Opción ajustada - OEA frente a diferencial de volatilidad cero - Z-Spread: una descripción general
Tanto el diferencial ajustado por opciones (OEA) como el diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) son útiles para calcular el valor de un valor. En general, una extensión representa la diferencia entre las dos medidas. La OEA y Z-spread ayudan a los inversores a comparar el rendimiento de dos ofertas diferentes de renta fija que tienen opciones integradas. Las opciones integradas son disposiciones incluidas con algunos valores de renta fija que permiten al inversor o al emisor realizar acciones específicas, como cancelar la emisión.
Como ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones integradas debido al riesgo de prepago asociado con las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor presente del MBS.
Un diferencial ajustado por opciones compara el rendimiento o el rendimiento de un producto de renta fija con la tasa de rendimiento de la inversión libre de riesgo. La tasa libre de riesgo es teórica y muestra el valor de una inversión con todas las dinámicas de riesgo posibles eliminadas. La mayoría de los analistas utilizan los bonos del Tesoro de EE. UU. Como base del rendimiento libre de riesgo.
El diferencial de volatilidad cero proporciona al analista una forma de evaluar el precio de un bono. Es el diferencial consistente, o la diferencia, entre el valor actual del flujo de efectivo y la curva de rendimiento de la tasa spot del Tesoro de los Estados Unidos. Z-spread también se conoce como propagación estática debido a la característica consistente.
El spread nominal es el tipo más básico de concepto de spread. Mide la diferencia en los puntos básicos entre un instrumento de deuda del Tesoro de los Estados Unidos libre de riesgo y un instrumento que no es del Tesoro. Esta diferencia de diferencial se mide en puntos básicos. El diferencial nominal solo proporciona la medida en un punto a lo largo de la curva de rendimiento del Tesoro, lo cual es una limitación significativa.
Diferencial ajustado a la opción
A diferencia del cálculo del diferencial Z, el diferencial ajustado a la opción tiene en cuenta cómo la opción incorporada en un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor general del bono. Estas opciones incluidas pueden incluir permitir que el emisor devuelva la oferta de deuda anticipadamente o que el inversor convierta el bono en acciones subyacentes de la compañía o exija el reembolso anticipado.
El costo de la opción incorporada se calcula como la diferencia entre el diferencial ajustado a la opción a la tasa de interés de mercado esperada y el diferencial Z. Los cálculos básicos para ambos spreads son similares. Sin embargo, el diferencial ajustado por opciones descontará el valor del bono debido a las opciones incluidas en la emisión. Este cálculo le permite al inversor determinar si el precio de cotización de un valor de renta fija vale la pena debido a los riesgos asociados con las opciones agregadas.
La OEA ajusta el Z-spread para incluir el valor de la opción incorporada. Es, por lo tanto, un modelo dinámico de fijación de precios que depende en gran medida del modelo utilizado. Además, permite la comparación utilizando la tasa de interés del mercado y la posibilidad de que el bono se llame anticipadamente, conocido como riesgo de prepago.
El diferencial ajustado por opciones considera los datos históricos como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos ya que intentan modelar cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de prepago de los prestatarios hipotecarios y la probabilidad de reembolso anticipado. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, a menudo se utilizan para predecir las probabilidades de prepago.
Z-Spread
El diferencial de volatilidad cero proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro. El diferencial Z es la medida uniforme que compara el precio del bono igual a su valor actual de flujo de efectivo contra cada punto de vencimiento de la curva de rendimiento del Tesoro. Por lo tanto, el flujo de caja del bono se descuenta de la tasa spot de la curva del Tesoro. El cálculo complejo incluye tomar la tasa al contado en un punto dado de la curva y agregar la extensión z a este número. Sin embargo, el diferencial Z no incluye el valor de las opciones integradas en su cálculo, lo que puede afectar el valor presente del bono.
Los valores respaldados por hipotecas a menudo incluyen opciones integradas, ya que existe un riesgo significativo de prepago. Los prestatarios hipotecarios tienen más probabilidades de refinanciar sus hipotecas si las tasas de interés bajan. La opción incorporada significa que el emisor puede modificar los flujos de efectivo futuros, ya que el bono puede ser llamado. El emisor puede usar la opción incorporada si las tasas de interés caen. La llamada le permite al emisor cancelar la deuda pendiente, pagarla y volver a emitirla a una tasa de interés más baja. Al poder volver a emitir la deuda a una tasa de interés más baja, el emisor puede reducir el costo de capital.
Los inversores en bonos con opciones integradas, por lo tanto, asumen más riesgos. Si se llama al bono, el inversor probablemente se verá obligado a reinvertir en otros bonos con tasas de interés más bajas. Los bonos con opciones de compra integradas a menudo pagan una prima de rendimiento sobre los bonos con términos similares. Por lo tanto, el diferencial ajustado por opciones es útil para comprender el valor presente de los títulos de deuda con opciones de compra integradas.
Para llevar clave
- El diferencial ajustado por opciones (OEA) considera cómo la opción incorporada de un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor general del bono. El diferencial ajustado a la opción ajusta el diferencial Z para incluir el valor de la opción incorporada. El diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro. El analista utilizará OAS y diferencial Z para comparar valores de deuda por valor.
