El destacado administrador de inversiones Bill Miller cree que el actual mercado alcista de las acciones está lejos de terminar y que la crisis financiera de 2008 todavía agita indebidamente a los inversores. "Los temores de recesión o de un mercado bajista han sido endémicos desde que comenzó este mercado alcista ", escribe Miller en su carta de mercado 1T 2019 a los clientes de su empresa, Miller Value Partners. El énfasis es suyo.
"La crisis financiera fue tan devastadora desde el punto de vista financiero y emocional para tantos que dejó al inversionista típico, ya sea individual o institucional, fóbico por el riesgo y la volatilidad, decidido a evitar una repetición de esa catástrofe y posteriormente condenado a dejar mucho dinero sobre la mesa". en la búsqueda de seguridad. Esto es similar al impacto de la Gran Depresión de la década de 1930 en el público ", agrega. La siguiente tabla resume las razones clave por las que Miller es optimista ahora.
¿Por qué Bill Miller es optimista?
- "La economía está en una larga expansión que no muestra signos de finalización". "La Reserva Federal es acomodaticia y ha indicado que no tiene prisa por subir las tasas". "La inflación es baja, las tasas de interés no proporcionan una competencia significativa a las acciones". Hay mucho espacio para que los dividendos crezcan más rápido que las ganancias ". Los temores posteriores a la crisis financiera condujeron a un" riesgo percibido "que excede el" riesgo real ". Las primas de riesgo de renta variable son altas en relación con la historia, lo que hace que las acciones sean atractivas. disponible debido al deseo de seguridad de larga data. "" El camino de menor resistencia para las acciones sigue siendo más alto ".
El historial de Bill Miller
Antes de fundar su propia empresa, Miller tuvo una larga carrera como administrador de fondos con Legg Mason. Durante este tiempo, superó el índice S&P 500 (SPX) durante un récord de 15 años consecutivos, de 1991 a 2005, lo que le valió un amplio reconocimiento como el mejor administrador de fondos mutuos de esa época, por inversionista institucional.
Sin embargo, Miller luego apostó fuertemente por las acciones financieras que se derrumbaron durante la crisis financiera, enviando su fondo, el Legg Mason Capital Management Value Trust, que se desplomó en dos tercios en el proceso. Los inversores huyeron en masa. Una fuerte recuperación del fondo en 2009 y 2010 pasó desapercibida para la prensa financiera, agrega Institutional Investor.
En su carta, Miller dice que se adhiere a una "filosofía a largo plazo, paciente, contraria (en su mayor parte), basada en valores". Afirma que, desde la baja del mercado bajista anterior el 9 de marzo de 2009 hasta el cierre el 31 de marzo de 2019, "una cuenta representativa de Opportunity Equity, neta de tarifas" en su empresa ha superado al S&P 500 en más de 450 puntos básicos al año.
Descuentos en pronósticos económicos
"Estoy de acuerdo con los comentarios de Peter Lynch, el gran administrador de cartera de Fidelity, quien dijo que no pasó 15 minutos al año tratando de pronosticar la economía. Dijo que creía que se había perdido más dinero preocupándose o preparándose para las recesiones de lo que se perdió en el las recesiones en sí mismas… Intentar navegar en el mercado de acuerdo con el flujo de datos macro no agregó valor pero dañó el rendimiento… Mucho mejor centrarse en lo que está sucediendo ahora y evitar tratar de pronosticar lo incognoscible ".
Cosas positivas que suceden ahora
Miller señala que el PIB, las ganancias corporativas, los márgenes de ganancias, los flujos de efectivo, los dividendos y el patrimonio neto de los hogares están en máximos históricos, mientras que "el desempleo está en un mínimo de 50 años, las solicitudes iniciales de desempleo están en el nivel más bajo en relación con la población en la historia… los balances de los consumidores están bien, la tasa de ahorro al 6% es sólida ". Él observa: "Por lo general, cuando los datos económicos son tan positivos, las existencias están en su punto más alto, pero no lo están (todavía)".
Algunos creen que la economía de EE. UU. Se debe a una reversión simplemente dado que se ha expandido durante casi 10 años, desde junio de 2009. Miller responde que "Australia está en su 28º año de expansión continua".
Stocks Beat Bonds
"Los bonos se cotizan a 40 veces un flujo de caja que no crecerá mientras que las acciones se negocian a 17 veces más y deberían crecer a aproximadamente 5%, o un poco más, a largo plazo. Los dividendos para el S&P 500 crecieron 9.9% para los cuatro trimestres que terminaron el 31 de marzo. Hay mucho espacio para que los dividendos crezcan más rápido que las ganancias, ya que el índice de pago actual es del 35, 5% en comparación con el 52% en promedio desde 2016. Las recompras están en niveles récord ".
Vistas contrastantes
Si bien Miller ve valoraciones atractivas de las acciones, un análisis reciente de Goldman Sachs revela que siete de nueve métricas están cerca de máximos históricos. A otros les preocupa que tanto la deuda de los hogares como la deuda corporativa hayan alcanzado niveles insostenibles.
