Movimientos mayores
Con todas las noticias sobre Brexit y el comercio, la curva de rendimiento se ha caído de las pantallas de radar de muchos inversores. Sin embargo, todo el drama político y de ventas del jueves pasado oscureció un desarrollo importante para la curva de rendimiento que puede cambiar las perspectivas para finales de 2019 y 2020.
Para aquellos de ustedes que no están familiarizados con la curva de rendimiento, imagine un gráfico con el eje y que represente la tasa de interés de los diferentes tipos de bonos y letras del Tesoro y el eje x que represente el tiempo de vencimiento de esos bonos. Normalmente, las tasas de interés o "rendimientos" aumentan con los bonos a más largo plazo: así es como se ve normalmente la "curva de rendimientos".
Los bonos a más largo plazo son más riesgosos que los bonos a corto plazo porque hay más tiempo para que la inflación aumente y acabe con su principio. Sin embargo, de vez en cuando, los rendimientos comienzan a parecerse mucho; a veces, las tasas de interés a largo plazo pueden incluso caer por debajo de las tasas a muy corto plazo.
Cuando las tasas a largo plazo son más bajas que las tasas a corto plazo, la curva de rendimiento se "invierte", que es una señal que ha precedido las recesiones en el pasado con una precisión notable. El jueves pasado, los inversores cambiaron la curva de rendimiento mucho más al territorio de inversión de lo que hemos visto desde la última recesión. Creo que las preocupaciones sobre la guerra comercial son las principales culpables.
En el siguiente cuadro, he restado la tasa de interés a más corto plazo (la tasa objetivo de los fondos federales de la noche a la mañana) de la tasa de interés a 10 años. Como puede ver, esa comparación ha estado coqueteando con territorio negativo durante unos meses, pero cayó el jueves por debajo del 0, 00% rápidamente.
Expectativas a corto plazo
Es difícil explicar por qué se invierte la curva de rendimiento, pero una razón podría ser que los inversores no están preocupados por la inflación porque creen que el crecimiento futuro será bajo. Esta es una de las explicaciones más comunes que escuchará de los analistas que discuten la curva de rendimiento en las noticias.
Otro factor que puede conducir la curva de rendimiento a territorio negativo es si se espera que la Fed baje el objetivo de tasa de interés a corto plazo. Los inversores en bonos comprarán bonos a largo plazo para mantener alto el rendimiento promedio dentro de su cartera, lo que irónicamente aumenta el precio de esos bonos y reduce el rendimiento de manera preventiva.
El siguiente cuadro es compilado por el Grupo CME y se deriva de los futuros de bonos, lo que ayuda a los operadores a cuantificar la estimación actual para que la Fed reduzca la tasa objetivo a corto plazo. El objetivo actual es del 2.25% al 2.50%, pero solo el 42% de los inversores cree que todavía estará en ese nivel para la reunión de la Fed de octubre. La mayoría de los inversores esperan que la Fed reduzca esa tasa al 2.00% a 2.25% o menos para la caída.
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Que esperar
Algunos analistas sostienen que la inversión de la curva de rendimiento es "diferente esta vez" porque la Reserva Federal ha estado muy activa en el mercado desde la crisis financiera de 2008. Sin embargo, los indicadores de bonos internacionales se están siguiendo bastante cerca de lo que puedo ver con los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos, lo que parece invalidar esa teoría.
Sin embargo, incluso si aún espera que la curva de rendimiento sea una señal precisa de recesiones económicas, hay una advertencia importante con la señal de la curva de rendimiento: generalmente es muy temprano. Una inversión aparece de 10 a 18 meses antes de una recesión en promedio, y la última fue casi dos años antes de la crisis financiera de 2008. Lo que eso significa es que, aunque la señal parece estar empeorando, es probable que a los inversores les quede bastante pista antes de que el mercado se vuelva demasiado incompleto.
El S&P 500 subió otro 17% más desde la última inversión en 2006 antes de alcanzar su pico máximo en 2007. Estoy haciendo este punto porque es importante pensar en el mercado como un gradiente entre extremos de alcismo total o completamente bajista.
Los estudios han demostrado que la razón por la cual la mayoría de los inversores individuales se desempeña mal en el mercado es porque salen demasiado temprano a los primeros signos de problemas y luego esperan demasiado para volver a ingresar cuando todo parece estar perfecto. Sin embargo, por definición, la cima del mercado se produce en el punto de máximo optimismo, no en el punto en que los inversores son más pesimistas. Lo contrario es cierto para los fondos del mercado.
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Conclusión: piense en el riesgo como un gradiente
Un feriado en el mercado es un buen momento para pensar en cuestiones como la curva de rendimiento mientras no haya presión para actuar. Mi sugerencia es que los inversores comiencen a ser más selectivos con sus inversiones prestando más atención a las tendencias de crecimiento fundamentales y la fuerza relativa, pero no huyan de asumir riesgos. A medida que nos acerquemos un poco más a la temporada de ganancias del segundo trimestre, las perspectivas para qué sectores y grupos probablemente superarán si el mercado se acerca a un tope en 2020 también se verán más claras.
