Muchos jugadores de renta fija parecen estar hablando en código. Usan términos como ABX, CMBX, CDX y LCDX. ¿De qué demonios están hablando? Este artículo explicará la sopa de letras de los índices de derivados de crédito y le dará una idea de por qué los pueden utilizar diferentes participantes del mercado.
Excavando en derivados
Para comprender los productos de índice de derivados de crédito, primero se necesita saber qué es un derivado de crédito. Un derivado es un valor cuyo precio depende o se deriva de uno o más activos subyacentes. Por lo tanto, un derivado de crédito es un valor cuyo precio depende del riesgo de crédito de uno o más activos subyacentes.
¿Qué significa esto en términos simples?
El derivado de crédito, aunque es un valor, no es un activo físico . Como tal, los derivados no son simplemente comprados y vendidos, como son los bonos. Con los derivados, el comprador celebra un contrato que le permite participar en el movimiento del mercado de la obligación de referencia subyacente o la seguridad física.
Swaps de incumplimiento crediticio
El swap de incumplimiento crediticio (CDS) es un tipo de derivado crediticio. Los CDS de un solo nombre (solo una empresa de referencia) se crearon por primera vez a mediados de la década de 1990, pero no se comercializaron en ningún volumen significativo hasta el final de esa década. El primer índice CDS se creó en 2002 y se basó en una canasta de CDS de un solo emisor. El índice actual se conoce como CDX.
Como su nombre lo indica, en un CDS de un solo nombre, el activo subyacente o la obligación de referencia es un bono de un emisor o entidad de referencia en particular. Es posible que escuche a la gente decir que un CDS es un "contrato bilateral". Esto solo significa que hay dos lados en el intercambio comercial: un comprador de protección y un vendedor de protección. Si la entidad de referencia de un swap de incumplimiento crediticio experimenta lo que se conoce como un evento crediticio (como una quiebra o una rebaja), el comprador de la protección (que paga una prima por esa protección) puede recibir el pago del vendedor de la protección. Esto es deseable porque el precio de esos bonos experimentará una disminución en el valor debido al evento de crédito negativo. También existe la opción de liquidación comercial física, en lugar de efectivo, en la que el bono subyacente o la obligación de referencia realmente cambia de manos, del comprador de protección al vendedor de protección.
Lo que puede ser un poco confuso pero importante recordar es que, con los CDS, comprar protección es corto y vender protección es largo. Esto se debe a que comprar protección es sinónimo de vender la obligación de referencia. El valor de mercado de la pierna de protección de compra actúa como un corto, ya que a medida que el precio del CDS baja, el valor de mercado del comercio aumenta. Lo contrario es cierto de la pierna de protección de venta.
Los principales índices
Los principales índices negociables incluyen CDX, ABX, CMBX y LCDX. Los índices CDX se dividen entre grado de inversión (IG), alto rendimiento (HY), alta volatilidad (HVOL), cruce (XO) y mercado emergente (EM). Por ejemplo, el CDX.NA.HY es un índice basado en una canasta de CDS de alto rendimiento de un solo nombre de América del Norte (NA). El índice cruzado incluye nombres con calificación dividida, lo que significa que una agencia los califica con "grado de inversión" y "otra con grado de inversión inferior".
El índice CDX se transfiere cada seis meses, y sus 125 nombres entran y salen del índice según corresponda. Por ejemplo, si uno de los nombres se actualiza de debajo del grado de inversión a IG, pasará del índice HY al índice IG cuando se produzca el reequilibrio.
ABX y CMBX son cestas de CDS en dos productos titulizados: valores respaldados por activos (ABS) y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). El ABX se basa en préstamos con garantía hipotecaria de ABS y el CMBX, en CMBS. Entonces, el ticker ABX.HE.AA, por ejemplo, denota un índice que se basa en una canasta de 20 CDS de ABS Home Equity (HE) cuyas obligaciones de referencia son bonos con calificación 'AA'. Hay cinco índices ABX separados para calificaciones que van desde "AAA" hasta "BBB-". El CMBX también tiene el mismo desglose de cinco índices por calificaciones, pero se basa en una canasta de 25 CDS, que hacen referencia a valores de CMBS. (Para obtener información relacionada, consulte "Detrás de las escenas de su hipoteca").
El LCDX es un índice de crédito derivado con una canasta compuesta de CDS de un solo nombre, solo para préstamos. Los préstamos mencionados son préstamos apalancados. La canasta está compuesta por 100 nombres. Aunque un préstamo bancario se considera deuda garantizada, los nombres que generalmente se negocian en el mercado de préstamos apalancados son créditos de menor calidad. (Si pudieran emitir en los mercados normales de IG, lo harían). Por lo tanto, el índice LCDX es utilizado principalmente por aquellos que buscan exposición a deuda de alto rendimiento.
Todos los índices anteriores son emitidos por CDS Index Company y administrados por Markit. Para que estos índices funcionen, deben tener suficiente liquidez. Por lo tanto, el emisor tiene los compromisos de los principales distribuidores (grandes bancos de inversión) para proporcionar liquidez en el mercado.
Cómo se usan los índices
Diferentes participantes de renta fija usan varios índices por diferentes razones. También varían en cuanto a qué lado del comercio están tomando: comprar protección o vender protección. Para los administradores de cartera, los CDS de nombre único son excelentes si tiene una exposición específica que le gustaría cubrir. Por ejemplo, supongamos que posee un bono que cree que sufrirá una disminución de los precios debido al deterioro crediticio del emisor. Puede comprar protección para ese nombre con un CDS de un solo nombre, que aumentará de valor si el precio del bono disminuye.
Sin embargo, lo que es más común es que un administrador de cartera use un índice de derivados de crédito. Digamos que desea ganar exposición al sector de alto rendimiento. Puede ingresar una operación de protección de venta en el CDX.NA.HY (que, si recuerda de antes, funcionaría efectivamente como un largo en alto rendimiento). De esta manera, no necesita tener una opinión sobre ciertos créditos; tampoco necesita comprar varios bonos: una operación hará el trabajo y podrá ingresar y salir rápidamente. Esto destaca las principales ventajas de los índices y derivados en general: la característica de liquidez de los índices es una ventaja en tiempos de estrés del mercado. Con los índices CDS, puede aumentar o disminuir la exposición a una categoría amplia rápidamente. Y, como con muchos derivados, no tiene que atar su efectivo al ingresar a la operación.
Algunos participantes del mercado no están cubriendo en absoluto; Están especulando. Esto significa que no poseerán el bono subyacente en absoluto, sino que entrarán en el contrato de derivados de crédito "desnudos". Estos especuladores suelen ser fondos de cobertura, que no tienen las mismas restricciones de cortocircuito y apalancamiento que la mayoría de los otros fondos.
La línea de fondo
¿Quiénes son los usuarios típicos de los índices de productos titulizados? Podría ser un administrador de cartera que busca ganar o reducir rápidamente la exposición a este segmento, o podría ser otro participante del mercado, como un banco o institución financiera que emite préstamos con garantía hipotecaria; ambas partes podrían usar ABX en sus estrategias de cobertura.
Se están desarrollando nuevos derivados de crédito. La demanda determinará qué se innovará a continuación, por lo que siempre es una buena idea realizar un seguimiento de herramientas como Markit. (Para obtener información relacionada, consulte "Especulación con fondos negociados en bolsa").
