Muchos de los operadores de opciones sobre acciones de hoy pueden no darse cuenta de que las reglas de margen difieren entre los distintos intercambios de opciones. Por ejemplo, el Chicago Board Options Exchange (CBOE) tiene un sistema de márgenes diferente al utilizado por el Chicago Board of Trade (CBOT) y el Chicago Mercantile Exchange (CME). Los dos últimos utilizan un sistema conocido como análisis de riesgo de cartera estandarizado, o SPAN, el sistema de margen líder mundial, adoptado por la mayoría de las opciones y los intercambios de futuros en todo el mundo. Se basa en un conjunto sofisticado de algoritmos que determinan el margen de acuerdo con una evaluación global (cartera total) del riesgo de un día de la cuenta de un operador.
Veamos la idea general detrás del margen y cuáles son los futuros de SPAN y el margen de opción. SPAN ofrece a los estrategas de opciones de futuros y materias primas una ventaja clave: más rendimiento por su margen.
¿Qué es el margen de opción?
El margen de opción, de manera muy simple, es el dinero que un operador debe depositar en su cuenta de operaciones para intercambiar opciones. Esto no es lo mismo que el stock de margen. El margen para acciones es en realidad un préstamo de su corredor para que pueda comprar más acciones con menos capital disponible. El margen para opciones sobre futuros es un depósito de bonos de rendimiento que genera intereses porque generalmente se mantiene en forma de letras del Tesoro a corto plazo.
Por ejemplo, para escribir un simple spread bajista en el S&P 500, necesitaría tener un margen suficiente (un bono de rendimiento de "buena fe") en su cuenta para abrir la posición. Normalmente, comprar opciones directamente no requiere ningún depósito de margen porque el riesgo máximo es lo que paga por la opción.
Para nuestros propósitos, el margen es lo que el corredor requiere que tenga en su cuenta si desea implementar una estrategia de escritura de opciones. Para una posición típica de margen de crédito de "un lote" (es decir, un simple 1 x 1), el margen, dependiendo del mercado involucrado, puede variar desde unos pocos cientos de dólares (en granos como la soja, por ejemplo) hasta tanto como varios miles de dólares (en el S&P 500, por ejemplo). Una buena regla general es que la proporción de margen a prima neta cobrada debe ser de 2 a 1. Es decir, debe tratar de encontrar operaciones de opciones que le den una prima neta que sea al menos la mitad de los costos del margen inicial.
Un punto adicional sobre el margen de opción es que no es fijo. En otras palabras, el margen inicial es la cantidad requerida para abrir una posición, pero esa cantidad cambia todos los días con el mercado. Puede subir o bajar dependiendo de los cambios en el activo subyacente, el tiempo hasta el vencimiento y los niveles de volatilidad. El margen SPAN, que es el sistema de márgenes desarrollado por la Bolsa Mercantil de Chicago y utilizado por todos los operadores de opciones sobre futuros, puede ayudar a explicar cómo funciona este movimiento. El margen SPAN es considerado por muchos como el sistema de margen superior disponible.
El sistema SPAN
Para los escritores de opciones, los requisitos de margen SPAN para las opciones de futuros ofrecen un sistema más lógico y ventajoso que los utilizados por los intercambios de opciones de capital. Sin embargo, es importante señalar que no todas las casas de bolsa otorgan a sus clientes márgenes mínimos de SPAN. Si se toma en serio las opciones de negociación de futuros, debe buscar un corredor que le brinde los mínimos de SPAN. La belleza de SPAN es que después de calcular el movimiento diario en el peor de los casos para una posición abierta en particular, aplica cualquier valor de margen excedente a otras posiciones (nuevas o existentes) que requieren margen.
Los intercambios de futuros predeterminan la cantidad de margen requerida para negociar un contrato de futuros, que se basa en los precios límite diarios establecidos por los intercambios. La cantidad predeterminada de margen requerida permite que el intercambio sepa cuál podría ser el movimiento de "peor caso" de un día para cualquier posición de futuros abierta (larga o corta).
El análisis de riesgos también se realiza para cambios hacia arriba y hacia abajo en la volatilidad, y estos riesgos están integrados en lo que se conoce como matrices de riesgos. Sobre la base de estas variables, se crea una matriz de riesgos para cada precio de ejercicio de opciones de futuros y contratos de futuros. Una matriz de riesgo en el peor de los casos para una llamada corta, por ejemplo, sería el límite de futuros (movimiento extremo hacia arriba) y la volatilidad hacia arriba. Obviamente, una llamada corta sufrirá pérdidas por un movimiento extremo (límite) de los futuros subyacentes y un aumento de la volatilidad. Los requisitos de margen SPAN se determinan mediante un cálculo de posibles pérdidas. La singularidad de SPAN es que, al establecer los requisitos de margen, tiene en cuenta toda la cartera, no solo la última operación.
La ventaja clave de SPAN
El sistema de margen utilizado por los intercambios de opciones de futuros ofrece una ventaja especial de permitir que se margifiquen las letras del Tesoro. Se ganan intereses sobre su bono de rendimiento (si está en una factura en T) porque las bolsas ven las letras del Tesoro como instrumentos con márgenes. Sin embargo, estas facturas en T se cortan el cabello (una factura en T de $ 25, 000 es marginable al valor entre $ 23, 750 y $ 22, 500, dependiendo de la cámara de compensación). Debido a su liquidez y riesgo cercano a cero, las facturas T se consideran equivalentes cercanas al efectivo. Debido a esta capacidad de margen de las facturas T, las ganancias de intereses a veces pueden ser bastante considerables, lo que puede pagar todos o al menos compensar algunos de los costos de transacción incurridos durante la negociación, un buen bono para los redactores de opciones.
SPAN ofrece una ventaja clave para los operadores de opciones que combinan llamadas y estrategias de escritura. Los vendedores de opciones netas a menudo pueden recibir un trato favorable. Aquí hay un ejemplo de cómo puede adquirir una ventaja. Si escribe un diferencial de crédito de llamadas de S&P 500 de un lote, que tiene un límite cercano al 15% del dinero con tres meses hasta el vencimiento, se le cobrarán aproximadamente $ 3, 000- $ 4, 000 en los requisitos iniciales de margen SPAN. SPAN evalúa el riesgo total de la cartera, por lo tanto, cuando y si agrega un diferencial de crédito de venta con un factor delta compensador (es decir, el margen de compra es corto neto 0.06 y el margen de venta es largo neto 0.06), generalmente no se le cobra más margen si El riesgo general no aumenta según las matrices de riesgo SPAN.
Dado que SPAN está mirando lógicamente el movimiento direccional en el peor de los casos del día siguiente, las pérdidas de un lado se ven compensadas en gran medida por las ganancias del otro lado. Sin embargo, nunca es una cobertura perfecta, porque el aumento de la volatilidad durante un movimiento límite extremo de los futuros podría dañar a ambos lados, y una gamma no neutral cambiará los factores delta. Sin embargo, el sistema SPAN básicamente no le cobra el doble por el margen inicial en este tipo de operación, que se conoce como un estrangulamiento corto cubierto porque el riesgo de un lado se cancela principalmente por las ganancias del otro lado. Esto básicamente duplica su poder de margen. Un operador de opciones sobre acciones o índices no recibe este tratamiento favorable cuando opera con la misma estrategia.
La línea de fondo
Si bien existen otros tipos de operaciones que ilustrarían las ventajas de SPAN, el ejemplo de estrangulamiento corto cubierto muestra por qué los redactores de índices y opciones de capital continúan en desventaja competitiva.
