este caso generalmente es salir del comercio, potencialmente con pérdidas. En la Figura 3 se muestra el impacto negativo de una disminución de la volatilidad en el potencial de ganancias para nuestro comercio diferencial de calendario de ejemplo.
Figura 3: Curvas de riesgo para un diferencial de calendario si la volatilidad implícita es 10% menor
Después de esta disminución en la volatilidad implícita, el rango de precios de equilibrio para este comercio se ha reducido al rango de precios de $ 203 a $ 218, y el potencial de beneficio máximo se ha reducido a solo $ 334.
La Figura 4 resume los efectos de los cambios en la volatilidad implícita para este ejemplo de comercio.
| Implícito
Nivel de volatilidad |
Inferior
Precio de equilibrio |
Superior
Punto de equilibrio Precio |
Lucro
Rango |
Máximo
$ Ganancias |
| 24% | 203 | 218 | 15 | $ 334 |
| 34% | 194 | 229 | 35 | $ 631 |
| 44% | 185 | 242 | 57 | $ 998 |
Figura 4: Impacto de los cambios en la volatilidad implícita
La línea de fondo
Un calendario extendido es una estrategia de negociación de opciones que hace posible que un operador realice una operación con una alta probabilidad de ganancias y una relación recompensa / riesgo muy favorable. Sin embargo, como con todas las cosas, no hay almuerzo gratis. Y en este caso, lo que ves puede no ser exactamente lo que obtienes. Si bien las curvas de riesgo para un diferencial de calendario pueden parecer atractivas en el momento en que se considera la operación, un operador debe evaluar cuidadosamente el nivel actual de volatilidad implícita para las opciones en el valor subyacente para determinar si el nivel actual es alto o bajo históricamente. Asimismo, la tendencia de la volatilidad implícita es importante. Si se espera que la volatilidad aumente, las perspectivas de un resultado positivo son mucho mayores que si la volatilidad tiende a disminuir drásticamente.
Como con la mayoría de todo lo que compra y vende, es extremadamente importante saber si está pagando o recibiendo mucho o poco. Cuando se trata de comercio de opciones, la herramienta a utilizar para hacer esta determinación es la variable conocida como volatilidad implícita. Si IV es alto, las probabilidades favorecen a quienes escriben opciones o venden premium. Cuando IV es bajo, las probabilidades favorecen a aquellos que compran premium. Ignorar esta información crítica es uno de los mayores errores que puede cometer cualquier operador de opciones.
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